首先来介绍一下比亚迪这个企业。创立于1995年，是一家香港上市的高新技术民营企业。比亚迪在广东、北京、上海和西安等地区建有七大生产基地，总面积将近1,000万平方米，并在美国、欧洲、日本、韩国、印度等国家和地区设有分公司或办事处，现员工总数已超过13万人。比亚迪现拥有IT和汽车两大产业群。IT产品主要包括二次充电电池、液晶显示屏模组、塑胶壳、键盘、柔性电路板、摄像头、充电器等。公司坚持不懈地致力于技术创新、研发实力的提升和服务体系的完善，主要客户为诺基亚、摩托罗拉、三星等国际通讯业顶端客户群体。目前，比亚迪作为全球领先的二次充电电池制造商，IT及电子零部件产业已覆盖手机所有核心零部件及组装业务，镍电池、手机用锂电池、手机按键在全球的市场份额均已达到第一位。
当然这上面的并不是重点，重点是比亚迪的汽车。2003年，比亚迪正式收购西安秦川汽车有限责任公司（现“比亚迪汽车有限公司”），进入汽车制造与销售领域，开始民族自主品牌汽车的发展征程。发展至今，比亚迪已建成西安、北京、深圳、上海四大汽车产业基地，在整车制造、模具研发、车型开发等方面都达到了国际领先水平，产业格局日渐完善并已迅速成长为中国最具创新的新锐品牌。汽车产品包括各种高、中、低端系列燃油轿车，以及汽车模具、汽车零部件、双模电动汽车、纯电动汽车等。代表车型包括F0、F3、F3-R两厢、F6、F8运动型家用轿车、DM双模电动汽车等。作为电动车领域的领跑者和全球二次电池产业的领先者，比亚迪将利用独步全球的技术优势，不断制造清洁能源的汽车产品。可以看出，比亚迪在电动车领域的地位是非常突出的。
随着石油，煤，天然气的使用使得大气污染加剧，作为每家每户基本都有的出行工具——汽车也开始引进新的能源方式，也就是电动车。那么作为上面提到的作为电动车领域的比亚迪则迅速崛起。
近日，洞察与咨询公司凯度近期发布了Brand Z 2022年世界品牌价值评估报告。报告指出，2022年汽车品类品牌总价值同比上涨34%，品类前十品牌价值超2300亿美元。排名前十的汽车公司分别为：特斯拉、丰田、奔驰、宝马、福特、本田、奥迪、比亚迪、大众以及保时捷。报告中汽车品牌前十发生变动，作为国产车第一，比亚迪品牌价值正式超过大众及保时捷，位列全球汽车品牌价值第八位。
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相比2021年前十排名，特斯拉品牌价值增长最快，日产掉出了前十排名，福特超越本田排名第五位，其他公司均未发生排名变化。中国市场中，混动车型市场占比增速骤增，2021年中国市场新能源汽车销量占总销量的15%，相较2020年的8.85%增长近7成。这表示新能源车市场在快速走向成熟，消费者开始广泛认可清洁能源车辆的价值，而比亚迪作为中国新能源销量第一的车企，这也是其品牌价值提升如此迅猛的重要原因。
值得一提的是，据companiesmarketcap.com网站6月8日发布的最新汽车制造商市值排名显示，比亚迪以1292.3亿美元的总市值超越大众汽车集团，排名跃升至榜单第三。目前，比亚迪是唯一一家以市值跻身全球前十大汽车制造商的中国汽车制造商。
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而在7个月之前，这个位置还属于美股风头无两的Rivian，这家曾获得福特与亚马逊追捧的电动皮卡初创公司。
如果与国内车企相比，比亚迪则处于遥遥领先的位置。尽管市值缩至9800亿左右，但它依然位居国内十大车企市值榜首。接近万亿元的比亚迪，接近是长城汽车、蔚来、理想汽车和上汽集团的总和了。而在车企TOP10中，比亚迪的市值，甚至是小康股份的10倍左右。
今年一季度国内十大车企市值及涨幅情况
“我要打十个”，对于比亚迪来说，可能已经接近做到了。但正如很多媒体在上周对其质疑的态度，“比亚迪的万亿市值高吗”，它能否撑起中国汽车行业的大旗？究竟有什么实力，比亚迪能够甩开长城、吉利、上汽等传统车企，甚至是小康的10倍？知料汽车希望通过将其与国内9家车企的全方位对比，用数据化的方式解答这个问题。
二、财务业绩表现尚可：营收领先，净利润和毛利率排名中游
今年一季度国内十大车企营收及净利润对比
市值最高的车企却不太赚钱，这或许是外界对比亚迪质疑的问题之一。
根据官方公布的财报显示，今年一季度，比亚迪营收总额为668.25亿元，同比增长63.02%；归属上市公司股东的净利润为8.08亿元，同比大增240.59%。如果仅跟自身相比，比亚迪无论在营收和净利润上，都取得了很大进步。
