【富国基金曹文俊】市场的反弹，究竟走到哪一步了？

大家好！我是曹文俊。近期比较忙，今天赶早，和大家再聊一聊我对于市场的思考。

6月份市场整体反弹幅度较大，如果以偏股混合型基金指数（代码885001.WI）来看，偏股基金整体收益率从4月底5月初以来，已经反弹超过了20%。从目前来看，指数已经接近反弹到2月份的位置。

其中的原因，我此前发文都提及过。一方面，是有反映流动性宽松的预期，市场不断在寻找边际变化的因素。另一方面，疫情出现后，大家对于政策的对冲会有期待。因此本轮市场的反弹幅度，还是较为可观的。

然而，反观总体宏观经济基本面情况，由于2季度受到疫情的扰动影响较大，短期经济依然是处于弱复苏的状态。但从市场的反应看，这些短期的因素都已经被消化了。

因此市场走到目前这个位置，单纯从边际景气度改善的线索，到现在这个阶段，基本上演绎得比较充分了。部分板块，例如像光伏、海风、新能源车等景气度存在业绩上修的领域，市场给了更高的溢价。其中不少板块的个股已经创了此前的新高。

所以剩下我们要关注的点，是对于行业中观层面、自下而上个股层面，判断明年正常经营环境下，自身格局、景气度复苏的确定性，以及估值水平是否有比较明显的吸引力，反弹幅度较大的领域是否有偏主题泡沫等等。

从全局来看，整体市场的泡沫不是很明显，但在部分领域，投机氛围比较浓厚。例如前段时间，某新能源车巨头发布的相关机器人概念，市场与其相关的产业链被迅速炒作，但实际上真正进入相关供应链范围的公司很少，即使短期进入，对公司盈利的边际贡献也并不明显。

包括这类机器人产品后面的定价、实现功能，在产品没出来前，都是无法预期的，目前纯粹是属于概念期。

还有一些领域短期景气度不错，行业竞争格局在中期角度不理想。但由于短期景气度好，受市场追捧，那么这些行业估值高了之后，对基本面的变化表现就会比较敏感，从而加大风险暴露。

总体来看，我们还是需要逐个行业、个股进行甄别，来判断公司的定价角度是否合理。因为我们最终还是要从中期维度看收益率空间，寻找投资性价比足够的相关板块或个股进行布局。

再举个例子，比如近期旅游、酒店、航空等板块也有所异动。这些板块景气度确实是有拐点，但从估值水平来看，目前也并不便宜。这就意味着，即时恢复到正常经营环境之后，盈利水平恢复到合理利润率中枢，对应的估值依然处于历史合理甚至偏高的位置。也就是说，未来行业景气度复苏可期，然而股价上行空间较为有限。

回归组合层面，现阶段，我更多会基于对各个公司、中观行业的观察和定价能力，去选择一些相对性价比不错的，估值泡沫不大的公司去布局。而用整体基本面复苏的逻辑去看，或许现在已经行不通了。

当然，从组合的角度，风险依然是我们首要考虑的一个重要因素。有的时候我们在投资过程中，多一些思考，或许长期来看会走得更稳。大家也不必担心，我会始终把自己的思考，通过每周的文章，和大家同步。

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。