债市仍在相持期，关注半年末的资金利率

一、周度市场回顾：

利率债方面，债市仍处于多空相持状态，波动区间延续狭窄态势，市场敏感度较高。资金方面，DR007运行在1.61-1.80%的范围，R001运行在1.47-1.50%的范围。受跨半年因素影响，DR007在周五大幅上行，R007上行幅度更为显著。上周五央行将逆回购操作量由100亿元提升至600亿元，全周公开市场累计净投放500亿元。单周10Y国债活跃券累计上行2.5bp，10Y国开活跃券累计上行2bp。

信用债方面，非金融企业信用债单周发行规模2374亿元，较上周减少313亿元；净融资规模354亿元，较上周增加54亿元。其中：（1）城投债发行规模1596亿元，较上周增加116亿元；净融资规模661亿元，较上周增加62亿元；（2）产业债发行规模778亿元，较上周减少429亿元；净融资规模-307亿元，较上周减少8亿元。分主体评级来看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1128亿元、806亿元、422亿元；净融资规模分别为-152亿元、394亿元、163亿元。与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别减少44亿元、增加114亿元、减少18亿元。

可转债方面，上周中证转债指数上涨0.25%，日均成交（含EB）1491亿元，同期沪深300上涨1.99%、创业板上涨6.29%、上证50上涨1.31%。转债指数的周线跟随权益四连阳，估值略有压缩。交易细则征求意见稿出台后，日均成交环比有所下降，周一部分炒作品种估值明显压缩，但后半周仍有个券单日涨幅较大。

二、债券市场展望：

稳增长暂未明显起效的环境下，多头情绪没有完全消退，但情绪上限也被宽信用预期所限制，因此利率债（尤其是长端）性价比方面仍需考察。当前，市场对资金面、社融结构、经济数据均高度关注，其中，资金面方面可重点关注。

4月以来，央行虽然只有小幅降准，但财政政策的货币替代化效果明显，通过留抵退税的方式，驱动财政存款转化为一般存款，弥补了地方债密集发行以及缴税等因素带来的基础货币缺口，超储率得以保持充裕，资金利率中枢明显下行。但值得注意的是，留抵退税的节奏在三季度将有明显放缓，因而基础货币缺口的压力将逐步显现，资金利率的水平也将更加依赖于央行投放。

信用债方面，上周1Y和3Y，AA-评级城投信用利差出现了大幅压缩，明显超过产业债也超过城投债的其余品种，显示市场在向城投下沉要收益。上周的20号文或只是触发因素，真正诱使市场挖掘城投债下沉机会的因素主要还是政府加杠杆稳基建诉求高以及目前低等级城投债有明显估值优势，投资者对于未来的利率风险担忧未消。接下来城投短久期下沉仍是挖掘方向之一。

本周重要数据：中国6月制造业PMI。

本周精选产品：英大现金宝（000912）。

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