虞淼在过往的投研生涯中，历任行业研究、策略研究、专户投资、公募投资。丰富的洞察视角，汇聚成为虞淼不断进化的大类资产配置方法论，也形成了他如今重视风险控制，偏均衡配置的投资风格。
作为兴证全球首只公募基金兴全可转债混合型证券投资基金如今的掌舵人，以及即将发行的兴证全球兴益债券型证券投资基金的拟任基金经理，近日，虞淼在专访中系统表达了他的投资逻辑与后市观点。
虞淼
清华大学、斯坦福大学 硕士研究生
7年研究经验 近5年投资经验
深耕可转债 策略 地产 交运 金融
跨领域管理背景公募 专户、相对收益 绝对收益
历任兴业证券股份有限公司研究员，专户投资经理（2017年2月7日-2018年3月14日）、兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金基金经理助理（2018年3月15日-2019年1月15日）、兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2020年7月8日至2021年12月20日），现任兴全可转债混合型证券投资基金基金经理（2019年1月16日至今）。
代表作品：管理兴全可转债基金期间，任期回报为55.82%，超越业绩基准13个百分点。曾与兴证全球基金翟秀华共同管理兴全汇享一年持有混合基金。
注：管理期间业绩及基准表现、年化收益率数据来源：兴证全球基金，已经托管行复核。基金管理人对上述基金的风险评级为R3，上述基金非保本。上述产品的详细业绩数据、基金经理变更情况及风险提示请见文末。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。
『金句集锦』
理工科的背景令我对数据更为看重。不在数据上的东西其实很多时候是难以把握的，虽然有时候在天马行空的市场风格中这可能会限制一定的想象力，但对我个人而言是相对更扎实的研究习惯。我希望通过数据来搭建底层的系统性框架，进而再去拓展远景。
任何有生命力的产品，都需要时间的检验。如果定义好的“固收+ ”的产品，我认为是在市场上行的过程中，能够在一浪一浪的行情中，不断累积净值；在下跌市场中，回撤相对可控。我希望管理的比较理想的“固收+ ”产品，是拉长时间周期后，仍能做到比较理想的风险收益比，以较低的波动让大家可以比较放心的长期持有。
机会是跌出来的，风险是涨出来的。在下跌过程中，总有很多悲观的理由。但是，只要整个经济还在向前走，总会有积极面出来，因为资本市场其实是企业的集合体，是对于整个社会发展的映射。
构建兴益基金的初心是希望通过债券打底、债股配合，提供一个相对低波动的产品，可以作为投资者资产配置里的底仓部分。同时配置一定仓位的股票和可转债力争提供资产的弹性。
由理工思维出发，
从研究到投资不断拓展能力圈
——从清华到斯坦福，从土木到投资，理工背景锻造数字思维
虞淼：我在清华和斯坦福学的是土木工程，包括结构计算、工程管理等。理工科背景令我对数字比较看重。我入行后的第一份工作是在兴业证券做地产研究员，第一个工作内容是建立数据库，涉及行业数据库和个股数据库。这份数据思维延续至现在的工作习惯，包括公司层面自下而上的数据挖掘，也包括在策略和行业比较层面的数据比较。
不在数据上的东西其实很多时候是难以把握的，虽然有时候在天马行空的市场风格中这可能会限制一定的想象力，但对我个人而言是相对更扎实的研究习惯。我希望以数据描述，系统性搭建底层的框架，进而再去拓展远景。
——从研究到投资，由专精至贯通
虞淼：研究层与投资层相通的是，在自上而下的选股过程中，思路框架是相似的，挑选个股是基于研究本身的基础，包括对公司历史沿革、管理层情况、财务数据以及未来展望的分析。
投资和研究的不同之处在于：
其一，投资层面更多会有跨行业的比较，而研究层面可能更聚焦在个别行业。我认为，在投资实战中，跨行业比较的过程，对于标的选择还是比较重要的。
其二，投资需要更多地系统性考量组合的情况，激进或保守，中长期与短期收益搭配。在正常市场下，一个合适的组合需要“长短搭配，攻守兼备”。
其三，对于投资来说“应对”非常重要。要根据新的消息不断完善组合，在一定范围内做出决策。而研究中更多的是挖掘、预测、跟踪，“应对”会相对少一些。
——从专户到公募，不断拓展的投资策略
虞淼：在做专户投资期间会偏红利投资多一些，核心很大程度上是基于相对中低估值的个股进行投资。红利代表了两层含义，一是企业的商业模式和现金流情况良好，二是整体估值水平相对相对不高。这类投资方法在我的组合中始终占有一部分的权重。
以价值为核心，涵盖了多种类型的投资。广义上讲，偏中低估值的深度价值和成长型行业投资，其实都可以作为价值的分支，因为企业价值包含了它的成长部分。在实践过程中，我认为中短期盈利和估值的匹配度，相对重要一些。
