【中加固收周报】跨季资金有所收紧，关注隔夜利率中枢变化

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场共发行194只利率债，总发行规模7088亿，净融资额5743亿。国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为500亿、5269亿和1318亿，净融资额为-300亿、4825亿和1218亿。信用债共计发行211只，总规模1934亿，净融资额604亿。

二级市场回顾

上周利率短下长上。主要影响因素包括：PMI、防疫政策、资金面、美债波动、股市表现、公开市场投放等。

流动性跟踪

跨季资金有所收紧，上周隔夜多在2%以下。本周预计有1725亿地方债发行，关注跨季后隔夜利率中枢变化。

政策与基本面

上周公布的6月PMI略低于预期，但回到50荣枯线以上。高频数据来看：6月复工复产仍在推进，下游汽车、商品房销售出现明显好转。

海外市场

美国5月实际个人支出环比回落，市场进一步定价美国衰退。最终10年美债收盘2.88%，较前周下行25BP。

债市策略展望

上周，债市打破持续近1个月的超窄幅波动格局，波动加大的原因是当前经济在复苏，但复苏斜率有限的判断相继得到验证。

一方面，以上海恢复堂食，北京中小学开学以及缩短密接、入境人员隔离时长要求为代表的疫情防控政策调整出台，进一步确认三季度稳增长目标重要性前移，强化了市场的经济复苏预期。

但与此同时，6月中采制造业PMI不及预期，就业、原材料库存等分项较弱，说明经济修复斜率并不强。两者中和，宏观面当前对债市的影响偏震荡，于是依据资金面情况看短做短的策略被越来越多机构采用。

单纯从资金面情况看，虽然央行提供了4500亿的跨季资金，但跨季期间资金紧张程度许久未见，6月30日当日甚至出现了18%的隔夜回购；而市场基于对经济的悲观预期，在现券市场上对跨月后资金面维持宽松给了非常充分的定价。

整体而言，票据利率显示6月信贷需求已经开始恢复，未来需要警惕隔夜中枢上移的风险。短债在现有点位上性价比一般，建议等待机会，保持仓位灵活性。

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