大成韩创|下半年更加坚定地看好稳增长方向

尊敬的投资者：

1月至今，市场波折起伏很明显。1月到4月，一些偏上游、偏价值的板块，超额收益甚至是绝对收益较强。4月底到5月，成长股，特别是一些赛道成长股，反弹幅度非常大。

我个人观点没有太大变化，今年看好的方向，一个是稳增长，另一个是业绩和估值较匹配的成长股。稳增长实际包含两大类，一类是公司业绩和商品价格关联度高的一些偏资源品的方向，例如化工、有色、煤炭。另一类是公司业绩和商品价格的关联度弱，但是和量的关联度大的方向，例如金融、地产。其次是业绩和估值匹配的成长股，我并没有选择热门赛道，因为这些公司所处的行业竞争格局有一些不利的变化，而且估值也没有足够的安全边际。除了赛道股，其他领域依然有较好的成长股选择。年初以来的配置和仓位构建，都是围绕这两个方向。

从操作角度来看，可能有一些变化，我会在看好的方向里面做一些个股调整，比如在有色板块和化工板块做一些品种调整。从结果来看，1月到4月管理产品的业绩相对排名还不错，特别是从百亿规模基金的角度来讲，表现较好。但是在4月底之后，这波大反弹背景下，产品的表现和相对排名偏弱了。对我来说，还是追求知行合一，不会为了迎合市场潮流或者投资者对短期收益率的追逐，去做我认知范围以外的调整。

我还是和年初一致，比较关注和看好稳增长方向，甚至目前节点比上半年更看好。主要原因是上半年如果没有上海疫情突发，很多稳增长板块个股的整体表现应该会很不一样，但是突发因素造成了中间很大的波动，疫情对需求端影响很大。展望未来，我认为需求端会有明显好转，主要是以地产、基建为代表的需求会有明显好转，同时上游供给端还没有明显的供给释放。所以，下半年我会更加坚定地看好稳增长这个方向。

大家在这个方向上也有一些疑问，例如最近以工业金属为代表的品种其实也跌了不少，同时原油也有小幅的下跌，可能大家很关心持续性的问题。我认为如果从长周期的角度去看，目前的波动并不能确认现在已经是商品价格的顶部。因为即使在美国70年代的大滞涨时期，商品价格也会有波动，并不是一直往上，目前没有足够的证据下结论说商品价格的顶部已经出现，在未来会有很大下行空间。

但从组合的角度，我更倾向选择供需结构更好的行业，并从其具体的细分行业入手。因为无论是和稳增长挂钩的上游资源品，还是和价格挂钩的品种，都有很多细分的行业。不同的行业，它的供需结构都不一样，有的下游行业不仅仅受益于稳增长，比如地产的需求好转，还会受益于像新能源等新增需求的推动。所以，针对具体行业，我认为选择对供需判断更有信心的领域是更好的。

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