【东方红徐习佳】投资风险揭秘：波动还是波动率

大家好！

我平时经常听到很多投资者抱怨，你们的基金波动太大了，我想要风险小一点的。

其实价格波动和风险并不是可以完全划等号的概念。AQR创始人Cliff Asness对于“波动率是个容易误导人的风险概念，风险实际上是永久损失本金的机会”的说法也感到困惑，乃至在2014年AQR成立16年，管理规模超过1000亿美元时，专门在《金融分析师期刊（Financial Analysts Journal）》上发文阐述了他的观点。

今天就此为大家简单分享一下：

首先，Cliff承认，提到“风险实际上是永久损失本金的机会”的人中，有很多是非常聪明和成功的，而他本人也非常敬佩他们。

但是，Cliff也认为对风险有其他正确的理解，例如波动率。而这个波动率并不是我们常说的股票或者基金在短期内的价格波动。

这里主要的问题在于量化投资和主观投资语言交流的歧义。对于量化投资而言，低波动率并不意味着不会亏钱。

量化的框架中对于收益的理解包含了预期收益和波动率两项。而波动率并不是指资产价格在方向上的移动，而是指其可能偏离预期收益的幅度。

举个例子：假设一只个股因为某个消息的冲击，股价大幅上涨（假设未来的预期现金流不变，但今天的价格更高）。

从量化投资的视角看，这只股票长期的预期收益下降了，而且预期收益下降的概率极大，因此会将其预期收益设置为负，波动率设置为低，而不只在字面上将这只个股定位为“高风险”。

在这种情况下，风险更多源自于我们对预期收益率判断错误的概率。风险控制并不是改变糟糕的现实情况，而是关注现实是否会偏离我们的预期，这是量化中“波动率”的意义。

我们上次也聊到“东证红利低波动指数”，这只指数的名字中也有“低波”两个字，这里其实指的就是“波动率”。

东证红利低波动指数在编制中首先对上市公司的盈利能力和稳定性作出要求，剔除了市场上流动性最差的20%公司、过去三年扣非ROE排名靠后的30%公司和过去三年未能连续分红的公司。

在所有这些工作完成后，我们更倾向于构建一个长期能够稳健盈利的组合，其预期收益率为正。在这种情况下，如果我们希望未来真实的收益率与预期收益率的偏差较小，我们就可以通过控制组合的波动率来加以保障。

低波动在这里对应着Cliff所说的低风险，即“现实偏离预期的概率更小”，而不是大家以为的“价格波动风险更小”。

风险提示：以上内容为基金经理个人观点，不构成投资建议或承诺。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。