主笔：蜂巢基金投研团队吴穹、王宏、李磊
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/06/20至06/24。
权益市场全面上涨。具体来看，上周上证指数收涨0.99%，深证指数收涨2.88%，沪深300、创业板指、中小板指分别收涨1.99%、收涨6.29%和收涨1.74%。
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/06/20至06/24。
根据中信一级行业分类，行业涨幅前5分别为电力设备及新能源、汽车、国防军工、家电和消费者服务，涨幅分别为7.86%、6.25%、5.54%、5.34%和4.72%。跌幅前5分别为煤炭、石油石化、有色金属、建筑和银行，跌幅分别为5.79%、4.45%、3.01%、0.68%和0.42%，上上游周期再次大跌。
国务院常务会议指出，消费是经济主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨重要发力点，促消费政策能出尽出。会议确定加大汽车消费支持的政策，包括活跃二手车市场，促进汽车更新消费；支持新能源汽车消费，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题；完善平行进口政策，支持停车场建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。会议进一步部署确保全年粮食丰收的举措，决定完善自然科学基金资助体系的措施。
中金所就中证1000股指期货、股指期权征求意见，标志着自2015年4月中证500股指期货合约上市以来，时隔7年A股市场再次迎来新的股指期货品种。意见稿显示，中证1000股指期货的合约乘数为每点人民币200元，以6月22日中证1000指数收盘价6691.81点计算，中证1000股指期货的合约面值约为134万元。业内人士认为，中证1000期指及期权如果推出，将使A股市场上的中小盘股具有相应的对冲工具。
证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见，个人养老金投资公募基金监管规则出炉。在个人养老金制度试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金，全面推开后再逐步纳入股票基金、混合基金、债券基金、FOF等；基金销售机构需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有规模不低于50亿元等要求。为鼓励参加人长期投资行为，个人养老金基金设置专门份额，不收取销售服务费，对管理费和托管费实施费率优惠、免收申购费等销售费用、豁免大额申购等限制、采取红利再投资的收益分配方式。同时，在基金销售、投资者保护、资产安全、信息平台建设等方面也都提出相应要求。
6月EPMI环比上升3.6个点至52.5，时隔3个月新兴产业景气度重回扩张区间。从环比维度来看，EPMI环比上行幅度较5月加快，显示随着复工推进，疫后修复斜率在6月份的进一步提速；从绝对值维度来看，6月份EPMI仍低于去年同期和季节性均值水平1.2和2.2个点，下一步空间仍在。以分项指标观测6月份新兴产业景气度修复特征，生产、订单、出口、就业、企业预期延续5月份以来全面修复的态势，但需求快于生产；企业购进价格指标下降而产出价格上升，对应利润指数环比大幅上行。
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/06/20至06/10。
利率债方面，上周各期限收益率多数上行。具体来看，国债1年期下行4.49bp，3年期上行3.77bp，5年期上行3.96bp，7年期上行1.00bp，10年期上行2.26bp；国开债1年期下行1.47bp，3年期上行1.08bp，5年期上行1.77bp，7年期上行2.33bp，10年期上行2.12bp。
数据来源：Wind、蜂巢基金，统计区间2022/06/20至06/24。
信用债方面，上周各期限收益率多数下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.08%、2.43%、2.92%、3.30%，AAA企业债收益率分别为2.13%、2.39%、2.87%、3.29%，AAA城投债收益率分别为2.09%、2.40%、2.90%、3.29%。
政策方面，上周央行公开市场500亿逆回购，投放1000亿逆回购，净投放500亿资金。上周DR007运行在1.61-1.80%的范围，R001运行在1.47-1.50%的范围。受跨半年因素影响，DR007在周五大幅上行，R007上行幅度更为显著。上周存单利率延续下行，其中3个月存单利率下行6bp至1.77%，1年期存单利率下行6bp至2.29%。上周存单利率与资金利率发生背离，意味着存单市场受跨半年因素影响有限，银行短期内没有长期负债压力。
利率方面，上周消息面平淡，市场在资金面和情绪的带动下窄幅震荡运行。
上周市场进入数据真空期，整体走势如前一周预期一样，主要受资金面和情绪影响，整体震荡运行。中期内，在稳增长政策的持续加码下，国内经济环比逐渐开始复苏，市场对此已有预期，因此我们判断未来一段时间内债券市场主要矛盾是经济短期边际复苏和中期内经济能否恢复至潜在增长水平之间的矛盾。映射到债券市场走势，我们认为经济短期内边际复苏是比较确定的事件，而经济中期内能否恢复至潜在增长水平，则是需要未来经济数据继续验证的，在未来数据无法证伪经济难于复苏到潜在增长水平之前，债券市场走势将由经济边际修复占主导，不利于债券市场。短期内，当前处于数据真空期，债券市场主要受资金面和情绪影响，大概率依然震荡运行，考虑到下周有PMI数据，需要警惕PMI恢复较好带来的收益率反弹。
