基金经理蒲世林：3400点，走还是留？

大家好，我是富国基金的基金经理蒲世林。

今年上半年行情正式收官，回顾“先抑后扬”的A股市场，在经历了俄乌冲突、外资的“流动性踩踏”以及疫情冲击后，4月份的市场情绪一度降至冰点，而5月在国内经济底部逐渐明朗，6月复工复产加速、数据验证修复的力度下，A股演绎逻辑从“政策底”→“增长底”→“盈利底”，开启了强势反弹。在这样一个宏观背景下，市场还是选择了一个景气度和需求端有一定确定性的方向，这就是反弹行情下，成长板块领涨的主要逻辑。

特别是大盘已徘徊在3400点左右，许多投资者最关注的还是“去”和“留”的问题。我也时常在讨论区翻看大家的留言和评论，发现面对这一轮上涨，没上车的很慌，踏空之后想再买怕追高；上车的也很慌，担心后续行情是否能够延续，毕竟开年的那波下跌仍让许多投资者心有余悸。

面对看不清的问题，不妨以周期的角度进行思考。

俗话说的好，万物皆周期。在我看来，不仅仅是偏上游的资源品才是叫周期品，基本上所有行业都是有周期的。有时候大家会在周期比较景气的顶部，过度乐观，无论是行业景气趋势，还是公司业绩增长，都是处于比较好的阶段，估值会比较高。

但一旦周期发生拐向，业绩调整、股价调整都会非常剧烈。相反，如果一个行业或公司处于周期底部的时候，业绩、盈利能力和估值都处于底部，一旦公司基本面出现拐点，可能会带来业绩和估值的一个双升，收益可能会非常可观。

因此，就我自己的投资框架而言，尽量避免在周期的顶部押注，偏好在周期中枢偏下的位置进行布局。

另外，周期是很难预测的。比如说站在当下时间，我们比较难去预测整个行业未来3-5年的景气趋势。尤其对于我们二级市场的投资人，面对这个行业其实没有那么近。但我们可以通过一些指标感受周期处于什么位置。

比如根据历史的数据进行验证、观察行业的毛利率、ROE的走势，通过上市公司的调研，宏观和微观相结合的印证，来感受行业处于周期的哪个位置。映射到股票市场上，我们也可以观察估值和交易热度来判断。

对于最近热闹非凡的成长板块，我认为大多数行业处于周期比较景气的位置，比如光伏、新能源汽车、半导体等，这些行业属于有周期波动的成长行业，需要辩证看待：

其一，虽然有些行业处在周期比较景气的位置，但未来看一年、两年，行业发展也许还是会保持比较快的增长，但增速有可能会低于大家的预期。

其二，从估值水平看，许多标的已经不便宜了，有些公司也已经反映了远期的业绩；

其三，从筹码角度看，景气赛道目前是相对较为拥挤的。

总体来看，比较景气的行业还是处于周期偏高的位置，其中对于一些竞争格局较好，竞争壁垒高，未来可以额用确定性高增长的业绩来消化估值的公司，我仍然是中长期看好的。短期而言，这些板块可能面临需要消化高估值和市场预期。

今天我们就聊到这里，希望对您的投资有所启发，欢迎投资者朋友们留言交流！

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。