作者 商迪安
2022年上半年，蔚来看似在持续遭遇水逆。
今春，因为疫情冲击，整个行业按下了暂停键，蔚来的新车交付节奏亦受到影响。后来，北京车展延期，此前计划于4月发布的新车ES7，最终被迫推迟至6月份。最近，由于错误解读蔚来的BaaS电池租赁服务，灰熊的一份做空报告更是资本市场上引起轩然大波。
不过，种种迹象表明，蔚来计划打响一场翻身仗。
整个6月份，蔚来已经基本追回了4月、5月的产能损失，在2022年上半年，蔚来的总交付量已经达到2021年全年交付量的55.6%。车型方面，蔚来旗舰车型ET7放量节奏更超出预期，6月，ET7交付量达到4349辆，Q2累计交付量达到6749辆。
值得一提的是，蔚来在6月份的交付量突破历史记录，直接开启了超车模式。
交付量破纪录，背后有“秘密”
7月1日，蔚来披露最新的运营数据，整体来看，蔚来的交付量强势回升。
数据显示，6月份，蔚来共交付新车12961辆，同比增长60.3%，环比增长84.5%。时隔5个月，蔚来的交付量再度站上1万关口，并且，刷新了单月交付量的历史纪录。
具体到车型来看，6月份，蔚来ES8的总交付量达为1684辆，环比增长125.7%，ES6的总交付量为5100辆，环比增长73.7%，EC6的总交付量为1828辆，环比增长11.8%。此外， 3月底开始交付的新车ET7，放量节奏更是超出市场预期，6月份，总交付量达到4349辆，环比增长154.8%。
随着6月份交付量的猛增，蔚来在2022年第二季度的成绩很是亮眼。在第二季度，蔚来的总交付量达到25059辆，同比增长14.4%，这是蔚来连续9个季度实现同比正增长。根据此前的业绩指引，2022年第二季度，蔚来方面预计总交付量在23000~25000辆，至此，蔚来今年二季度的实际交付量已经超过指引上线，属于超额完成了业绩目标。
纵观2022年上半年，蔚来的累计交付量突破5万大关，达到50827辆，同比增长21.1%，全年10万的交付量触手可及。对此，蔚来曾公开表示，到目前，供应链和整车生产已全面恢复，上海等地的交付工作步入正轨。接下来，位于新桥智能电动汽车产业园区的蔚来第二生产基地也将于今年第三季度正式投产。
在月度交付量破纪录的同时，蔚来正在迎来1.5万辆的产能拐点。此前，李斌曾在2022年第一季度业绩分析会上表示，第一工厂的扩产已经在为6月份的产能做贡献，随着第二工厂的贯通投产，下半年，蔚来的产能将全面提速，这意味着蔚来将进入新一轮上升通道。
蔚来经营的向上趋势，引起了国际投资者的重视。不久前，德意志银行发布研报表示，借由新车推出和老款升级，蔚来接下来的整体销量将有望继续提升。同时，摩根大通在研报中指出，预计蔚来的单季销售额将在2022年Q3实现约70%-80%的环比增长，并在2022年Q4实现约30%的增长，同时，蔚来的毛利率将在2022年下半年反弹至18~19%。
在得到国际投资者关注的同时，蔚来交付增长的核心支撑渐渐浮出水面，那就是蔚来长达数年的技术积累，包含从电机、电控、电池，再到智能系统的一整套自研体系。
从数据来看，蔚来对科技研发的投入颇有持之以恒之势。
根据财报数据显示，2021年，蔚来的研发费用达到45.9亿元。2022年第一季度，蔚来的研发投入继续加码，研发费用达到15.1亿元，同比增长132.9%。截至今年5月底，蔚来申请中及已授权专利总数增至5000项。
二次进化，不止是“从866到577”
2022年上半年，尽管危机重重，但蔚来仍然驶入收获期，技术版图全面进阶，产品矩阵日渐丰富。
在技术版图上，伴随NT2平台的推出，蔚来通过软硬件平台、全栈自研的算法、端到端的数据闭环和运营能力，可以实现快速迭代升级，为后续拓展更多服务场景打下基础。截至目前，NT2平台已经推出200余项全新功能。比如，基于新一代语音交互和情景智能引擎，NOMI的交互体验进一步优化。
作为NT2平台的核心应用场景，NIO Pilot自动辅助驾驶系统，包括从感知、算法再到整个的规控，均是基于蔚来自有技术打造。此前，李斌曾表示蔚来的这套辅助驾驶系统，在外部评测及路面实测中均表现突出。2022年Q3，蔚来将基于与腾讯共同开发的高精地图，推出新一代NOP+服务系统。
