基金经理谢屹：如何在复苏浪潮中做好成长股投资

自5月以来，市场稳步踏在复苏的升浪之上，令投资者满怀欣慰。但市场的震荡并不会因为行情的好转而停歇，如何在频繁波动之下做好投资，是悬在每个投资者心中的难题。

今天，不妨就让我们与诺德基金的基金经理谢屹深度对话，共同探寻布局未来的方法论。

问：相较于其它“土生土长”的基金经理，您的工作经验与阅历要显得格外多元与丰富，请您简要谈谈？

谢屹：我曾在一家外资银行的全球股票策略团队工作，主要工作内容是：研究在不同经济周期下，什么样的投资风格更能提高投资的制胜率。这一段时间的工作经历帮助我能够更好的判断当下经济处于什么位置，更好的理解市场。

问：您从出任公募基金经理以来，是怎样一步步形成自己的投资风格、框架与理念的？

谢屹：不断犯错、不断成长。每一次错误都要形成经验总结，积累起来成为构筑投资理念的基石。譬如，我们比较偏好均衡的风格，也是因为之前在聚焦专一赛道时发现和周期轮动保持同频十分困难，结果并不理想。

问：麻烦您概括一下自己的投资关键词？

谢屹：首先是最注重成长，其次是要关注估值，最后要强调均衡配置。

先看成长：成长是指我们锚定的那家企业盈利增速要符合预期，譬如年化15-20%就是一个理想且合理的区间。

再看估值：盈利的增长不一定完全体现在股价上，有时候估值太高了需要谨慎，因为有存在泡沫的可能性。

最后谈均衡配置：均衡配置的思路是选股尽可能地分散到不同的行业、以及行业中不同的细分赛道。最终要达到的目的是，这个组合尽量不受周期和风格轮动的影响，能稳稳制胜。

问：您觉得投资成长股的核心点是什么？

谢屹：要与估值结合起来，就是以合理的价格买成长股。该个股是否具有充分的成长性，这是我选择与否的先决条件，如果其本身不具有成长性，那么它和债券区别不大；其次，在把握住成长这个属性后，再去考察估值，还是要对“性价比”有一定的追求。

问：对于不同的行业，您的“性价比体系”会有不同的调整吗？

谢屹：会的。同样的增速，在不同的行业会面临不同的波动。譬如说，都是20%的增速，但是化工行业中企业的估值会显著低于消费行业。因为能对该行业的波动叠加影响的价格因素过多。

问：成长股的一大特点是有着较高的波动性，那么您是如何应对的呢？

谢屹：关键是一定要分散。我构建的投资组合里一共有40余只股票，这样一来个股权重不太会超过5%，那么单个股票的波动对整体组合的收益不会起到显著的影响。

而且随着不断地实践和经验积累，我们的选股水平也是在不断地优化，可以说“正确率”是在不断提升的。那么当我们组合里70%-80%的股票都是“选对了”时，那我们能很好地将这个波动屏蔽掉。

资本市场上的众多赛道之间，很多时候是维持此消彼长的关系；那如果我们去均衡的配置各个行业的个股，也可以起到风险对冲的功效。

问：您对于今年宏观市场是怎么看的？

谢屹：起初我们非常乐观，在年初我们的判断是今年国内经济是处于稳步复苏的阶段。众所周知，多重外围利空因素冲击市场，前有俄乌地缘政治冲突不断升级；后又以深圳、上海为代表的一线城市受到疫情侵袭，影响到国内实体经济发展；还有美联储为了抵御通胀，不断紧缩的货币政策，目前可以看到已经加息75BP。

但就我看来，这些因素叠加的影响都局限在短期内：

首先看俄乌冲突，除了油价的影响，其他已经很难吸引到市场的关注；

再者，全国范围内看，疫情已经得到了有效的控制，目前正在有序复工复产中；

最后，美国加息的主要原因是美国处于经济周期下行的阶段，加息对美国权益市场的影响都是短期的，对国内的影响就更加有限了。一方面，中国的经济发展正处于复苏阶段，势头比较强劲；另一方面，就是中国的货币环境依然维持宽松，独立于美国货币政策。

所以总体来看，前期面对的负面影响正在逐渐转正，对于后市我们依然抱有积极乐观的观望。

问：我国维持流动性宽松的货币政策，对成长股又有什么样的影响？

谢屹：一方面，我国资本市场有比较完善的资金流入流出控制，国内货币政策有独立性，所以说我国股市的估值能得到较好的维持；另一方面，成长股首先是要看盈利增速的，中国企业的盈利增速并没有受到海外加息的影响，它是跟着本国经济周期的步伐，稳步向上的。以内循环相关的大消费、房地产等为典型代表的行业都处于复苏阶段。

盈利增速的上涨，可以很好地弥补估值回调带来的下行空间。在成长性和估值都双双占优的前提下，A股的配置价值是不断强化的，海外资金更可以通过“北向通”来配置A股，所以在资金面上无需担忧。

