热点事件
上证综指从4月27日盘中最低点的2863.65点反弹至6月28日收盘3409.21点，上涨超过500点，涨幅超过19%，新能源、光伏等热点板块大涨超过50%左右。（指数过往业绩不预示未来表现）
同时，情绪钟摆也有从悲观开始走向乐观的趋势。但是，当前持仓状况不同的投资者却有着不同的心态。当初在3000点下方离场或是现在仍然空仓观望的投资者，其思考的问题是，已经涨了这么多，是否可以进场？而当初没有离场坚持下来的投资者，其持仓可能进入“回本”或者浮盈的状态，其思考的问题是，是否应该“落袋为安”还是继续持有？
(数据来源：WIND)
为此，我们将为大家详细解答这些疑虑，帮助大家站在较为客观的角度来看清当前的市场状态，希望能够帮助您更好地做好资产配置，更从容地应对接下去的市场变化。此次，主要回答三个问题：
1. 谁在主导此轮反弹行情？
2. 市场的估值走到了哪里，是否还有参与机会？
3. 我们该如何审视当前的持仓，该如何做出调整？
01 谁在主导此轮反弹行情？
如果用一句话来总结此轮反弹行情，那就是：小盘股好于大盘股、成长风格好于价值风格、电力设备和新能源汽车一马当先，房地产和银行基本没涨。（图1、图2和图3）
关于此轮反弹行情更为详细的复盘，可以参见我们新推出的栏目《估值观察站》的第一篇文章。
关于新能源汽车的上涨理由，汇添富投资在《汇添富投顾周报 | 风险因素逐渐缓释，近期市场或已处于底部区间（5.5-5.6）》和《汇添富投顾周报| 稳增长和景气边际改善的方向仍是主线（5.9-5.13）》做过相关分析和推荐。
数据说明：区间涨跌幅为2022年4月27日到2022年6月28日，年初至今涨跌幅为截止到2022年6月28日的涨跌幅数据。
02 是否还有参与机会？
我们主要观察两个方向：一是，整体市场是否还有机会？二是，还有哪些行业存在机会？
关于整体市场情况，观察两个指标，一个是整体市场的股债利差指标，另一个是，重要规模指数的市盈率及历史分位数情况。截止到6月28日，万得全A的股债利差为2.6%，说明当前股票资产相对于债券资产仍然更具有相对性价比优势，其位于过去十年54.68%的分位数水平，表明当前市场的情绪钟摆仍然在合理区间内。
(数据来源：WIND)
另外，从重要股票规模指数的估值情况来看，市场依然存在结构性低估的投资机会。截止到6月28日，中证1000和中证500为代表的中小盘股仍然处于相对低估的区间。
关于行业配置机会，我们来做一个有意义的比较：这次的3400点和上一次（2022年3月7日）的3400有什么不同？
从整体估值上来看，虽然经历了一季报，但是变化不大。上证指数在2022年3月7日的市盈率为12.9倍，6月28日为13.238倍，沪深300在2022年3月7日为12.68倍，6月28日为13倍。(数据来源：WIND)
表1 ：三个重要规模指数的估值变化情况
但是，从结构上来看，行业间差异较大。通过计算相对估值变化：31个申万一级行业的估值变化（6月28日的估值/3月7日的估值），再对比沪深300指数估值变化（6月28日的估值/3月7日的估值），我们发现大部分申万一级行业的相对估值变化不到1倍，即同样是3400点，大部分行业6月28日的股价性价比更高（图6）。相对应的是，另外一些行业相对估值变化大于1，性价比降低了。比如：汽车行业等，其原因是经历大涨以后造成估值更贵了，还有一些行业，比如：农林牧渔和房地产等，指数没怎么涨，其估值上涨是因为业绩不及预期。(数据来源：WIND)
所以，从投资性价比的角度考虑，我们更多重点关注的是相对估值变化在1倍以下的行业，这些行业往往被低估，同样是3400点，比过去更便宜，比如医药生物。
医药行业在过去受集采影响，对估值影响较大，但实际上风险与机遇并存。CXO板块海外订单占比较高，业绩稳定。消费医疗在疫情后复苏态势良好。三个多月前，沪指3400点，上海疫情刚刚开始，风险无法评估；三个多月后的6月28日，沪指重回3400点，我国大中城市都经历了疫情的考验，并成功实现双清零，抵御风险能力已被证实。我们认为在风险偏好并且转好的情况下，医药板块估值反而更低，市场并未反映其未来的业绩确定性与疫后复苏的逻辑。医药板块估值仍处于5Y的6.64%分位，具有很强的安全边际。关于医药板块更为详细的分析，可以参加我们的行业分析栏目《行业精粹》。