趋势投资其中包含了一部分景气投资的内容。可能某类资产远期的预期收益不够清晰，现阶段估值较高，实现最终目标的路径不够清晰，但是如果由于景气因素导致它的短期趋势表现较好，这其实可以作为趋势的一种表现形式，我也会将其作为框架的一部分，但趋势参与得相对少一些。
投资策略：
债券、股票、可转债的资产配置组合
——投资组合配置思想：宏观框架，中观配置，自下而上选股
虞淼：我定义自己是一个偏自下而上，同时结合中观的选手。概括而言，我会将“自下而上”作为挑选标的的重要依据；中观作为组合配置的调整基石；宏观作为阶段性的框架指导，判断变化是否会导致有额外的风险和更多的机会。
宏观作为大的一定阶段的框架性指导，帮助我识别额外的风险和更多的机会。中观是我进行组合调整的重要依据。从过往A股的区间运行情况可见，中观的景气度变化在很大程度上起到了决定性作用，我会结合产业和行业景气变化做一些组合上的调整。基于对于公司远景、景气和波动的看法，动态调整自下而上的选股。
如果有一批股票，拥有较为清晰的中长期逻辑和可接受的估值，我可能会将其作为底仓，偏中长期持有。
基于中观景气和自下而上选股构建的组合，包括了两种胜率，第一种是自下而上选股的胜率，包括对估值提升和盈利看对。第二种是对于某个行业领域短期进攻性判断的的胜率，代表了对景气以及景气对股价影响的看法。通过不断提升对行业的理解，对公司逻辑的把握，以及对多个行业进行比较，有助于提高胜率。
——组合配置：对于债券、可转债、股票的选择策略
虞淼：债券挑选原则：“风控为先”。在公司信评团队的支持下，从公司精选池中去挑选一些中高等级债券。目前，低利率背景下，我会首选中高等级的债券，大概率不会考虑做信用下沉，首先保证风险控制，再在其基础上，通过配置做一些日内杠杆的交易，力求起到增强资产弹性的效果。过往我的可转债经历使我对债市紧密跟踪，早期的宏观策略研究经验也给予我大类分析的思路，这些都对我挑选债券有所帮助。
可转债挑选原则：可转债可以在风险相对可控的同时，为组合提供一定程度的资产弹性，在一定程度上累计净值的曲线。转债兼具债性和股性，在向下风险可控的同时，核心看重的还是它弹性的部分，可转债的选择涉及到对股票的判断，比如来自于行业的景气、周期的反转和业绩变动体现出的股价变化，再配合它所处的位置，以及它的绝对价格的水平带来的基础。
一定程度上，对一些高价转债而言，其特征与股票是类似的；而中低价及平衡型转债的风险收益特征则明显不同，可转债投资注重在相对有保护的位置追求资产弹性。有的高波动股票本身不是很好的标的，一旦出现判断失误，向下的风险是极大的。但这类股票可以考虑配置对应的转债。对于某些偏成长性的行业，以可转债的方式配置可能是比较好的一种选择。
对于个股而言，如果处于周期下行的阶段，可以考虑在合适的位置以可转债布局，等待周期上行的爆发力。具体会通过对绝对价格、溢价率以及转债独有指标的判断，在可选层面挖掘优质标的。
选股策略：在行业与个股的选择上，我希望以相对均衡的方式构建组合，避免单一行业的过度风险暴露，力争提升组合稳定性。一方面我会关注成长类的公司，比如光伏、电动车、军工等。另一方面，也会关注偏传统行业，比如金融、地产、家电、白酒，以及传统制造业。在过往的投资中，均从两类标的上均有所收获。
我比较注重企业盈利增长与估值匹配的程度。匹配包含了一些估值相对偏低，但有中低速的成长；也包含一些景气的行业，但是需要在可见的几年中较高的盈利增长，补偿高估值。
总体来看，我的换手率偏低，投资风格上也会相对偏谨慎，对行业和个股的配置偏均衡。
——7年研究 5年投资心得：机会是跌出来的，风险是涨出来的
虞淼：经过几波周期，我对市场的认识是：很多风险是上涨带来的，很多机会是下跌带来的。我会在涨得多的时候相对谨慎，在跌得多的时候相对积极。
具体到操作，大部分时候对于成长性行业是偏右侧的状态，偏谨慎，看到盈利增速上行再做一些判断。而对某些行业比较有信心时，比如认为估值已能够承受住波动，或处于周期偏底部的阶段，我也会阶段性在左侧布局。
无论是传统行业，还是成长性行业，大部分最终都会变成周期性的行业，只是所处的成长阶段不同。投资偏中低估值的行业和成长性行业，本质上没有明显的矛盾。投资者需要做的，是看清成长路径，明白自己在哪个时段介入能够赚什么样的钱。
担纲全新“固收+ ”策略新基
——兴证全球兴益债券基金
——初心：力求为投资者提供相对低波动的资产配置底仓产品
虞淼：兴证全球兴益基金投资范围设置债券资产投资比例不低于基金资产的80%，对股票及存托凭证资产的投资比例不超过基金资产的20%，投资于可交换债券、可转换债券（含可分离交易可转债）的比例不超过基金资产的20%。操作上会偏谨慎，同时又兼顾一点权益投资。