在产品矩阵方面，2022年的蔚来正式提速，进入产品密集投放期。6月15日，继ET7、ET5两款电动轿跑之后，蔚来发布了全新的SUV车型 ES7，至此，依托于第二代技术平台NT2打造的3款新车全部问世。与此同时，依托于全新的智能系统Alder赤杨，蔚来还推出了3款升级版车型，2022款ES8、ES6、EC6。
此前，蔚来创始人、董事长、CEO李斌曾表示，蔚来的产品策略就是提供更丰富的产品、满足用户更个性和更多元的需求。虽然同样瞄准30万以上的中高端市场，蔚来选择在每10元区间铺设1款SUV+1款轿跑的布局，如今，4款SUV+2款轿跑，已全面覆盖30-60万区间。
在应用方面，蔚来搭载NT2的3款新车，全部标配自研的智能底盘控制系统ICC，结合蔚来自主集成开发的底盘硬件系统后，可以实现底盘舒适性、操控性、驾驶性的全面优化。与此同时，作为搭载自研碳化硅电驱系统的首款车型，蔚来ET7的CLTC效率可以达到91.5%，百公里加速仅为3.8秒。
对于当下正在兴起的一体化铸造风潮，蔚来也属于国内新势力中最早的弄潮儿。2021年10月，蔚来就宣布成功验证开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料。2021年12月，蔚来宣布ET5将率先应用一体化铸造技术，4月29日，ET5的首批全工艺生产线试制车已经下线，9月份新车将启动交付。
当然，在新能源汽车最为关键的动力电池方面，蔚来正在加码研发投入。截至目前，蔚来拥有超过400人组成的电池相关团队，分布在电池材料、电芯与整包设计、电池管理系统、制造工艺等研发领域。据电厂了解，蔚来正在着手研发同时支持换电与超快充的800V电池包，2024年，这一电池包将搭载在新一代产品上推出。大行联手“围剿”做空势力，蔚来果真被低估？
针对灰熊此前发布的做空报告，包括摩根士丹利、花旗、摩根大通、德意志银行、大和资本等机构纷纷出面驳斥，表示不认同灰熊的报告结论，并重申对蔚来的相关评级及预测。对于灰熊提出的BaaS相关质疑，上述机构一致认为，这是灰熊对BaaS模式的误读，以及相关概念和数据的混淆。
其中，关于蔚来超售电池虚增收入的质疑，摩根大通、花旗、大和资本等表示，蔚能发行ABN时的基础资产（1.9万块），只是全部基础资产（超4万块）的一部分，且蔚能持有的每块电池都有其相应的基础用户。本质上，这是灰熊将蔚能发行ABN基础资产规模与总规模混淆而得出的误导性结论。
关于蔚来提前确认电池收入的质疑，摩根大通认为，OEM和汽车金融确实存在相似之处。OEM在向用户售车时确认所有收入，而AFC（以汽车为基础资产/抵押品）确认用户每月支付的抵押贷款费用。对应到蔚来与蔚能的案例中，蔚来可以一次性确认销售收入，蔚能需要分期确认租赁费用。
此外，关于蔚来延长电池包折旧年限的质疑也脱离了产业实际。此前，蔚能CMO杨震曾在2022中国汽车供应链大会上表示，现阶段国内动力电池的质保年限是8年，但提升电池服役寿命始终是产业的大方向，现阶段通过主动调度和电池大平衡，蔚能的每块电池平均可以延长25%的服役寿命。
这些国际知名大行，在如此短时间；如此密集地针对做空势力进行“围剿”，绝非偶然现象，这是专业投资者眼中对蔚来长期价值的看好。这说明，伴随服务能力与服务边界的延伸，蔚来进入了新的估值周期。
其中，德意志银行表示，做空事件并不会影响蔚来正在开启的超级产品周期，并预计这些担忧很快就会消退。同时，大和资本表示灰熊的报告没有准确反应交易细节，并建议投资者逢低买入。
摩根士丹利则进一步表示，蔚来6月份的销量上涨以及下半年良好的销售趋势将重振投资者对公司运营的信心，并引发股价反弹，为此，摩根士丹利摩给予蔚来增持评级，目标价为31美元。
从短期来看，多空交战背后，蔚来的布局拐点已然显现。截至目前，蔚来的股价为21.36美元，相较于25家机构给出的平均目标价36.28美元，存在较大的上涨空间。
从长期来看，依托于核心自研技术所构筑的品牌效应才是蔚来最坚固的护城河，随着电动车市场竞争日趋白热化，蔚来将呈现出更强的防守壁垒。
此外，相较于从低端向高端扩展的大众品牌，主打高端路线的蔚来，整体业绩大盘存在更强的扩展性。伴随着定位于大众市场的新品牌问世，蔚来通过高维打低维的进攻优势将更加显现。
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