最新发声！陆彬领衔汇丰晋信夏季策略会干货分享精彩直击

3月惊蛰、7月仲夏，市场也犹如四季变化，历经蛰伏后迎来复苏回暖。自4月27日至今，沪指反弹18%，其中中信电力设备及新能源行业涨幅约50%，堪称反弹急先锋。（数据来源：Wind，2022.4.27-2022.7.5）新能源还能上车吗，今年的投资逻辑会有哪些变化？疫后供给需求共同提振，下半年的投资主线会在哪里？汇丰晋信“仲夏云端策略会”，集结7位投资大咖分享下半年市场机遇。以下为本次策略会干货分享，更多精彩回顾可以锁定直播回放。

PART 01

二季度我们呼吁“相信常识，把握机会”，三季度我们给大家的建议是“让子弹飞一会儿”。我们认为三季度市场可能如夏花那般绚烂，国内货币和财政政策环境相对宽松，经济复苏强度持续加强，海外市场经过几次加息预期调整后进入相对稳定期，最重要的，A股经过2个月反弹已经积累了不少赚钱效应，市场主线清晰且可以宏大叙事，我们不排除3季度市场会有持续的增量资金推动市场。

我们今年的观点是，价值回归和优质成长，二季度以来，我们倾向认为优质成长将成为后续市场的主线，这一个观点没有改变。我们从风格上会偏向成长，同时也会配置一部分非银行金融板块作为价值配置。

1）新能源尤其是智能电动汽车，已经脱颖而出，很有可能又一次成为全年市场的主线。长期来看，最大的变化是，宏大叙事的基数，市场对于“到2025年，中国2500万辆乘用车销量，全球2500万辆新能源汽车销售”的假设，今年可能会分别大幅上调至未来目标市场是“全球8000万辆乘用车、5000万辆新能源汽车”。

2）此外，我们正在密切关注这几个行业的投资机会，医药我们会关注国内政策变化和海外国际关系的拐点，半导体我们在等待贝塔变成中性后的细分行业和个股机会，TMT里面机会非常丰富，估值已经很有吸引力，我们在等待新的产品爆款或者政策变化带来的需求爆发。

3）油气和煤炭等能源股，在全球大变局下，我更倾向于不要去预判能源价格的拐点，下半年机会可能会持续。周期股主要看经济复苏的力度，目前来看，我们并没有做强假设的基础，估值已经具备吸引力，整个周期板块风险可能不大，但是弹性还有待于跟踪和验证。

PART 02

目前来看近期疫情有所缓解，生活、生产在陆续恢复正常，市场也得到了正面反馈。三季度房地产和基建可能会迎来共振向上，对经济需求形成明显拉伸。海外方面，美联储对通胀的态度发生了变化，通过加大幅度的加息操作压制整个通胀，我们预期未来通胀实质的拐点可能在未来某个时点看到。

下半年的市场环境应该会显著好于上半年。虽然市场已经陆续反弹了20%，但整体风险溢价，尤其是一部分成长板块的风险溢价依旧处于历史较高位置。因此我们觉得当前市场依然具备较高的投资价值，但需要分行业和板块去看，不能一概而论。下半年成长和制造或仍是优选方向。但同时我们也会积极关注市场风险情况和价值板块的变化，根据市场情况来动态调整我们的策略。

PART 03

四月份策略会的时候，我们判断今年已经连续发生了很多小概率的事件。要再发生一些，更严重、更小概率的事情，很困难。反而，容易出现一些好转。比较幸运的是，后来市场的拐点很快出现了,这体现了市场变化的过程中均值回归的规律。

目前部分行业，出现了明显的估值修复。但还有很多行业，估值仍然停留在历史上比较低的位置。其中，和数字经济相关的计算机、通信、电子，以及消费品当中与宏观经济弱相关的公司，是非常值得关注的两条主线。他们比较容易在今年继续保持成长。并且低估值前提下的成长，相对更容易转化为股价的上升。

回顾上半年，也证明建立一个规则化的风控体系，对于长期投资非常重要。拉长来看，跌是难免的。关键要争取，未来能涨回去，减少永久性损失的风险。所以不管市场如何，都要控制组合的整体估值。

