（报告出品方/作者：东北证券，陈玉卢，马志豪）
1. 无锡银行基本情况
1.1. 深耕当地市场，本土优势明显
无锡农村商业银行成立于 2005 年 6 月，原名江苏锡州农村商业银行。截至 2021 年 12 月 31 日，无锡银行下辖 1 家直属营业部、3 家分行、53 家支行、59 家分理处。 此外，无锡银行还发起设立了江苏铜山锡州村镇银行和泰州姜堰锡州村镇银行 2 家 村镇银行，投资参股了江苏淮安农村商业银行、江苏东海农村商业银行、徐州农村 商业银行三家农商行。 资产规模总体不弱，本土市场优势明显。截至 2021 年末，无锡银行资产规模 2018 亿元，略高于江苏省上市农商行资产规模的平均水平。
从资产规模和网点分布来看， 无锡银行明显将重心放在本地，无锡本地资产规模占比达 80%，无锡本地网点数量 占比达 84%。无锡银行对本土的深耕使得自身在当地形成了明显的比较优势，其在 无锡市区（“无锡市区”指无锡市除江阴市、宜兴市之外的其余下辖地区，下同）的 网点数量达 98 家，高于六大行，能充分享受无锡本地经济发展带来的红利；截至 2021 年末，无锡银行在无锡市的贷款市占率为 5.2%，在过去几年中保持稳中有升 的态势。
深耕本地，股东背景扎实。据 2022 年一季报，无锡银行持股 5%以上的股东仅 2 家， 股权结构较为分散，公司任何股东及其关联方均无法控制股东大会或者对股东大会 所作出的决议产生决定性影响。而前十大股东中，无锡当地的企业占 7 家，分别为2 家国企和 5 家民企，扎根本地的股东背景使得无锡银行能够更好地融入当地，从 而为自身带来较为充足的项目储备。（报告来源：未来智库）
高管均有本地基层经历，且多为内部成长，了解对当地资源情况。高管方面，无锡 银行高管总体较为年轻化，“70 后”占比高。从过往经历来看，无锡银行现任高管 均有丰富扎实的本地金融机构工作经历，对当地资源、项目有充分了解；董事长、 行长均已在无锡银行任职较长时间，对企业文化和特点有深厚理解，有助于各项战 略规划的推进与实施。同时，无锡银行高管普遍持股较多，董事长和行长持股均在 50 万股以上，体现了高管对于公司发展的充分信心。
1.2. 业绩表现优异，增长潜力巨大
业绩优异、增长加速。2021 年无锡银行平均 ROE 为 10.61%，居江苏地区上市农商 行第 2 位，仅次于常熟银行。无锡银行的营收增速与利润增速在最近 3 年中也持续 快于上市农商行平均水平，2021 年无锡银行营收增速 11.63%，归母净利润增速 20.47%，均较 2020 年有了较大幅度的加速。
业绩增长仍有巨大潜力。2021 年，无锡银行营收增速和拨备前利润增速均居江苏地 区上市农商行第 2 位，而归母净利润增速居江苏地区上市农商行第 5 位；而无锡银 行“不良+关注”占比居上市农商行最低，拨备覆盖率居上市农商行第 2 位，未来拨 备计提压力小，业绩释放潜力较大。
2. 无锡银行为什么要发展小微业务？
2.1. ROE 拆解：提振息差是盈利能力突破的重点
与其他江苏地区上市农商行相比，无锡银行 ROE 各分项均表现优异，提升利息净 收入对 ROE 贡献是无锡银行下一步盈利能力突破的重点契机。无锡银行 2021 年 ROE（平均）水平为 10.61%，高于江苏地区上市农商行平均水平。具体到细项来看， 中收、其他非息收入、管理费用与拨备计提对 ROE 的贡献率均高于江苏地区上市农 商行平均水平，尤其无锡银行在费用管控方面有领先优势，未来业务进一步下沉的 空间较大。而利息净收入是无锡银行 ROE 唯一拖累项，因此如何实现利息净收入对 ROE 贡献的提升是无锡银行下一步盈利能力突破的重点契机。
提升利息净收入的核心在于提振净息差。无锡银行生息资产增速较平稳，最近 5 年 基本维持在 10%以上，在上市农商行中居于中等水平。而无锡银行的净息差水平相 对较低，2021 年无锡银行净息差为 1.95%，居上市农商行第 8 位，居江苏地区上市 农商行末位。据此，影响无锡银行利息净收入的主要因素在于净息差水平相对较低。 下文将分析造成无锡银行净息差水平较低的原因。