除医药生物行业以外，处于相对较低估值水平的申万一级行业还有：有色金属、交通运输、通信、基础化工、电子、石油化工和纺织服装等，均处于过去十年10%以下的分位数水平。欢迎大家关注汇添富投顾《估值观察站》和《行业精粹》的系列文章，每周查看相关行业的估值变化和不定期对重点行业的推荐分析。
03 我们该如何审视自己当前的持仓？
我们做投资，除了要挑选优秀的基金产品，还有一个更重要的动作，那就是：管控好自己的投资行为。管不住自己的手，经常在市场里面追涨杀跌，最后收益并不理想。 现在回答这个问题之前，投资者朋友们需要先问自己三个问题：
一是可投资的资金可以持有多长时间；
二是在心理上能承受多大的阶段性亏损；
三是对投资收益的预期是多少？
持有期限：短期股市的波动是难以预测的，做股票类基金的投资，需要秉持长期思维。一般来说，投资股票类基金，我们建议的持有期限在3年以上，5年以上效果会更好。
亏损容忍度：是指投资者面对风险时的心理承受能力；这种承受能力与投资者的个性、收入水平和年龄等因素相关。一般来说，收入越高的人群，对风险的承受能力越强，即便投资亏损了，未来还有持续创造收入的能力；年龄与风险承受能力基本上是负相关的，年龄越大，对风险的承受能力越低。
收益率预期：把时间拉长来看，股票类基金的长期收益率会收敛到企业的ROE（净资产收益率）水平。从短期来看，股票的价格是投票器，随机波动，难以预测；从长期来看，股票的价格是称重机，反映了企业赚钱的能力。从过去近20年的股票型和偏股混合型基金的长期年化收益率来看，一些基金短期（2-3年）的年化收益率非常高（例如超过30%），把时间拉长，其实是难以持续的。过于看重短期收益率买基金，很容易踩坑，持有体验不佳。因此，在正式投资之前，首先要做的是设定合理的收益率预期。
回答完上述三个问题是第一步。第二步就是要找投资顾问，确定合理的大类资产配置中的股债比。过去18年，中国资本市场经历2008年美国次贷危机、2015年的股灾、2016年的熔断、2018年的贸易摩擦、2020年的新冠疫情、2022年的地缘政治冲突和新冠Omicron病毒二次爆发，经历了各种经济情景的挑战。历史数据对于我们规划未来的资产配置有一定参考意义，您的资产组合中具体要配置多大比例的股和债，还是要咨询专业的投资顾问。
(数据来源：WIND)
确定了与自己的资金使用周期、收益率预期和心理承受能力适配的大类资产配置比例，第三步就是要找风险收益特征比较清晰的底层资产。对于底层资产，我们的建议是要均衡配置，不要大比例资金去押赛道型基金。赛道型基金的特点是涨的时候很疯狂，但波动非常大，而大部分投资者容易在市场比较狂热的时候入场，一旦市场出现大幅回撤，就非常难受，容易拿不住，在底部出局。
最后，我们来总结一下投资三部曲：一是了解你自己；二是确定合理风险资产比例；三是均衡配置底层资产并动态平衡。当前整个指数的估值还处于历史中枢偏低的位置。还没有“上车”的朋友，当下入市，可能依然是比较适宜的时机。已经持仓的投资者，可以继续持有，按照投资顾问的建议优化持仓组合，适时做好动态再平衡即可。
在“房住不炒”和银行理财净值化转型大背景下，老百姓的财富资产向资本市场转移是大势所趋。为了满足广大投资者不断增长的投资理财需求，汇添富基金成立了投资顾问部，帮助客户开展大类资产配置和底层资产的组合管理服务，并接受客户的全权委托，通过管理型投顾服务适时帮助客户进行调仓和换仓服务。
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风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本材料中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金业绩亦不构成未来基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资应当注意“买者自负”原则。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件以详细了解产品风险收益特征，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。上述内容除特别注明外，版权归汇添富基金所有，未经允许，请勿转发。
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