固收半月谈|进入新一轮猪周期，展望后市我们这样看→

去年3月以来，我国生猪行业进入深度亏损阶段，生猪价格在底部剧烈波动，而近期猪价出现了明显反弹，生猪养殖行业再次成为市场的关注热点。生猪价格的涨跌受何影响？此后将如何演绎？

【生猪价格的历史行情回顾】

经过研究2006年以来猪价的走势情况，我们发现它具有明显的4年一个周期的轮回（2006-2010；2014-2018；2018-），每一轮周期的起点，都存在一些超预期且不寻常的偶然性外部因素：我们依次来看，2006年因为蓝耳病（一种猪瘟）的爆发迅速打击了生猪供给；2014年因为环保政策（对环保不合规猪场的永久性拆除）的爆发迅速打击了供给；2018年因为非洲猪瘟的爆发迅速打击了供给；从周期长度来看，当前确实已经进入了新一轮周期的开启期，但问题是，至今我们依然没看到一个超预期的重大外部因素的出现；因此从猪价反弹的确定性来看，现在就明确生猪价格能够进入快速上行通道可能为时尚早。

【生猪养殖的成本构成及行业现状】

以上市公司为例，生猪的成本从高到低依次来自：饲料、仔猪（繁育成本）、管理费用（人工和厂房摊销）、防疫性支出等，当前主流上市猪企的养殖成本在18元/kg左右，普遍预计年底可以将成本控制在16元/kg左右的区间。其中降本的空间主要来自于以下三个方面：（1）仔猪繁育端通过提高能繁母猪（PSY等指标）的繁育效率以及养殖环节的仔猪养成率，降低繁育成本；（2）人力成本端通过经验积累、考核精简，降低养殖人力支出；（3）厂房摊销端，在产能新建期前期厂房摊销成本较大，但随着厂房使用时间增长，企业相应的摊销成本会逐渐下降。

【当前生猪行业重点指标】

当前生猪价格已小幅反弹至15.9元/kg，猪肉价格反弹在约22元/kg，这两个价格拉长到跨周期视角来看，都属于绝对价格中等偏上的水平，当然目前价格一定程度上受到了全球粮价上涨的影响。

当前能繁母猪存栏4177万头，虽然比去年6月的历史性高点有10%的去化，但绝对量依然处于历史较高水平。此外，考虑到近年来养殖技术的进步以及不断对外三元等低效母猪的淘汰，虽然能繁存栏量比去年有一定下滑，但繁育的质量有明显提升，一定程度上也冲抵了去化的部分产能。

当前生猪存栏约42400万头，以生猪育肥期6个月来看，年内依然对应了约8亿头的生猪供应，供应端绝对量依然较为充裕。

【对生猪行业的展望】

由于去年的生猪养殖行业深亏，一定程度上带来了中小散养殖户的产能去化，但与此同时养殖龙头在深亏情况下依然保住了2019-2021年增长的产能，并储备了大量产能，今年生猪价格有所反弹后，多数养殖龙头已再次启动扩产计划。

综合来看，当前猪价已经回归合理区间，我们认为结合当前能繁及生猪存栏等数据来看，当前的生猪产能并未出现显著出清。此外，产业内的中小散去化与龙头的扩产情况依然在产能端互相角力，行业的整体养殖效率依然在不断提升。考虑到超预期的外部因素尚未明确，当前依然难言供需关系已大幅逆转并开启生猪价格的大幅上行。

最后，生猪行业目前已经出现了部分养殖龙头资不抵债的情况，考虑当前行业依然处于亏损期，行业内是否会有部分龙头因扩张过度导致债务杠杆断裂？龙头的债务危机会给行业产能带来何种扰动？依然值得投资者持续观察及深度思考。

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