在国内TOP10车企中，比亚迪的营收能力已经爬升至第二位，净利润排名第五，处于中游位置。
为什么比亚迪营收高居国内车企第二，却始终在盈利上表现处于中下游呢？我们从反映盈利状况的毛利率或许能看出缘由。
今年一季度十大车企毛利率对比
知料汽车统计发现，今年一季度，比亚迪的毛利率为12.4%，同比下滑1.51%，这个成绩同样在十大车企中排名中游左右。 对于比亚迪而言，毛利率下降可能已经呈现出持续下降迹象。2021年，比亚迪汽车及相关产品毛利率为17.39%，同比下跌7.81%，创下了14年来毛利率新低。
为此，比亚迪在今年宣布进入高端市场，发布腾势D9高端MPV车型，而该车型迅速获得了市场的广泛认可。这或许从侧面印证了，在向上突破方面，比亚迪也有着同样的不俗实力。而这种实力目前表现在新能源汽车产销量以及整个产业链布局之上。
三、新能源车销量占比接近100%：已经与其他传统车企拉开差距
今年5月，比亚迪单月销量再次超过10万辆，达到了114943辆，同比大增148.28%，今年累计销量高达512363辆，同比增幅161.85%。而让人惊叹的是，新能源汽车的占比高达99.01%。
今年前5个月十大车企销量及新能源车渗透率情况
根据知料汽车统计，今年前5个月，比亚迪的汽车销量就突破了50万辆，且在单月和累计销量的同比增幅上，均呈现3位数的增长，增长趋势上处于国内十大车企中领先的地位。
而新能源车渗透率上，目前，交付车辆接近100%为新能源汽车的比亚迪，相比自诞生之日起就生产新能源汽车的“蔚小理”也毫不逊色。而在传统自主品牌车企中，更是占据优势。
比你卖得多，更比你新能源车渗透率高，相比上汽、广汽、长城等传统车企的新能源车渗透率依然维持在10%上下，比亚迪已经变得是一家几乎纯粹化的新能源汽车公司了，也渐渐与其他车企拉开了差距。
现在人们的出行方式有很大的变化，滴滴，T3，曹操等打车软件的盛行，人们都选择网约车。比亚迪目前的销量主要来源于网约车，所以电动汽车在网约车市场取代油车已经是大势所趋，毕竟运营成本差距过大。油车时代。以前的专车清一色日本两田和尼桑，还有一些韩国现代，未来就是比亚迪汉了，这是比亚迪最好的机会。电车取代油车。
基本面分析：上升周期中的大型成长性优质企业
1、两个上升周期
（1）投资周期
乘用车行业近十年的资本支出在 2018 年达到高峰期，2018 年全年行业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出现金约 800 亿元人民币，后续几年行业资本支出逐渐减小，受疫情影响 2020 年行业资本支出仅有503亿元，2021年也仅恢复到 626 亿元。而公司目前正处于高速投资周期，不考虑 2020 年疫情影响下的低基数，近些年公司的资本支出均保持高速增长，2021 年资本支出 373 亿元，相比 2019 年增长 81%，根据公司销量目标，预计未来几年公司在整车、动力电池领域还将保持高强度资本支出，公司投资强度还将显著高于行业。
（2）产品周期
亮点 1：销量领跑，各区间车型均有发力
2021 年公司乘用车销售 74 万辆，同比+75.4%，其中，新能源乘用车销售 59 万辆，同比+231.6%，国内市占率23.3%，EV 销售 32 万辆，同比+145%，DM 销售 27 万辆，同比+468%，销量领跑国内厂商。21 年公司产品周期开始强势兑现，市占率逐月提升，3 月公司市占率达 22%。
A0 级代表车型：海豚，2021 年 8 月上市，月销量迅速过万，纯电车型中销量仅次于五菱宏光MINI EV、MODEL3、MODEL Y 等车型。
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A 级代表车型：秦 PLUS DM-i，2021 年 3 月上市，强力抢占终端燃油车市场，月销量最高达1.8 万辆，轿车中销量仅次于轩逸、朗逸、五菱宏光 MINI EV 和卡罗拉等。宋 PLUS DM-i，月销量最高达1.9 万辆，目前还在快速上量，SUV 中销量仅次于本田 CR-V。秦 PLUS EV，月销量最高达 2.2 万辆。在该区间轿车与SUV 均有强势产品。
B 级代表车型：唐 DM，月销量最高达 1 万辆，且正呈上升趋势，B 级 SUV 中，销量仅次于特斯拉MODELY。
