【东方红徐习佳】市场反弹后，未来突破点在哪里？

大家好，又到了Dr. Xu为大家投资望闻问切的时间。

最近上海疫情已明显好转，经济生活各方面都在有序恢复之中，我们也已经恢复了现场办公。

2022年已经过半，首先，和大家简要的回顾一下这段时间A股市场表现：年初至4月27日市场见底之前，煤炭、银行、地产、建筑装饰、农林牧渔等板块表现靠前的，主要是低估值稳增长品种，以及通胀主题相关品种。

4月27日至今，市场出现较大幅度的反弹，表现较好的行业主要是偏成长的电力设备、汽车、军工、有色、机械设备、化工等，主要都与新能源主题有关。前期涨幅较好的银行、地产、建筑装饰等反而在反弹中表现落后。

从宏观数据来看，经济基本面开始改善。在一季度宽货币特征显著，宽信用依旧不畅的环境下，4月份除了CPI和M2外，几乎所有经济指标全线环比下降。其中社零、进口和房地产开放投资同比均出现绝对数值的下降，社零、进口的负增长已经持续两个月了。但到5、6月份经济数据显示在消费依然疲软的同时，工业生产和投资出现反弹。

6月份以来，高频数据显示需求整体改善，但分化明显。水泥、钢材等传统稳增长领域需求仍然较差，乘用车和铜订单继续回升。

高频数据方面的亮点包括： 1）油价大跌，主要是因为市场对美联储强力的紧缩货币政策抑制需求的担忧加剧；2）电线电缆的工程端订单有所回暖，来自光伏、风电、新能源车线束的订单表现相对稳定，令铜材下游补库意愿回升；3）按乘联会口径，6月前2周乘用车零售同比+14%，环比+35%，批发同比+14%，环比+44%。5月乘用车零售和批发同比为负，6月转正，显示汽车终端消费确实有改善。

资金与信用方面看，总体保持平稳。近期由于涉及6月末跨月、税期和地方债发行扰动，资金面可能存在一定压力。以央行7天逆回购恢复净投放为标志，资金面正从危机式宽松回归正常宽松。信用上，一级市场热度延续，二级市场曲线总体陡峭化。

外循环上无论是出口还是进口都与供应链的调整和供给曲线的移动相关，而其中的非经济因素，俄乌冲突，显然是一大串经济参数中最有文章可做的一项。最近俄乌冲突似乎已经逐步淡出大家视野，但实际上战局仍然在不断演进。唯一可以确定的是地缘政治格局将出现不可逆转的变化。

经济层面，全球化供应链的大规模重置对于通货膨胀的影响可能是中长期的。考虑到俄、乌不仅是石油和天然气等能源输出国，也是重要农产品和金属原材料的供应者，全球可能遭遇上世纪70年代以来最严重的供给冲击。“滞”和“胀”的后果已然发生并会继续。从这个角度看，能够在市场风险偏好下降、利率水平升多降少的情况下承载市场梦想的成长性行业和公司更加稀缺，市场对于盈利和估值的要求会更加苛刻。

今年国家制定的2022年GDP增长目标目前看仍然需要努力完成，当下已经时间过半，下半场各条线一起发力是确定的，但突破点与突破力度值得大家思考。就近期数据来看，市场认可的几个增量点集中在锂矿、乘用车电气化产业链、光伏储能，而煤炭、有色、石油炼化与基础化工则是主要存量改善领域。

归结起来，就是固定范式的稳增长策略作为紧急时刻为经济保驾护航底线思维的保障，叠加新形势下以新能源为核心的各种基础建设与应用场景进行自我挑战。

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