洞见丨月度市场回顾及展望

市场回顾：

6月份，市场延续了5月份的上涨态势，且表现更为亮眼。具体来看，当月上证综指上涨6.7%、沪深300指数上涨9.6%，中证500指数上涨7.1%，创业板指数上涨16.9%。从市场风格来看，呈现了普涨的态势，偏成长的板块表现更为突出，而低估值板块涨幅相对较小，与前期下跌时的风格有所反转。

图1、上证指数2020年以来走势

数据来源：WIND

图2、2022年6月A股申万一级行业涨跌幅（%）

数据来源：WIND

6月份，分行业来看，当月涨幅居前的板块分别为电力设备、汽车、食品饮料、有色金属和家电；排名靠后的板块分别为建筑、采掘、公用事业、交运和钢铁。我们对涨跌幅靠前的板块点评如下：

1、电力设备

6月份，电力设备板块上涨21.2%，领涨全市场。其中新能源车、光伏和风电等细分板块均表现良好。主要受益于需求数据的超预期，例如海外光伏需求旺盛、国内5月份以来新能源车产销良好、风电招标数据超预期等，叠加前期大幅下跌后的估值和情绪修复。

2、汽车

当月，汽车板块上涨14.6%，延续了5月份的上涨趋势。国家和地方连续出台了鼓励汽车消费的政策，是此轮行业的主要推动力。

3、食品饮料

当月，食品饮料板块上涨13.0%。前期的各种负面因素正在逐步消退，包括疫情和成本端。近期公布的《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》，更有利于消费行业的持续复苏。

市场展望：

1、A股市场前期多种悲观因素均已有所修复

前期多重悲观因素预期下，市场出现了较大幅的调整。5月份以来，这些负面因素均有了一定程度的改善，包括全球通胀预期缓解、国内疫情明显好转、国内经济环比明确进入复苏期。这可能是5-6月份以来市场大幅反弹的主要原因。

考虑近期市场的反弹幅度较大，wind全A指数回到了今年2-3月份的水平，我们倾向于认为3-4月份的悲观预期可能在较大程度上已修复完毕。

2、后续重点关注国内经济复苏程度

1）关注经济复苏程度

市场对于后续经济复苏的程度非常关注，这可能是决定后续短期市场走势的最重要指标。而最新公布的6月份PMI是一个较好的观察指标。

6月份，制造业PMI为50.2%，3月份以来重新回到荣枯线以上。作为一个环比指标，反映了制造业活动进入了扩张期，但仍不及去年同期水平。从主要分项指标来看，生产的复苏程度高于需求端。整体而言，经济复苏方向确定，但幅度相对缓慢。

但考虑到后疫情期的防控政策要求逐步放松，以及稳增长政策的逐步落地，后续经济的复苏有望持续。

图3、6月份制造业PMI显著回升

图4、历年月度PMI走势

数据来源：海通证券、WIND

2）其他重要影响因素

除了国内经济的走势，其他两个可能影响市场的重要因素分别是大宗商品价格和海外衰退预期。

这两个因素其实是密切相关的。前期的全球性滞胀，是全球股市表现不佳的本质原因；而随着近期美联储的持续加息所表达出的对抑制通胀的决心，以及铜铝为代表的基本金属价格显著回落，都可能预示了海外经济将从“滞胀”过渡到“衰退”阶段。

对于A股而言，这可能带来了正反两面的影响。一方面，大宗商品的下跌，有利于成本敏感性的中游制造业盈利改善；另一方面，如果海外衰退加剧，对出口占比较高的中游制造业带来一定压力。

图5、铜价近期下跌明显，预示了经济衰退

数据来源：东吴证券、WIND

3）中期更关注结构性机会

整体而言，市场短期的系统性风险可能有限。前期的深度调整，深层次原因是全球遭遇了10多年未见的滞胀。随着美联储抑制通胀的决心展现、以及部分大宗商品价格的回落，“滞”的风险已下降。

市场中期来看，更值得关注结构性的机会。尤其是能够受益于国内经济复苏、原材料成本下行，并对冲海外可能的经济衰退的子行业和公司。

3、长期来看，我们对中国经济前景坚定乐观，持续关注具备核心竞争力的优秀公司

疫情以来，已经经历了2年多时间。在此期间，我们认为，我国经济在承受极大考验的情况下，交出了非常好的答卷，表现为在全球范围的出口份额持续提升，以及人民币汇率的不断走强。量价齐升的背后，反映了我国综合竞争力的提升。虽然2021年下半年以来，经济面临一些下行的压力，但我们认为这只是短周期的库存周期波动。展望中长期，我们对国内经济发展前景充满信心。

另外值得注意的是，随着近期市场的调整，市场估值已经回到了近五年的低位区间。部分成长性板块的估值甚至已处于历史低位。虽然短期可能基本面走势略有承压，但中长期来看，这些龙头公司已经具备较为明显的竞争力，部分已经拥有全球性的竞争优势，一旦需求恢复，其未来发展前景仍值得乐观。

更长期来看，科技创新和消费升级依然是中国经济发展的两个最大的驱动力，经过短期估值调整之后，具备竞争优势和符合产业趋势的行业板块有望得到长期发展。我们将更多精力用于研究和挖掘符合经济发展趋势且具备核心竞争力的优秀公司，并努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

我们相信，这些优秀公司的不断成长，正是我国经济发展的核心动力，也将是股市上涨的核心驱动力。此次疫情，在某种程度上，加速了我国优秀企业在各个领域的发展。发掘并坚定持有，是我们的最主要投资策略。

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