C 级代表车型：汉 EV，2021 年汉系列销售 11.8 万辆，成为唯一年销量突破十万辆的国产中大型轿车，汉EV最高月销量突破一万台，领跑产中大型轿车。汉 DM-i 与 DM-p 预售开启后仅 10 小时订单已突破1.2 万辆，我们预计新款汉 DM-i、DM-p 有望将汉家族的月销中枢提升至 3 万辆。
亮点 2：品牌力跃升
汽车作为最大的可选消费品，其品牌创造市场、联合市场、巩固市场的属性更加凸显，近几年公司品牌力的提升我们可以从以下两个方面观察。
体现 1：高端车畅销，先进技术深入人心。王朝产品周期的成功兑现拉升了公司的品牌价值。中端车领域公司凭借DM-i 超级混动技术打造的秦 PLUS DM-i 与宋 PLUS DM-i 在 10-15 万区间大放异彩，同时秦Pro EV、秦ProDM、秦 Plus、EV 宋 Pro、宋 Pro DM、元 EV、元 Plus 等满足了消费者多样化的需求，DM-i 超级混动技术高效、节能、科技的属性已经深入人心。高端车领域，汉 EV 的成功是公司品牌力的最主要体现，汉EV 强劲的产品力使得大批消费者愿意购买国产中大型豪华轿车，而汉 DM-i 和汉 DM-p（售价高达 32.28 万元）预售十小时就斩获12098辆的订单，足见消费者对公司高端车型的认可。
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体现 2：国际影响力显著，两度入选《时代周刊》百大影响企业。2021 年 4 月，公司首次上榜《时代周刊》百大影响企业，2022 年公司再次入选《时代周刊》“2022 最有影响力的 100 家企业”，是榜上唯一中国车企。改榜单分为5个部分，分别是先锋(Pioneers)、巨头（Titans）、领导者（Leaders）、创新者（Innovators）及颠覆者（Disruptors）。
比亚迪入选巨头榜单，同列其中的公司还包括苹果、福特、IBM、微软、Meta、谷歌母公司Alphabet、英伟达、辉瑞、Netflix、迪士尼和亚马逊。
亮点 3：产品矩阵丰富，基本实现消费群体全覆盖
目前公司汽车产品矩阵已经初步成型，王朝与海洋系列为中军，腾势与高端车型互为左右翼，基本实现了客户性别、年龄层、用车喜好（如商务、休闲代步、运动、科技）的全覆盖。
王朝系列：汉、唐、宋、秦、元
客户群体：男性为主，成熟、理性，客户跨度广；
设计理念：安全、舒适、商务、品质。
海洋系列：海洋生物（轿车：海豚、海鸥，轿车：海豹，SUV:海狮） 军舰（轿车：驱逐舰，SUV：巡航舰，MPV：登陆舰）
客户群体：年轻群体，针对部分女性群体（如海豚），客户跨度广，年龄较王朝系列更加下沉；
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设计理念：年轻、活力、科技、时尚。
腾势：腾势 X EV，腾势 X Phev
客户群体：男性为主，成熟，对豪华感要求较高；
设计理念：豪华、科技。
高端车：名称车型待定
客户群体：高端消费群体，对科技、豪华感要求较高；
设计理念：用比亚迪超级技术，豪华、科技、时尚（预计 23 年 10 月份发布）。
2、四大核心优势
（1）DM-i：替代燃油车核心利器，引领行业趋势的产品
搭载公司 DM-i 超级混动技术的车型在油耗、续航里程和加速能力上显著优于竞品，大卖的秦PLUSDM-i、宋PLUSDM-i 已经说明该项技术受到了市场的广泛认可。当然，我们认为公司 DM 车型已经完全有实力跳出新能源汽车的范畴去和所有车型 PK，目前公司最为畅销的秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i 和唐 DM 在全国的销量排名都在明显提升，2 月宋 PLUS DM-i 排名第 5，秦 PLUS DM-i 排名第 10、唐 DM 排名第 24，未来汉DM-i 和汉DM-p 也非常值得期待。一方面，在新能源汽车对中端市场渗透乏力的困境下，公司的多款车型强力切入中端市场，推动新能源汽车对燃油更深层次的替代。另一方面，插电混动技术路线在 2021 年之前一直被认为是过渡性路线，大有即将被市场抛弃之感，而公司 DM-i 超级混动技术的出现以及车型的成功改变了这一认知，可以说是引领了新能源汽车动力路径的选择，对中端市场开启强势渗透。
