结构性行情有望持续，板块分化或持续加大

上周市场走势呈现分化，上证综指、沪深300和创业板指数涨幅分别为-0.93%、-0.85%、1.28%。

行业方面，五日涨跌幅涨幅前五分别为：

农林牧渔（6.69%）

电力及公用事业（2.92%）

电力设备及新能源（2.65%）

国防军工（2.01%）

医药（1.29%）；

涨幅后五的分别为：

消费者服务（-4.72%）

建材（-4.56%）

房地产（-3.73%）

食品饮料（-3.11%）

煤炭（-2.65%）。

注：数据来源wind；数据区间：7月4日-7月8日。本文涉及行业基于中信一级行业分类。

1、最新宏观数据点评

央行三日连续操作30亿逆回购，三日净回笼达到3010亿元，中标利率仍为2.10%。

逆回购金额低于市场预期。考虑到二季度以来流动性极为宽松充裕，

不会引起较大的流动性缺口。6月底央行副行长陈雨露在“中国这十年”系列主题新闻发布会上再次提及“总闸门”、“不搞大水漫灌”，显示整体来看政策对于流动性宽松处于一个适度推进的状态。此外，隔夜利率以及R007、DR007等短端利率都明显向下偏离政策利率，此次逆回购操作也释放了央行希望调控债市杠杆，引导资金利率回归政策利率的信号。随着CPI的压力逐步现显，未来进一步宽松的空间相对有限。

美联储公布6月议息会议纪要，主要内容有以下几点：1）下调经济预期。从3月份的2.8%下调至1.7%。2）通胀仍为首要任务。通胀恢复到2%对于实现可持续的最大就业至关重要。3）7月可能加息50bps或者75bps。今年将采取一系列加息措施，使政策利率达到3.4%，高于2.5%的长期中性利率。

总体看，6月议息会议纪要内容与此前会议召开时内容基本一致。据FedWatch工具实时测算，截至目前，美联储继续加息75个基点的概率高达90.9%，加息50个基点的概率为9.1%。预计7月加息落地75 基点概率较大。

2、市场分析与展望

1）流动性成为短期市场主要矛盾，动能边际有放缓迹象

随着二季度疫情压力以来，流动性持续释放叠加政策刺激，宏观经济环比改善，板块行情反弹的力度超出此前预期。从下半年来看，消费和海外需求预期继续下行，中小企业面临较为严峻的现状，三四季度的宏观经济压力仍然较大。在此基本面背景之下，过去一个多月来的反弹更多是以市场流动性宽松为主要驱动力，信贷和债市的数据也验证了这一现象。

然而，从多种迹象来看这一种动能正在边际减弱。国内CPI已经开始有上涨的迹象，而信贷数据虽好，但实体企业的需求仍然较弱，房地产环比略有改善，虽然政策上短期趋向于宽松，一手房供给增加，然而从银行贷款的限额来看仍然偏紧。目前来看在国内经济调结构的大背景下，缺乏短期对整体经济直接见效的刺激方向，而宽裕的流动性流向资本市场，这也构成了这一轮反弹的最大驱动力。随着短期多种政策信号的释放，虽然流动性适度宽松的方向不变，但是政策对于这种对实体拉动有限、但可能会引发资本市场泡沫的流动性宽裕仍然较为关注，近期行情的核心驱动动能正在边际减弱。

2）结构性行情有望持续，板块分化或持续加大

在基本面压力叠加流动性驱动下，行情在初期的普涨之后，呈现了较为剧烈的分化特征，预计这一趋势仍将持续。从今年以来基本面的主要矛盾来看，呈现两个主要特征，首先是随着美国带领全球进入紧缩周期，前几年的过度宽松已经提前透支了消费需求，预期后续全球消费需求将持续低于预期。其次是产业分工逆全球化，在这一趋势下，中国作为过去二十年受益于全球化最大的国家之一，短期传统经济和制造业可能会受到较为显著的影响。即使短期海外出于经济压力暂时缓和贸易摩擦，但从中长期来看逆全球化趋势或许不可避免。

因此，内需成为目前国内的主要驱动力，房地产之外，以新能源、半导体、汽车为代表的政策强刺激产业，有望在此轮经济下行周期中具备一定抗周期性。在流动性和宏观经济基本面背离的大环境下，预期后期市场分化有望进一步加大，热门板块具备持续泡沫化的空间。

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