问：从市场近几年的表现来看，结构性行情的特征十分典型，就是每年都有一个主题赛道，对此您怎么看？

谢屹：总体而言，我还是维持从性价比角度去衡量，而不会去判断哪些行业能成为今年的强势赛道。因为这些预判是很容易出错的。而基于性价比，则能更好地挖掘未来的投资机会。譬如在去年2季度，新能源板块的盈利预期是低于真实盈利的，其实就存在一个盈利超预期的现象；而当时新能源板块的估值跌到一个非常合理的区间，所以可以判断，去年6月份前后是新能源行业一个非常好的买点。这样的例子还有很多，实际上我们都是结合行业的估值和盈利增速去做优化筛选。

问：您觉得作为一名基金经理，应该用怎样的方式去拓宽自己的能力圈呢？

谢屹：首先，拓宽能力圈是好的，也是很有必要的。作为基金经理，我们当然希望自己能了解更多的行业，然后希望自己有更丰厚的知识储备，在不同的经济周期和不同行业主导的市场环境里都能为投资者创造收益。为达到拓展的目的，保持谦虚保持学习也是必需的。

就我个人的经验来看，看过足够多的行业后，对新行业实际比较好上手，因为不同行业之间也是有着相同的底层逻辑；我们可以将曾经成功的经验抽象化，然后再到新的行业中去具象。

问：目前看到您管理着两只产品，一只是诺德品质消费（011078）、一只是诺德增强收益债券（573003）。从类型上看，一个是权益型的一个是固收型的，差异较大。您觉得您管理的产品，适合怎样的投资人呢？

谢屹：首先是品质消费基金，这只基金我们最初仓位非常集中，但是它的波动也是超乎我们预期的。因此，我们作了一些修正，引入了少量的非主题增强部分。这样可以做到在尽可能维持未来增速不变的前提下，降低组合波动。对于投资者来讲，我认为这个基金可以作为底仓配置，作为指数的增强。就是“核心+卫星”策略中的核心。

关于增强收益这只二级债基，我们一开始就是按照宽基的思路来进行管理的，就是说它的权益资产部分尽管只有20%不到的权重，但我们是完全按照一只权益型基金来管理的，注重性价比和均衡配置；那么在债券部分，我们配置了部分转债，但也依然是分布在各个行业。所以整体来说它的波动性会略高于纯债基金，但是会小于权益基金。

问：您是否有推荐的关于投资类的文学作品或励志人物来分享的？

谢屹：我比较推荐彼得林奇先生的书，他管理的麦哲伦基金现在依然是业内的一座丰碑。一个从几千万成长到百亿美金的基金，维持了十多年的高年化收益，大概在25%-30%之间。他的几本著作都非常值得拜读，包括《彼得林奇的成功投资》、《战胜华尔街》等。他不但很擅长投资成长股，也很擅长做逆向投资，譬如曾经在克莱斯勒重组股票上获取了很高的收益。他是一位能力非常全面的投资大师，非常值得我们学习。

问：您怎么理解投资中的“均衡”和“平庸”？

谢屹：这就是我为什么把“成长股”放在首选的原因。我理解所谓“平庸”，应该指的是基金长期回报类似于一个指数的回报，譬如沪深300、上证综指等，反映的是市场平均水平，没有超额收益。那么对于我而言，要想组合的回报超越市场平均水平，持仓企业的盈利增速就要超过基准。能做到这点，基本上超额收益是可以保证的。

换句话说，我们先筛选出成长型股票，然后再在其中以性价比的角度进行均衡配置。均衡不等于波动小，均衡也不等于与市场平均水平持平。组合中的持仓虽然很分散，但是都维持着高增速，那么最后的结果就会比较好。相反，如果很集中，但是集中在没有成长的行业，最后的回报可能也不会好。

问：对于消费的看好，除了内循环、经济复苏这样的逻辑，还有没有其他角度？

谢屹：内循环和经济复苏肯定是利好消费的，但更多是消费本身有较多的子行业，它具有长期成长性。譬如高端白酒行业。大家可以看到高端白酒逐年涨价，但是销售量不减反增，可见这是非常有市场基础的，量价齐升的市场。它的增速大概可以维持5-10年。再比如小家电、智能家电这个行业，中国在制造环节有多种优势，包括人力成本、物流，还有产品的性价比都会远远高于海外的同类产品，所以国内的企业有很大的空间，市占率逐步提高，它是一个很长的过程，可以给我们提供非常长的双位数的增长，所以消费行业本身提供给我们很多成长的标的。

问：均衡配置需要将持仓分散到不同的行业和个股，这样会分散您的精力吗？

谢屹：不会。我们选择个股的时间维度是比较长的，通常是三年，那么短期的因素基本上是可以忽略的。我们不需要每天都去更新组合，每天去交易，而是定期，比如以半年为期去考察和优化。这个在精力上消耗还是相对比较少的。

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风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。