本周市场回顾

本周市场利率以上行为主，在本周中影响市场的主要因素包括：

1、6月份30个大中城市商品房销售面积的反弹；

2、以票据利率等高频指标所体现的，6月份社融预计增长较快；

3、在疫情恢复的情况下，6月PMI数据整体回升；

4、6月30日，国务院常务会议，确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资促进就业和消费。

在复工复产时期PMI数据的全面回升并不会令市场感到意外，由于PMI的统计方式更多是以环比的维度来作为参照，因此在4月、5月基数偏低的情况下，6月需求端指标的反弹仍然算不上太强。但数据中略有瑕疵其实也不会影响到当前市场对于后续复苏的预期，主要由于6月份我们以高频数据能够观察到两个至关重要的领域回升明显，一个是社融的增速大概率将有所抬升，另一个是30个大中城市商品房销售面积的反弹。这两项数据对于市场对增长信心的提升是更为关键的，同时这两项也是衡量金融周期的主要参照，前者代表融资条件，后者反映投资者对风险的认知和态度。所以，我们或许依然能找到不少证据来认为短期内经济的复苏仍然不稳，但能够确认的是从政策底应该已经过渡到了金融周期的底部。

进入到疫情常态化防控时期，复工复产逐步推进，经济进入到环比反弹修复的阶段，金融周期基本确认见底，宏观条件上对于债券市场略显不利。在这种情况下，市场的另一支撑因素，资金面何时会出现变化就格外关键，6月季末资金利率虽然在时点上有小幅波折但总体中枢并没有趋势性抬升。 7月份主要影响流动性的因素在于财政项的逆转，7月本身是缴税大月，历年同期政府存款均对应着较大规模的增加，造成资金市场流动性的回笼。财政留抵退税进入收尾阶段，如果对照2020年的相似情景，在疫情有所缓解后随着减税降费的影响减弱，2020年7月、8月两个月财政合计回笼资金9500亿。所以如果同今年4月份相比，同样是缴税大月，今年4月初的超储率水平能够达到1.7%，预计将高于7月；4月由于央行上缴利润、财政支出积极、财政留抵退税等原因，财政项回笼资金的规模小于季节性，7月财政回笼的规模应大于今年4月；尽管幅度减半，4月份降准0.25%仍然对流动性供给形成了进一步的补充。

所以，同样是面临季初的缴税压力，7月份资金环境大概率将与4月份相比有所恶化。就此我们可以产生两条线索：一是7月中旬在财政缴税的影响下，流动性供给可能将回落至均衡或均衡偏弱的水平，市场的宽松程度更多将依赖人民银行的主动投放，通常这样的窗口也是央行传递货币政策信号或进行预期引导的绝佳时点；二是如果7月份MLF没有超量续作，或其他增量的货币政策工具进行补充，7月中下旬资金利率有可能将逐步回归至政策利率附近。

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