构建兴益基金的初心是希望通过债券打底提供一个相对低波动的产品，可以作为投资者资产配置里的底仓部分，同时配置一定仓位的股票和可转债力争提供资产的弹性。每个人风险偏好与性格不同，如果投资者青睐债券带来的相对低波动，并希望在权益机会来临的时候保持在场，兴益可以考虑成为一个选择。
任何有生命力的产品，都需要时间的检验。如果采用极致的操作，短期判断正确的话，这种大开大合可能会在一定时间内给持有人带来很好的体验，但问题是一旦出现了犯错的情况，可能承受的波动也是比较大的。
如果定义好的"固收+ "的产品，我认为是在市场上行的过程中，能够在一浪一浪的行情中，不断累积净值；在下跌市场中，回撤相对可控。对管理“固收+ ”基金经理的要求主要有两方面，第一是收益的获得，第二是波动性的控制。
相较于一般的权益产品，第二点会更为重要。在资产配置机会的把握上，努力寻找风险可控基础上能够明显增加组合夏普比率的资产。在权益资产的选择上，把握阶段性机会，控制行业和个股的集中度。此外，相较于其他的“固收+ ”产品，我的管理差异主要会体现在股票和转债方面，力求能跑出一些超额的部分。
我希望管理的比较理想的“固收+ ”产品，是拉长时间周期后，仍能做到比较理想的风险收益比，以相对较低的波动让大家可以比较放心的长期持有。
——兴证全球投研团队：债股联动，平台共享
目前，公司已建立起完备的固收投资管理流程、健全的信评体系、严格的债券库制度等在内的固收投研体系，各类资源可以及时共享。兴证全球基金投资人员间沟通顺畅，研究环境相对自由宽松。领导作为投资专家，会以长期的视角给出指导与建议，这对于投资人员的心态调整和工作开展都十分有益。
后市观点及对投资人的建议
——后市展望：从均值回归的角度洞察周期，未来看好结构性机遇
虞淼：当下全球通胀上行，美国核心CPI创40年新高，美联储加息预期在高位，美联储缩表进行时，美债利率仍有压力。中美利差倒挂，国内债券仍面临一定压力。在宽货币稳增长的背景下，央行同时也会兼顾资本流出，从利差角度，短期国内债券可能下行空间有限。转债市场方面，转股溢价率仍处于高位，债券收益率或对转债估值的继续上行构成一定影响。
从盈利、流动性因素看，我认为后市可能偏结构性行情为主导，在流动性中性偏松的环境下，权益市场仍相对可为，结构也同样重要。
对于疫情、俄乌战争、国内地产信用危机等扰动因素，有些已反映在市场中并逐渐消化，有些下跌因素还没有完全消化，包括海外流动性收紧和内部盈利。长期的背后，核心是经济体能否持续前进，经济体里的企业能否通过自身的努力不断进步，资本市场其实是一个企业的集合体，是对于整个社会发展的映射，对于长期有信心。
——给投资者的建议：理性面对波动
虞淼：做好波动的准备是购买含有权益类资产的投资产品的首要准备。只要有权益类资产的产品就会有波动，包括打破刚兑后的净值化理财，波动也在所难免。今年以来的震荡市正好可以给大家一些启示，一是低波动类产品比较能够拿得住，二是警示大家股票的波动是很大的。
市场乐观的时候需谨记波动常在，市场悲观的时候往往伴随着机遇。我相信机会是跌出来的，风险是涨出来的。在下跌过程中，总有很多悲观的理由。但是，只要整个经济还在向前走，总会有积极面出来。
大类资产配置专家虞淼全新力作
兴证全球兴益债券型投资基金
兴证全球兴益债券A(015464)
兴证全球兴益债券C(015465)
7月25日起 信心首发
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风险提示：本基金为债券型证券投资基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。基金管理人对其评级为R3。本基金的业绩比较基准为：中债综合（全价）指数收益率85％＋沪深300指数收益率10％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）5％。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，因此本基金除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。本基金并非必然投资港股。本基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，对股票及存托凭证资产的投资比例不超过基金资产的20%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。每个交易日日终，在扣除国债期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金持有的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。