指数投资为什么要进行组合配置？

指数投资是一个被很多人接受的投资方法，根据历史经验，A股宽基指数的价格中枢长期看是不断抬升的。如果选择一个靠谱的指数长期投资或定投，大概率能获得不错的回报。但是很多投资者在做指数投资的时候，容易犯两种错误，盲目追涨和盲目杀跌。

1. 盲目追涨可能面临追高被套的风险，但只要持有时间足够长，或者通过定投的方法分散持有成本，随着时间的推移，大概率能涨回来。

2.但是盲目杀跌面临的风险就不一样了，很有可能割肉在地板上，导致想买也买不回来了，面临着不可逆的局面。可以说盲目杀跌比盲目追涨更不可取。

为什么会出现盲目杀跌呢？因为我们持有资产的短期下跌或回撤幅度超过了心理预期，从而导致我们做出了不理性的决策。如果想避免这种情况，那就要想办法降低持有波动。如何降低持有波动呢？可以通过组合配置来实现。假设有两种资产，年化回报率都是20%，最大回撤都是10%，如果单独投资它们当中的无论哪个，大概率可以获得相同的风险和收益。而如果同时投资他们两个，获得的年化回报大概率还是20%左右，而最大回撤大概率是要小于10%的，这是因为两种资产在同一时间发生最大回撤的概率很低。尤其是当A、B两种资产相关性越低的时候，同时持有它们的组合波动也会越低，持有体验也会相对越好。

组合配置的目的不在于提高收益，而在于降低整体波动、提升组合稳定性，从而获得相对更好的持有体验。下面我们来看一个例子。

A、B为两种风格不同的资产，单独投资A可以获得的回报是38.62%，单独投资B可以获得的回报是47.27%，同时投资于A和B可以获得的回报是42.94%，大概就是两种资产的平均回报。

图表1：净值走势

资料来源：中信建投（以上仅为投教举例，不预示未来情况）

再来看回撤和波动情况。单独持有A的最大回撤为9.01%，年化波动率为16.40%；单独持有B的最大回撤为11.87%，年化波动率为15.82%；如果同时持有A和B，组合的最大回撤降低到了8.3%，年化波动率降低到了12.31%。

无论是最大回撤还是波动率，组合的风险都小于单独持有某一资产。从图3动态回撤走势图中也可以看出，持有组合的回撤在大部分时候都是同时小于单独持有某一种资产的回撤。从这个例子可以看出，组合配置获得的回报大概率是每种资产回报的平均，而组合配置的风险要变得小了很多，持有体验也变得相对更好了。

图表2：最大回撤与年化波动率

资料来源：中信建投（以上仅为投教举例，不预示未来情况）

图表3：动态回撤情况

资料来源：中信建投（以上仅为投教举例，不预示未来情况）

如何进行组合配置

以指数投资为例，我们可以通过持有不同风格特征的指数来实现组合配置。在最常接触的指数中，沪深300、中证500、中证1000都是有大量ETF或指数增强产品对标的指数，而沪深300和中证500、中证1000等指数就具有不同的风格特征。

沪深300指数：由沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票组成，以综合反映沪深A股市场整体表现。

中证500指数：由全部A股中剔除沪深300指数成分股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

中证1000指数：指数选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。

图表4：指数覆盖示意图

资料来源：中信建投（以上仅为示意图，实际情况可能略有差异）

从市值情况来看，沪深300是大盘股的代表指数，样本股的平均总市值为1742亿，中值为980亿，远高于中证500和中证1000。中证500代表中小盘，其样本股的平均总市值大约是代表小盘股的中证1000指数的两倍。

图表5：样本股市值对比，亿

数据来源：ifind、中信建投，截至20220701

行业分布方面，沪深300在银行、非银上的权重相对更大，中证500和中证1000在医药生物、电子、基础化工上的权重相对更大。中证500和中证1000在行业分布上更加相似，而沪深300在行业分布上与中证500、中证1000形成了比较好的互补。

图表6：前五大行业对比

数据来源：ifind、中信建投，截至20220701

历年涨幅方面，中证500和中证1000相对更接近。而沪深300有着不同的市值、行业、风格的分布，使得其回报与中证500、中证1000也形成了比较好的互补效应。尤其是在2012、2013、2015、2017、2021等年份里，大小盘指数的回报表现出了较明显的不同，对于提升组合配置的稳定性是有很大好处的。

图表7：历年涨幅对比

数据来源：ifind、中信建投；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

指数投资通常有两个方法，第一是买入对应标的的指数基金，第二是买入对应标的的指数增强基金。根据历史经验，指数增强基金通常存在超越基准指数的超额收益。对于想利用指数进行组合配置的投资者，可以考虑利用沪深300、中证500和中证1000对应的指数增强基金进行组合配置。

就产品选择来说，目前市场上在指数增强领域有很多优秀的基金经理。比如中信建投基金的王鹏，他的中信建投中证500增强A（代码006440）有着优秀的历史业绩，他目前刚发行了中信建投中证1000A（代码015784）和正在发行中信建投沪深300指数增强A（代码015061），大家都可以多多关注。

作者：徐海鹏

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