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（2）刀片电池：助力铁锂反转，又一引领行业趋势的技术
刀片电池更加安全且综合成本更低的优势已经得到市场的广泛认可，性能和成本优势我们不再赘述。2020年3月29日公司发布刀片电池后首先搭载于汉 EV，2021 年 4 月 7 日起公司宣布全系纯电车型搭载刀片电池。公司刀片电池从发布后便引起行业的广泛关注，汉 EV 标准续航版的续航里程为 506KM，超长续航版的续航里程可达605KM，即使是轴距只有 2700mm 的海豚，续航里程也可达 405KM，因此就目前来看刀片电池已经解决了磷酸铁锂电池在续航里程上的短板。
公司率先解决了磷酸铁锂容量短板，在安全、性价比等优势的加持下，产业的选择又逐渐向磷酸铁锂倾斜。2021年，比亚迪汉、比亚迪秦、铁锂版 model 3、铁锂版 model Y 以及宏光 MINI EV 等为代表的爆款车型带动磷酸铁锂电池出货量增长，并且锂电池上游原材料如镍盐、钴盐、电解液、集流体等材料价格上涨超25%，动力电池企业降本压力增大，加速了厂家对磷酸铁锂电池的选择。2021 年中国动力电池共计出货 220GWh，同比+175%,磷酸铁锂动力电池出货量为 117GWh，同比+270%；三元锂电池出货量为 109GWh，同比+127%，磷酸铁锂扭转劣势，实现了反超。
（3）e 平台 3.0：下一代电动车的摇篮
智能优势方面，e 平台 3.0 拥有全新电子电气架构下的四大域控制器和自主研发的车用操作系统BYDOS。实现软硬件分层解耦，并且可拓展、可升级、充分开放，相当于为高级别自动驾驶，以及更好的人车交互、车车交互、车物交互打造了高标准的智慧协作系统。基于这套电子电气架构和 BYD OS，电动车将能实现更强大的自动驾驶能力，同时新功能的迭代速度，可以从两个月缩短至两周，功能迭代周期缩短 70%以上。
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高效优势方面，e 平台 3.0 的关键模块，体积更小、重量更轻、性能更强、能耗更低。标配全新热泵技术，电驱动系统升级为 8 合 1 模块，综合效率可超 89%。搭载 e 平台 3.0 的电动车，零百加速可快至2.9s，综合续航里程最大突破 1000km。800V 闪充技术，电动车充电 5 分钟，行驶 150km。百公里电耗比同级别车型降低10%，冬季续航里程至少提升 10%。
安全优势方面，刀片电池是 e 平台 3.0 的“标配”，并将其作为结构件融入车身一体化设计，车身扭转刚度可提升一倍。同时构建纯电专属的安全传力路径，充分利用零部件集成化、小型化带来的安全空间优势，大幅提高纯电动车的安全性。基于 e 平台 3.0 打造的车型，将全部按照“超五星”碰撞安全标准开发。
美学优势方面，e 平台 3.0 的车型，突破传统汽车美学束缚，前悬更短、轴长比更大、重心更低、空间更大，造型低趴动感，风阻系数（Cd）可低至 0.21。
（4）产业链高度自主化
历经疫情、芯片短缺、原材料价格上涨以及全球地缘政治摩擦等一系列冲击，构建更加安全、可控的汽车供应链体系是行业的当务之急。公司除掌控新能源汽车核心部件“大、小三电”外（大三电：电池、电机、电控，小三电：OBC、DC/DC、PDU），还布局了功率半导体（IGBT/SiC）、汽车电子、模具、车灯、热管理、底盘、内外饰、连接器等，最大可能实现供应链自主，与吉利、长城等竞争对手相比，公司产业链自主化程度最高。（报告来源：未来智库）
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三、盈利预测及投资分析
1、盈利预测
（1）新能源汽车销量及智能化：
业务拆分及测算依据：我们将整车与自供的动力电池捆绑分析，一是公司目前的动力电池绝大部分自供，因此装机量依赖于终端汽车销量，汽车与电池板块营收历来存在较大的内部抵消（2019/2020/2021 年电池板块内部交易占比分别为 53%/46%/58%），因此不再单独考虑自供动力电池产生的销售额；二是自供动力电池内部转移定价与市场价格存在一定差异（公司近三年电池业务平均毛利率 16.91%低于宁德时代动力电池板块的25.35%）。三是公司功率半导体、电机、电控等零部件均为自供，内部抵消不再单独计算。