本基金投资于可交换债券、可转换债券（含可分离交易可转债）的比例不超过基金资产的20%。“固收 ”策略，指基金投资时采用固定收益资产与权益资产相结合的投资组合，其中主要投资于债券类资产，少部分投资于股票等权益资产，投资权益资产会增加组合的预期波动与预期风险。拟任基金经理虞淼从业经历：2010年1月-2012年6月，就职于兴业证券研究所，任房地产行业研究员；2012年7月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司，担任研究员、专户投资经理、兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金基金经理助理、兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2020年7月8日至2021年12月20日），现任兴全可转债混合型证券投资基金基金经理（2019年1月16日至今）。拟任基金经理虞淼在管或曾管产品业绩：兴全可转债混合基金业绩比较基准：中证可转换债券指数*80% 沪深300指数*15% 同业存款利率*5%，成立以来截至2022年6月30日份额累计净值增长率1055.13%，同期业绩基准增长202.26%，近5年完整业绩及比较基准：2017（7.62%/2.96%），2018（-5.79%/-4.98%），2019（24.75%/25.51%），2020（19.33%/8.20%），2021（16.17%/13.82%），2022.1.1-2022.6.30（-7.43%/-4.57%）；数据来源：2017-2021年度数据来自基金定期报告，其余数据来自兴证全球基金，已经托管行复核，截至2022年6月30日。基金经理变更情况：王晓明：2004/09/29至2005/12/07；杜昌勇：2004/05/11至2007/3/2；杨云：2007/2/6至2015/8/25；陈宇：2015/8/25至2017/11/9；张亚辉：2015/7/13至2019/2/21；虞淼：2019/1/16至今，数据来源：基金定期报告，兴证全球基金，截至2022年6月30日。虞淼任职期间（2019/1/16至2022/6/30）份额累计净值增长率55.82%，同期业绩比较基准为46.26%，任期回报数据来源为兴证全球基金，均已由托管行复核。兴全汇享一年持有混合基金业绩比较基准：中债综合(全价)指数收益率*85% 沪深300指数收益率*10% 恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%，虞淼管理期为2020/7/8-2021/12/20，与翟秀华共同管理，任期业绩为兴全汇享一年持有A，区间收益率为13.93%，同期业绩比较基准为0.74%；兴全汇享一年持有C，区间收益率为13.59%，同期业绩比较基准为0.74%。任期回报数据来源为兴证全球基金，均已由托管行复核。兴全汇享一年持有混合A成立以来截至2022年6月30日份额累计净值增长率10.69%，同期业绩基准增长0.78%，成立以来每年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.30%/0.76%），2021（9.62%/0.56%），2022.1.1-2022.6.30（-4.11%/-0.54%）；兴全汇享一年持有混合C成立以来截至2022年6月30日份额累计净值增长率10.24%，同期业绩基准增长0.78%，成立以来每年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.20%/0.76%），2021（9.40%,0.56%），2022.1.1-2022.6.30（-4.21%/-0.54%）。数据来源：2020-2021年度数据来自基金定期报告，其余数据来自兴证全球基金，已经托管行复核，截至2022年6月30日。兴全汇享基金基金经理变更情况：2020/7/8至2021/12/20：虞淼; 2021/12/20至今：叶峰; 2020/7/8至今：翟秀华。数据来源：基金定期报告，兴证全球基金，截至2022年6月30日。基金管理人对兴全可转债基金、兴全汇享基金的风险评级为R3。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，本产品非保本。访谈时间为2022年6月30日，观点仅代表个人，不代表公司立场，可能随时间发生变化。
- 兴证全球兴益债券A(015464)
- 兴证全球兴益债券C(015465)
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