2.2. 贷款端：小微业务发力推动结构优化、收益率提升
无锡银行过往贷款结构摆布体现出较低的风险偏好，贷款收益率提升空间大。无锡 银行过往几年的贷款收益率平均在 5%左右，在上市农商行中处于相对较低水平， 2021 年其贷款收益率 4.78%，居上市农商行第 8 位。无锡银行贷款收益率较低的原 因主要在于其较低的风险偏好，从贷款总体结构来看，截至 2021 年末无锡银行对公 贷款占比 67.72%，为上市农商行最高；而零售贷款中，无锡银行零售贷款中按揭贷 款占比较高，截至 2021 年末按揭贷款占个人贷款比重为 69.63%，同样居上市农商 行最高水平。因此，较低的风险偏好带来了无锡银行较低的贷款收益率。
小微业务发力有利于抬升无锡银行贷款收益率，从而使得 ROE 在结构改善的情况 下更上一层楼。与一般企业贷款相比，小微贷款收益率较高；同时，小微业务的发 力有利于带动零售业务中的个人经营性贷款与个人消费贷款，这两项同样具有收益 率较高的特点。常熟银行在小微业务方面发力较早，可以看到其贷款结构以个人贷 款为主，个人贷款中又以经营性贷款为主，因此贷款收益率长期稳居上市农商行最 高水平。
小微贷款利率持续高于一般企业贷款，且随着大行冲击减弱，小微贷款利率已逐渐 企稳。由于小微企业贷款利率相对一般贷款较高，因此小微业务的发展有利于贷款 收益率的提升。而且，大行发展小微业务的主要原因在于政策的引导，自主发展的 动力不强，可以看到大行普惠型小微企业贷款余额的增速自 2021 年以来整体呈放 缓趋势，随着大行在小微领域的冲击逐渐减弱，小微业务的贷款利率也在逐渐企稳。
2.3. 存款端：小微业务发展有利于存款成本率下行
无锡银行存款成本率较高，主要源于对公存款成本率高。2021 年无锡银行存款成本 率 2.34%，在公布该数据的 8 家上市城商行中最高。结构方面，截至 2021 年末无锡 银行定期存款占比 66.47%，居江苏省上市农商行首位；且对公定期存款占存款总额 比重达 29.06%，同样居江苏省上市农商行最高水平。而无锡银行过往风险偏好较低， 对公客户规模较大，使得对公存款成本较高，2021 年无锡银行对公定期存款成本率 2.95%，居公布该数据的 6 家上市农商行最高水平。综上，较高的对公定期存款占比和对公客户规模较大带来的较高成本率使得无锡银行总体存款成本率较高。
小微业务发力和存款自律定价机制发展共同助力无锡银行存款成本率下行。无锡银 行存款成本率主要受对公存款成本率较高影响，源于过往低风险偏好下对公客户的 规模往往较大。因此小微业务的发力将增强无锡银行在对公存款端的议价能力，带 动存款成本下行。另外，政策面也在着力降低银行存款成本，无锡银行由于过往存 款成本较高，边际受益或更明显。（报告来源：未来智库）
综上所述，小微业务的发展将从存贷两端带来无锡银行净息差的提升，从而推动 ROE 更上一层楼。贷款端，小微贷款利率持续高于一般企业贷款，且随着大行冲击 减弱，小微贷款利率已逐渐企稳，故而小微业务发力有利于提升无锡银行贷款收益 率。存款端，无锡银行存款成本率较高的原因之一就在于过往风险偏好低从而客户 规模较大，由此带来对公存款成本率较高，因此小微业务的发展也有利于增强无锡 银行在存款端的议价能力，带来存款成本的改善。
2.4. 资本端：小微业务客观上有助于缓解资本压力
小微业务发展有利于缓解无锡银行的资本压力。从历史情况来看，无锡银行核心一 级资本充足率在上市农商行中处于偏低水平，无锡银行可通过小微业务的发力实现 资本的开源节流：一方面小微业务因其收益率较高的特点有利于增强盈利能力，从 而增强资本内生补充的能力；另一方面，小微贷款信用风险权重为 75%，低于一般 企业贷款的信用风险权重，发展小微业务本身就有利于资本的节约。
3. 无锡银行小微业务发展现状？