销量及动力电池装机方面：公司 2022 年 3 月停产燃油车，我们预计 2022/2023/2024/2025 年公司新能源汽车销量分别为 180/252/340/442 万辆，yoy 分别+198%/40%/35%/30%,其中纯电占比分别为45%/50%/55%60%，其余为插混车型。对应动力电池装机量分别为 72.77/106.88/151.48/206.62GWh，yoy 分别+121%/47%/42%/36%，后续随着纯电车型占比的增加，动力电池装机增速将高于销量增速。
营 收 方 面 ： 2022/2023/2024/2025 年 ， 我 们 预 计 公 司 汽 车 销 售 及 自 供动力电池的营业收入分别为3,019.94/4,219.72/5,696.62/7,405.60 亿元，yoy 分别+144%/40%/35%/30%。
盈 利 方 面 ： 2022/2023/2024/2025 年 ， 我 们 预 计 公 司 汽 车 销 售 及 自供动力电池的净利润分别为38.49/64.67/104.77/163.44 亿元，yoy 分别+815%/68%/62%/56%,2021/2022 年大宗价格暴涨导致公司盈利承压，2022 年一季度公司主要车型均完成提价，缓解了部分盈利压力，因此公司盈利增长高于营收增长（汽车+自供动力电池净利润=归母净利润+少数股东损益+减值损失-其他收益-外供电池利润-电子业务利润）。
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关于公司智能化的思考：我们认为公司的智能化可能会迟到，但不会缺席，2022 年可能是公司智能化元年。一是公司对智能化的认知定位很清楚，电动汽车下半场智能化竞赛已经开启，2021 年子公司比亚迪电子智能汽车业务实现了翻倍增长，2022 年比亚迪电子将聚焦汽车智能系统，在智能驾驶、智能座舱等细分领域重点发力。二是在感知、决策、地图、数据等汽车智能化四大板块，我们对比蔚来、理想、小鹏，感知层部件如激光雷达、摄像头、毫米波雷达、超声波雷达各家等均通过外采实现，这部分公司不存在短板；决策层，重点是自动驾驶算法与座舱操作系统，这也是目前智能化比拼的重点，各方的人力也主要投入到该领域争取做到算法与操作系统自研，公司目前在该领域投入的人数已经达到 2000 余人，高于三家新势力，国内自动驾驶发展时间较短，因此一般通过挖掘行业大牛+招聘基础互联网人才组建团队，公司的短板在于暂时还没有自动驾驶行业领军人物牵头。而在地图与数据方面，公司可能存在一定的优势。
（2）动力电池外供及储能电池出货：
装机方面：我们预计 2022/2023/2024/2025 年，公司外供电池装机量分别为 18.19/35.63/64.92/111.26GWh，yoy分别+269%/96%/82%/71%，外供占比分别为 20%/25%/30%/35%。分别+287%/96%/82%/71%，电池外供增速将显著高于汽车销售收入增速。
盈利方面：我们预计 2022/2023/2024/2025 年，公司外供电池盈利分别为 7.81/19.87/36.21/62.06 亿元，yoy分别+269%/155%/82%/71%。
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（3）电子业务盈利:
营收方面：我们预计 2022/2023/2024/2025 年，公司电子业务营收分别为 1,095.96/1,306.40/1,419.53/1,490.51亿元，yoy 分别+23%/19%/9%/5%。
盈利方面：我们预计 2022/2023/2024/2025 年，公司电子业务盈利分别为 32.82/41.61/40.95/40.95亿元，yoy分别为 42%/27%/-2%/0%。
综 上 ， 在 考 虑 到 公 司 各 版 块 业 务 的 内 部 抵 消 、 其 他 收 益 、 减 值 损 失 以及少数股东损益后，我们预计2022/2023/2024/2025 年，公司营业总收入为 3,829.93/5,346.21/7,231.36/9,588.50 亿元，yoy 分别+77%40%35%33%，归母净利润为 88.77/131.17/195.21/286.68 亿元，yoy 分别+192%/48%/49%/47%。
综上所述，比亚迪的路还是很长的。
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