每周策略丨中美经济周期错位，关注产业趋势向上的品种

上周A股走势出现分化，上证指数上行1.1%，上证50上行2.4%，沪深300上行1.6%；中小综指上行1.8%，创业板指则下行1.5%。风格方面，消费风格领涨；具体到行业层面，煤炭（5.9%）、商贸零售（4.8%）和建材（4.4%）表现相对靠前。（数据来源：WIND）

宏观：国内经济环比改善，欧美经济边际走弱

6月中国PMI公布，官方制造业PMI录得50.2，非制造业PMI为54.7，相比上月均有所改善，显示经济动能继续修复。6月供需分项指标均站上50的荣枯线，经济动能相比低点开始扩张，其中生产修复好于需求。价格方面，海外大宗下跌，国内价格压力持续缓解。6月PMI为疫后首次从收缩转为扩张，一方面是因为疫情缓解、复工复产，另一方面也是政策逐步加码、经济信心恢复的体现。往后看，短期经济将延续修复，政策也会维持积极宽松。

上周公布的6月美国ISM制造业新订单跌破50，同时库存指标上行，显示美国制造业整体处于被动补库阶段。其中，衡量经济内生动能的新订单-库存指标为疫情后最低值，这意味着美国制造业后续PMI下滑的概率和深度都在增加，中美经济错位的特征越来越明显。

A股：中美经济周期错位，关注产业趋势向上的品种

今年下半年，作为我国主要贸易对手的欧美经济回落大概率会让我国下半年出口增速承受一定的下行压力，出口承压意味着我国经济向上的弹性可能会受到一定影响。

在出口压力较大的时期，建议从产业周期和库存周期两个角度关注行业配置机会。符合产业趋势上行的主要是新能源产业，今年前5月锂电、光伏等品种的出口依旧维持明显高于整体出口的增速，同时海外高通胀、国内稳增长都对新能源产业需求逻辑有所增强。此外，美国汽车及零部件库存低于疫情前，受补库驱动，我国对应的出口压力也比较小。因此，行业配置方面，建议关注产业趋势向好、出口韧性较强的行业，如光伏、风电、电动车、汽车及零部件等高端制造方向。

港股：国内经济、政策支撑港股韧性

美国衰退担忧导致美股回调，但是国内积极的政策环境推动市场情绪持续好转，A股和港股在前半周有所回调，但是仍然凸显韧性，港股的韧性本质上是由中美经济和政策背离所决定的，国内疫情防控见效、复工复产推进同时稳增长政策的发力是主要驱动力。

政策利好、低估值以及国内经济的环比改善是我们认为港股下半年或产生绝对收益的核心原因。从历史数据来看，港股表现和国内经济强度正相关，虽然海外仍有扰动，但在国内经济复苏下，我们认为港股仍具备一定配置价值。

美股：预计衰退交易仍将持续

近期市场的交易逻辑逐渐向衰退切换，10年美债利率回落至2.8%，大宗商品价格普跌，成长风格大跌后有所反弹。站在当前位置，我们认为美股的调整或没有结束，一方面最新的美国制造业PMI新订单跌破50，新订单-库存指标走弱，预计美国需求将进一步走弱，美股盈利仍有下修的可能。另一方面，美联储对高通胀的态度是采取更为鹰派的态度，美债利率短期仍将维持高位，美股的估值仍有压缩的可能。边际走弱的经济叠加紧缩的货币政策，预计衰退交易仍将维持一段时间，美债利率可能在Q3筑顶，Q4出现回落，届时风格可能向成长切换。

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