朱雀安鑫回报债券型发起式基金投资月报（202206）

运作回顾

6月份，上海全面复工复产，大规模检测效力的建立确认疫情干扰的高点已过，地产销售也有所回暖，市场的焦点回到了国内经济复苏，债券利率有所上行，股市呈现复苏行情，主要指数都有显著上涨。

操作方面，债券方面，控制组合久期，保持谨慎；股票方面，考虑到4月底以来的市场已经有较大力度上涨，基本恢复今年3月初的水平，适当调降了股票仓位。

市场展望及投资策略

债券方面，从国内来说，仍面临地产投资和出口下行的压力，稳增长仍是主基调，虽然疫情过后经济呈现复苏势头，但与2020年不同，现在处于后疫情时期，海外政策开始常态化回归，原有的经济问题开始暴露，虽然通胀压力导致美债利率出现大幅调整，但国内利率与美债利率的相关性比较弱，主要还是看国内货币政策，目前看，政策空间比较有限，稳增长背景下需要宽松政策的配合，但更多还是结构性发力，进一步下调利率的空间较为有限，也决定了利率的波动空间，我们在操作方面总体保持基础仓位，关注利率调整的机会。

A股市场在4月末企稳后，5-6月经历了一轮显著的上涨，6月以来的涨幅尤其显著。我们认为这轮上涨主要是对前期俄乌冲突和国内疫情两大因素造成市场下跌的修复，现在主要指数已经回到或者接近3月初的水平。在完成修复之后，我们判断市场将进入震荡整理阶段并步入原有的运行轨道。

首先，市场大的运行逻辑并没有改变。我们一直以来的观点是A股市场走慢牛，其宏观背景是中国经济从高速增长阶段进入高质量发展阶段，高质量发展在A股市场表现为结构性机会，指数上走慢牛。俄乌冲突和国内疫情，对产业链造成较大冲击，制造业首当其冲，新能源相关行业公司出现了较大幅度的调整，带动整个市场在3-4月份出现了快速下跌。在疫情受控之后，我们看到增长最确定的还是在新能源相关领域，相关公司因疫情只是延后了订单交付，需求旺盛的基本面没有变化，股价表现为迅速修复跌幅。

其次，经济增长弹性的变化不支持所谓的板块轮动。经历过08年金融危机和2014年到2015年市场变化的投资者对A股市场的板块轮动都比较熟悉，伴随一轮经济周期起伏，投资板块率先发力并拉动上游资源，接下来逐步过渡到中游，最后到下游终端消费品，板块切换节奏很明显。这里面有个前提就是中国经济处于高速增长阶段且房地产投资对经济持续拉动作用显著，当时中国经济走出周期低谷并重上增长轨道房地产投资都起到了关键作用。回到当下，我们看到为促进经济增长，中央和地方已出台一系列房地产支持政策，但受各种因素影响，房地产市场很难像过去那样表现，使得经济增长弹性发生很大变化，从而间接影响到消费。总体偏弱的宏观总需求不支持板块的轮动表现，更多要看结构与个股。

最后，碳中和将是中国率先走出全球滞胀格局的重要抓手。

全球滞胀压力加大的背景下，能源转型无疑是缓解滞胀的重大抓手。能源结构转型既能有效缓和全球能源供给约束的不利影响、降低我国传统能源依赖，也能够带来中国经济增长的新动能，有助于中国率先走出全球滞胀周期。

发展新能源产业链抢占全球高端制造的先发优势，是我国制造业发展新的增长点。双碳强调先立后破，通过政策支持、市场化推进在国内扩展需求，同时反哺技术进步，使得中国产能和技术在全球新能源产业链也抢占主导地位。国内“双碳”相关技术已经较为成熟，光伏、风电等新能源经过多轮技术迭代，迎来平价上网时代。国内新能源车渗透率已经突破25％，行业迈入快速增长期。

传统能源低碳转型有助降低对传统能源的依赖，减小国内通胀对能源价格波动的敏感度。中国有“富煤贫油少气”的资源结构特点，在全球化石能源大幅涨价的背景下容易面临输入性通胀风险。尽快实现传统产能的低碳升级将有利于我国摆脱碳排放限制造成的经济增长约束，同时也可以稳固国家能源安全。

碳中和既是投资（稳增长），也是增长（利润率驱动的新增需求），是科技创新（中国技术引领），也是国际合作（中国产业链优势）。从能源革命开始，到消费革命，到整个制造业转型，碳中和也会催化整个金融体系的改革和变化（政府地产银行债务驱动——新兴产业股权驱动）。“高质量发展”在未来经济发展中处于核心地位，将帮助中国在全球竞争中取得领先地位。

结构方面，我们将继续坚持在高质量发展的方向上以双碳领域为抓手深入布局，双碳领域无论在短期还是中长期而言都有确定的需求增长，实现碳达峰和碳中和目标是突破滞胀的抓手。我们将继续抱紧优质公司筹码。

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