3.1. 概况：机制先行，增长迅猛
无锡银行小微业务持续高速增长。2019 年 5 月，无锡银行新设普惠金融部，负责全 行普惠金融业务的统筹、协调、管理和推进；2020 年无锡银行将三农部、个金部从 普惠金融部中剥离，普惠金融部下成立微贷金融中心，开始专注于小微业务；微贷 金融中心自 2020 年 3 月成立以来，贷款余额持续高速增长，2020 年 9 月贷款余额 突破 1 亿、2020 年 12 月贷款余额突破 2 亿、2021 年 8 月贷款余额突破 10 亿。截 至 2022 年 5 月 31 日，无锡银行普惠金融部贷款余额突破 25 亿元，同比增幅 316%， 正式客户经理数由 28 名增长至 42 名；同时，苏州分中心、常州分中心贷款余额均 突破 1 亿元。
3.2. 优势：多重因素，协同发力
目标客户清晰，打造差异化竞争优势。无锡银行小微业务的目标客户规模为 50 万 ~500 万之间，该规模在避免管理运营成本大幅上升的同时，也保持了一定的收益率 水平，目前无锡银行小微产品的利率定价基本集中于 7%左右。而由于无锡银行过 往贷款收益率偏低（2021 年其贷款收益率 4.78%），因此小微业务的收益率将为无 锡银行带来较大的边际改善。 机制迅速建立，主观能动性强。无锡银行专设微贷金融中心，采取更为市场化的激 励机制，客户经理主观能动性强。 深耕本地，各项资源丰富。无锡银行作为当地唯一的一家市属银行，网点丰富、客 户覆盖度高、品牌认可度强。因此，一旦小微业务开始发力，无锡银行可利用自身 的网点优势、信息优势、渠道优势，迅速拓展业务，带来小微贷规模的快速扩张。
无历史包袱，轻装上阵。在过往的经营中，较低的风险偏好使得无锡银行资产质量 优异，广义不良水平持续位居上市农商行最低水平。优异的资产质量水平使得无锡 银行在小微业务方面能够轻装上阵，从而拥有更强的战略定力。
3.3. 产品：种类丰富，覆盖面广
四大类 22 款产品满足各项融资需求。针对小微客户融资需求个性化程度高、用款 需求急等特点，无锡银行小微条线形成了四大类 22 款产品，小微系列的产品主要包 括面向小微企业和小微企业主的“福企贷”和面向个体工商户的“盈商贷”，对小微 企业、小微企业主、个体工商户形成全方位覆盖，在满足客户多样化信贷需求的同 时带来自身信贷结构的改善。
3.4. 成果：高速增长，结构优化
无锡银行普惠小微业务成果显著。“整村授信”工作成效初显：借助党建共建、 银村联盟等模式，邀请具有人熟地熟优势的村组长、网格员，共同开展“整村授信， 送贷入户”活动，提高农村普惠金融覆盖率。增户扩面工作有效推进：扎实开展 “阳光信贷”企业走访、“金融惠企万户行”“首贷扩面专项行动”等融资对接活动，持续扩大基础客群，推动增量扩面。2021 年度全行累计走访企业近 2 万户，贷款余 额净增 41.24 亿元，增幅 38.45%。民营、制造业贷款远超同期：依托苏科贷、苏 农贷、知识产权、专精特新“小巨人”等优质白名单，专注制造企业集群等示范企 业，开展集中走访营销。
推动稳企惠企政策落实落地：实施减费让利，对小微企 业和个体工商户部分支付手续费实施优惠减免，切实为实体经济减负。积极落实人 行两项货币政策工具，对普惠小微企业实施阶段性延期还本付息和发放信用贷款， 助力市场主体恢复元气、增强活力。
金融服务机制更加优化：苏州、常州地区普 惠金融分中心相继设立，2021 年普惠金融团队净增普惠贷款 2638 户、金额 15.42 亿 元，户均贷款 58.44 万元。将河埒、北塘、广瑞、东湖塘、硕放等 5 家支行定为普 惠专营支行，着力提升基层行普惠金融服务能力。截至 2022 年 5 月，苏州、常州地 区普惠金融分中心贷款余额均已突破 1 亿元。从数据来看，截至 2021 年末，无锡银 行普惠小微贷款余额 148.51 亿元，同比增速 36.11%；普惠小微贷款户数 7335 户， 同比增长 47.17%。且户数增速快于规模增速，体现出无锡银行发力小微的决心与成 果。（报告来源：未来智库）