PART 04

我们认为经历过一二季度的疫情后，今年6-7-8三个月可能是社零反弹速度最快的时期， 相关刺激政策有望发挥杠杆作用，对于下半年消费企稳恢复产生撬动作用。考虑到居民消费能力和消费意愿的弱化，幅度和弹性可能要略低一些。

目前消费进入震荡复苏的阶段，年内向上的态势不会有大的变化。消费板块的投资思路主要是三条。

（1）看恢复。补偿性消费的代表包括酒水饮料、家电、定制家居、可择期手术等等，相关需求疫情期间阶段性受损但疫后会逐渐回补至合理增速水平。

（2）看格局。航空、酒店景区等部分行业一直没有恢复到2019年同期的水平。投资者愿意耐心地等待这些困境的公司未来有改善，我们认为投资者看重的是这些公司长久期的壁垒，买的是行业竞争格局优化、行业集中度提升后的盈利中枢上移。

（3）看创新。可选消费中的新品类、符合消费升级的领域弹性空间会更大一些，例如新能源车、医疗服务和医药消费品等。汽车是需求、供给、创新三因素共振，弹性相对较大。这些也是我们非常重视的方向。

PART 05

今年以来，以美联储为代表的海外央行货币政策进入收紧通道，叠加地缘局势动荡、疫情反复导致了全球金融市场出现比较剧烈的调整。债券资产也难以幸免，但横向比较来看，债券资产的调整幅度是比较小的，还是体现出了比较好的避险属性。

短期看经济仍在筑底，货币政策仍有更进一步的空间，债市仍有支撑。但未来疫情逐渐好转只是时间问题，再加上经济成功筑底等因素债市或面临一定的调整压力。因此债券投资上继续控制组合久期，关注确定性更高的票息收益。

我们看到近年来包括货币基金、银行理财等在内的一批低风险投资产品收益率不断走低。这是流动性宽松和监管政策调整的共同结果，未来看，这种趋势可能还会持续。因此我们认为，在充分认识个人风险偏好和风险承受能力的基础上，如果可以适当承受一定风险，可以考虑适度地挑选一些品种，底仓配置中，如中短债和纯债类产品，虽然波动高于货币基金，但预期收益率中枢一般也会较高，具有较高的风险收益比。如果考虑权益市场的投资机会，固收+产品目前依然具备进可攻退可守的优点，在全球波动和不确定性加大的背景下，此类产品均衡配置有助于实现相对较低的波动，国内权益市场的机会也在酝酿，或是不错的配置时机。

PART 06

虽然互联网红利消退，但总体盈利能力仍然明显高于市场整体水平，部分细分子行业仍具有红利：比如本地生活、短视频等。盈利下滑不仅仅由于红利消退，亦伴随公司相对激进的费用投放，随着疫情消退、更好的费用管控，盈利有望出现恢复性增长。此外，股价下跌也是对风险事件的反映：包括政策、中美关系等。未来随着风险的缓解，估值也可能得到一定修复。

随着越来越多优质企业在港上市，我们也能够找出许多互联网之外的优质投资机会。比如可选消费、新能源行业的龙头公司；传统行业中的地产、香港本地金融龙头公司。

下半年，我们将重点布局盈利动能明显增强、中报业绩能够超预期的公司，战略布局估值在低点、基本面进入拐点的行业/公司，新兴成长行业总体机会相对更大，降低估值容忍度，注重估值与盈利能力的匹配性。

PART 07

我们正处于或接近通胀顶峰，短期内市场仍具有不确定性，但估值改善将有助于支持长期投资，我们需要更加认真地考虑多元分散和投资组合韧性。近期的市场走势，债券的估值更加吸引，且全球固定收益领域的个别入息机会前景良好。股票方面，按12个月时间计算，我们看好中国股票。根据我们的宏观情景，把抵抗通胀纳入投资组合仍然重要。实物资产如基础设施和房地产股票等，有望继续实现有效的多元化优势。 我们关注基础设施和房地产股票等资产类别在这方面可能发挥的作用。商品至今的表现良好，但近期有所回软。这一类资产仍可选择性地为投资组合带来防守力，但策略投资的吸引力已减弱。

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