九泰周报：风格再平衡

本文要点

随着国内疫情缓解，国内经济环比恢复，出口增速修复体现韧性；但经济基本面仍然很弱。

财政政策、货币政策、房地产政策等均加大稳增长力度；国内流动性宽松，资金面宽裕，存在资金空转现象。美联储加息靴子落地，有利于市场情绪的修复。

A股反弹幅度较大，成交额重回上万亿元，外资近一个月大幅流入。

市场上涨

过去一周，上证指数上涨0.99%，沪深300指数上涨1.99%，创业板上涨6.29%。风格上，成长风格占优。行业上，电新、军工、家电等行业领涨，煤炭、有色、化工、银行、建筑等行业表现较差。

数据来源：WIND， 九泰基金整理

市场分析

估值整体较低位置：

指数点位和整体估值位于较低区域：从股债收益率所体现的风险溢价水平（WIND全A指数市盈率的倒数减十年期国债收益率）来看，股市整体处于估值较低的位置，风险溢价位于较高位置。

数据来源：WIND， 九泰基金整理

整体上看，大部分行业均位于较低的估值位置，除消费、新能源、上游材料的估值高以外，其余大部分行业的的估值均较低。

数据来源：WIND， 九泰基金整理

新发基金低迷、交易筹码集中度下降、日成交额重回万亿

新发基金有所降温：关于居民的“储蓄搬家”，一方面是一个长期大趋势，居民从房产、理财、信托等搬家到股市；一方面这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标，如果前一期基金收益率好，老百姓就会买很多基金，如果前期收益率不好，可能就不会买。2021年10月至今，新发基金持续下降。

数据来源：WIND， 九泰基金整理

市场交易筹码集中度快速下降：成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比，这个指标揭示的是当前市场交易筹码的集中度。当成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比超过45%的时候，往往意味着市场交易集中度大幅提升，理性投资者和噪音投资者在交易上发生了趋同，微观结构呈现急剧的恶化。而后往往发生牛熊转换或者风格切换。

21年2月前5%个股成交额集中度再次突破45%，达到49%，市场拥挤度较高，微观结构恶化；从3月该指标下滑，7月该指标快速上升到44%,向上接近阈值，这意味着市场的交易行为过于趋同（这与我们微观上看到的投资者都去买“宁组合”的行为一致）;8、9月，随着创业板的调整和宁组合的快速回调，交易筹码集中的问题有所缓解，10月，该指标反弹至43%，反映了市场有所回归成长主线；11月以来，该指标快速下降，截至2022年5月，该指标为28%，微观交易结构改善明显。

成交额时隔4个多月重回1万亿元以上：1月20日以来，在股市萎靡的背景下，成交量在1万亿元上下徘徊，且较长时间处于1万亿元以下；最近三周，日成交额重回1万亿元以上。

数据来源：WIND， 九泰基金整理

风格再平衡

风格上，2020年大盘成长板块表现最好，中小盘板块表现最差；2021年中小盘强势回归表现最好；2022年以来，大盘价值风格表现最好，成长跌幅较大;近期成长反弹幅度较大。

数据来源：WIND， 九泰基金整理

• 作者简介

  
  

袁多武

复旦大学经济学硕士

九泰基金战略投资部基金经理。拥有7年基金从业经历，3年实业从业经历。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，九泰基金高端装备行业总监，对大类资产配置、股票策略、个股研究均有深刻认识。2015年加入九泰基金，曾任产业投资部先进制造行业组执行投资总监、科技创新投资部高端装备行业执行总监、投资经理。研究经历覆盖自上而下宏观策略、自下而上个股精选。现任九泰聚鑫混合型证券投资基金经理，九泰基金宏观策略团队负责人。

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