贷款结构明显改善，经营性贷款和消费类贷款大幅增长。无锡银行小微发力以来， 个人经营性贷款占比加速提升，截至 2021 年末，无锡银行个人经营性贷款和消费性 贷款占比分别提升至 15%和 14%，余额同比增幅均在 100%以上，带动个人贷款占 总贷款比重提升至 2021 年末的 21%；个人住房贷款占比从 2020 年末的 80%降低至 70%，贷款结构改善明显，有利于贷款收益率提升。
4. 无锡银行为什么能做好小微业务？
4.1. 禀赋：区位优势好
无锡 GDP 总量大、增速高，人均 GDP 连续 2 年居全国万亿 GDP 以上城市首位。 2021 年，无锡市 GDP 达 1.4 万亿元，居江苏省第 3 位。与此同时，无锡市 GDP 仍 保持较快增长，2021 年同比增速 13.2%，居江苏省第 4 位。按照 GDP 总量排名与 增速排名加总，无锡市为江苏省表现最佳的地市，实现了规模和增速的兼得，体现 出无锡市强大的经济活力。从人均 GDP 来看，2021 年无锡市人均 GDP 达 18.74 万 元，连续 2 年居全国万亿 GDP 以上城市首位。
无锡市金融需求旺盛，存贷款增速高。截至 2021 年末，无锡市各项贷款余额较年初 增长 14.09%，各项存款余额较年初增长 10.02%，均高于全国水平，在 2021 年信用 环境较紧的情况下实现了较高增速，体现出无锡当地强大的经济活力，预计 2022 年 无锡市信贷增长将呈现供需两旺的特点。
无锡市工业企业偿债能力强。从 GDP 结构来看，无锡市工业占 GDP 比重高于江苏 省和全国水平，与此同时，无锡市工业企业的负债率低于江苏和全国水平。因此， 无锡市的经济结构既为无锡银行提供了旺盛的融资需求，良好的偿债能力又确保了 资产质量的稳健，为无锡银行的发展提供了良好的外部环境。
江苏省小微企业经营活力强，融资需求旺盛。截至 2020 年末，江苏省小微贷款余额接近 1.5 万亿元，位列各 省份第 3 位，占全国小微贷款余额总规模的十分之一。江苏省小微企业的经营活力 为本地城农商行提供了充分的融资需求和发展机会。
无锡市小微企业产值持续增长迅速，占比持续提升。2020 年无锡市小微企业完成工业总产值 7834 亿元，占规模遇上全部 工业企业完成工业总产值的 44%，占比持续提升。无锡市小微企业的不断发展也为 无锡银行小微业务的发力创造了良好的外部环境。
无锡市小微企业利润率回升，偿债能力不断增强。2020 年无锡市小微企业实现利润 416 亿元，营业利润率 5.15%，呈现 回升态势；从经营杠杆方面来看，无锡市小微企业杠杆率呈下行趋势，尤其 2019 年 以来杠杆率下行较快，偿债能力不断增强。良好的盈利能力和资产质量为无锡银行 小微业务的发展减除了后顾之忧。
4.2. 筑基：资产质量优
广义不良和不良生成均居江苏地区上市农商行最低水平，不良压力小。截至 2021 年 末，无锡银行不良率 0.93%，在江苏地区上市农商行中处于次好水平；2021 年末无 锡银行关注类贷款占比仅 0.29%，相比于其他上市农商行具有明显优势；从而使得 无锡银行“广义不良率”（不良+关注）处于上市农商行最低水平。结合其目前江苏 地区上市农商行中最低的不良生成率以及较低的逾期率，无锡银行未来不良压力很 小，因此小微业务发力有着充分的空间。
对公房地产贷款占比低，轻装上阵。截至 2021 年末，无锡银行房地产贷款占对公贷 款比重仅 1.03%，在上市农商行中处于极低水平。较低的房地产贷款占比使得无锡 银行不面临贷款投放行业结构调整的内在需求和政策压力，轻装上阵，使得自身战 略能够得到更有力的坚持和执行。
5. 投资分析