上周信用债收益率多数下行，短端优于长端，城投债表现优于产业债，其中低等级城投债下行幅度较大，具体来看，城投AA+1Y下行4.26bp，城投AA+3Y下行1.06bp，中短票AA-1Y下行8.96bp，银行二级资本债（AAA-）1Y下行4.49bp，5Y反弹0.38bp，信用利差方面，上周信用债收益率下行幅度超过利率债，信用利差收缩，目前隐含评级AA+品种1Y和3Y信用利差位于历史分位数10%左右，5Y品种位于30%左右，银行二级资本债AAA3Y和5Y分别位于历史分位数9%和37%，期限利差方面，收益率曲线位于比较陡峭的位置，中短票AAA1*3为48bp，位于历史79%分位数，曲线进一步走陡，等级利差方面，高等级和中高等级信用利差较窄，位于1.7%历史分位数，但是高收益代表的品种中短票AA-和AAA 1Y等级利差为254bp，位于72%分位数，该等级利差自今年4月以来压缩10bp。
上周低等级城投债收益率大幅下行的主要原因还是和上周国务院办公厅发布的《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见（国办发〔2022〕20号）》有关，20号文重点讲了3个问题：一类是事权和支出责任的划分与调整，二类是收入的划分和转移支付的完善，三类是规范财政管理。具体来看，属于省级财政事权的有教育、科技研发、居民基本养老、医疗保险、粮食安全、跨市县重大基础设施规划建设、重点区域生态环境保护与治理、国土空间规划及用途管制、防范和督促化解地方政府债务风险等，属于市县级财政事权包括直接面向基层的社会治安、市政交通、城乡建设、农村公路、公共设施管理等。共同财政事权按照减轻基层负担、体现区域差别的原则，根据经济发展水平、财力状况、支出成本等，差别化确定不同区域的市县级财政支出责任。收入分配方面，20号文明确省级、市县级税收划分标准，税基流动性是重要依据，将税基流动性强、区域间分布不均、年度间收入波动较大的税收收入作为省级收入，将税基较为稳定、地域属性明显的税收收入作为市县级收入。此外，20号文还指出，对于人均支出差距较大的地区，应逐步提高省级收入分享比例，增强省级统筹调控能力。最后，20号文也再次强调坚决遏制地方政府隐性债务增量，坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责。因此，总体来看，20号文是利好城投，而且是利好好区域的弱城投，那沿着这个思路，可以关注江苏的淮安、盐城、连云港，安徽的蚌埠、池州、淮北，山东的聊城、济宁。
产业债推荐两个方向，一个是融资租赁，一方面是收益率有一定吸引力，头部租赁公司2-3Y久期估值在3.5-4.5%之间，有一定票息保护，另外融资租赁今年资产关注率、不良率较去年有所下降，整体资产质量有所提升，宽信用环境下利好租赁公司展业。第二个方向是高速公路主体，根据《国家综合立体交通网规划纲要》计划到2035年，建成国家综合立体交通网络公路46万公里，国家高速公路16万里，离目前仍有较大差距，未来公路行业依然能保持较大规模的投资增速，另一方面国开行已经参与了9个省份合计1.07万亿的高速主体债务置换，国开行牵头提供长期且低价的银团贷款，以长债换短债，以时间换空间，国开行深度介入也是一定程度上对对应高速主体的背书，目前西部省份的高速公路主体收益率有一定吸引力，2-3Y久期估值3.0-5.0%。
上周前3天北向资金转为流出，A股市场也较为弱势，周三下跌较大，但周四周五北向资金又转为大幅买入，整周继续净流入40.64亿，A股连涨两日收复实地，大部分指数创下近期反弹的新高。在创业板的强势带领下，上周风格上成长领先，国证价值和国证成长收益率分别为-0.7%和2.84%，价值微跌，成长大涨，风格偏大盘。美股在上周大跌创年内的新低之后，上周也强势反弹，纳斯达克录得7.49%的上涨，恒生和恒生科技指数也在中美共振下上涨。
上周，市场情绪继续旺盛，成交量持续在万亿以上，但基本面和行情风华，周一期货市场影响较大，大宗在前一周已经下跌的基础上，周一加速，铁矿石、焦煤、焦炭大跌超过10%，螺纹钢大跌6%，也带动铜、铝等金属大跌，现货市场也出现价格下跌，社会面“隐藏库存”也出现抛盘，打压情绪，贸易商反馈存货高企却没有订单，部分钢铁厂、焦炭厂商已经进入亏损区间，决定减产降本。而与能源、半导体有关的小金属，如锡、镍、钴等也呈现持续下跌的空头趋势，与新能源板块的火热似乎产生了背离。大宗的表现，意味着全球预期转向悲观。
我们延续上周的观点，在市场强势的情况下，基于板块基本面进行配置，在美国对是否减关税持续犹豫不决的情况下，我们仍然认为要更加关注内需板块。消费方面，大类的食品饮料板块仍然较为平稳，业绩增长，但较难超预期，消费医疗景气度较高，特别是医美、眼科、国产美妆护肤等，其需求受到疫情的影响只是延后，而不是消失，还有新消费如VR、扫地机器人等，等待618等数据的验证。除此之外，我们仍然看好新半军的景气度（消费电子除外），特别关注智能汽车板块的进展，以及部分具有独立成长逻辑的股票。
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