本土市场深耕，业绩表现优异。无锡银行本土优势明显，无锡市区网点数量超过六 大行、贷款市占率较高，股东背景以本地企业为主且高管均有本地基层经历，对本 地的深耕为无锡银行带来充足的项目和资源，能充分享受无锡本地经济发展带来的 红利。从过去几年来看，无锡银行营收和利润的增速均高于上市农商行平均水平； 盈利能力也居于上市农商行较高水平，ROE 稳定性强。2021 年，无锡银行营收增速 和拨备前利润增速在上市农商行中均位居前列，且其资产质量和拨备水平在上市农商行中均名列前茅，业绩增长潜力巨大。（报告来源：未来智库）
小微业务发力动机：提振息差是盈利能力突破的重点。通过对无锡银行 ROE 拆解 可知，其中收、其他非息、管理费用、拨备计提均优于江苏地区上市农商行平均水 平，利息净收入是 ROE 唯一拖累项。贷款端，小微贷款利率持续高于一般企业贷 款，且随着大行冲击减弱，小微贷款利率已逐渐企稳，且无锡银行贷款收益率在上 市农商行中处于较低水平，小微业务的发力将为其贷款端收益率带来明显的边际改 善。
存款端，无锡银行存款成本率主要受对公存款成本率较高影响，源于过往低风 险偏好下对公客户的规模往往较大，因此小微业务的发力将增强无锡银行在对公存 款端的议价能力，带动存款成本下行。另外，小微业务的发力也将缓解无锡银行核 心一级资本充足率相对较低的问题，实现资本的开源节流：一方面小微业务因其收 益率较高的特点有利于增强盈利能力，从而增强资本内生补充的能力；另一方面， 小微贷款信用风险权重为 75%，低于一般企业贷款的信用风险权重，发展小微业务 本身就有利于资本的节约。
小微业务优势明显。无锡银行开展小微业务有多重优势：目标客户清晰，打造差 异化竞争优势：无锡银行过往贷款收益率相对偏低，因此小微业务无需过度下沉， 可在避免管理运营成本大幅上升的同时，保持一定的收益率水平。机制迅速建立： 无锡银行专设微贷金融中心，采取更为市场化的激励机制，客户经理主观能动性强。 深耕本地，各项资源丰富：无锡银行作为当地唯一的一家市属银行，网点丰富、 客户覆盖度高、品牌认可度强，有利于小微业务的快速扩张。无历史包袱，轻装 上阵：无锡银行广义不良水平持续位居上市农商行最低水平。优异的资产质量水平 使得无锡银行在小微业务方面能够轻装上阵，从而拥有更强的战略定力。
小微业务成果突出：规模增长快，结构改善显著。无锡银行自普惠金融部下微贷金 融中心成立以来，该中心贷款余额持续高速增长，截至目前已突破 25 亿元，年均增 长率超 500%。个人贷款方面，个人经营性贷款和消费性贷款异军突起，截至 2021 年末，无锡银行个人经营性贷款和消费性贷款占比分别提升至 15%和 14%，余额同 比增幅均在 100%以上，个人住房贷款占比从 2020 年末的 80%降低至 70%，贷款结 构改善明显，有利于贷款收益率提升。 小微业务底气：区位优势好，资产质量优。无锡 GDP 总量大、增速高，人均 GDP 连续 2 年居全国首位，金融需求旺盛，存贷款增速均较高，且本地工业企业杠杆率 低，偿债能力强。
从当地小微企业来看，最近几年无锡市小微企业产值也在快速增 长，在当地经济中占比持续提升，与此同时无锡市小微企业的利润率也在回升，偿 债能力不断增强，为无锡银行小微业务的发力创造了良好的外部环境。从无锡银行 自身资产质量来看，其广义不良和不良生成均居江苏地区上市农商行最低水平，不 良压力小；且无锡银行房地产贷款占比低，在未来的发展中可做到轻装上阵；同时 其拨备扎实，底气充足。优异的资产质量既代表了着无锡银行利润释放的潜力，同 时也为无锡银行发展小微业务提供了充足的底气。
无锡银行基本面优异，资产质量优，盈利能力强，利息净收入是其 ROE 唯一拖累 项，看好其在良好区位优势和优异资产质量的加持下，通过小微业务的发展实现息 差的提升，从而带来 ROE 的进一步增强；同时，极低的不良压力和充足的拨备水平 也体现出业绩增长的巨大潜力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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