【月度观点】苏昌景：当前国内企业盈利逐渐走向温和修复

市场回顾

4月底以来， 在疫情形势向好与一系列稳增长政策持续推出的背景下， A股先后经历了估值底、 政策底，逐渐走向盈利底的修复过程中， 并进一步触发市场反弹行情。 近期在国内经济基本面复苏预期持续强化的驱动下， A股呈现持续反弹走势， 市场主要指数继续收涨。 报告期内， 上证指数、 深证成指、 沪深300指数分别上涨6.66%、 11.87%和9.62%。 从经济数据及政策来看， 一方面， 最新公布的经济数据显示6月经济继续延续5月以来恢复态势， 制造业PMI、 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、 54.7%和54.1%， 均升至扩张区间。 另外一方面， 6月部分利好政策仍在持续出台， 国务院联防联控机制最新发布《第九版新冠肺炎防控方案》 ， 对防控工作进一步优化， 政策的放松进一步促进国内人员的流动， 各地文化和旅游活动或将进一步恢复。

行业层面， 报告期内， 申万31个一级行业指数29个板块出现上涨， 仅2个板块出现下跌。 其中， 电力设备板块月度涨幅最大， 涨幅为21.19%。 汽车、 食品饮料、 有色金属以及家用电器等11个板块6月涨幅均超过10%，位居涨幅榜前列。 报告期内仅有的两个下跌板块为石油石化和建筑装饰板块， 月跌幅分别为3.35%和0.16%。

市场展望

前期我们研判市场“估值底” 与“政策底” 大概率已经形成， 经过两个月的修复， 当前无论从经济数据还是资本市场的表现来看， 都显示当前国内企业盈利逐渐走向温和修复过程中。 后续疫后修复和稳增长政策持续发力之下， 经济最差的时刻或即将过去， 基本面与企业盈利大概率将实现企稳回升。 同时， “宽信用” 政策提振下， 市场情绪和风险偏好也将很大程度回升， 中长期来看， 优质资产的配置仍属于正当时。
但是， 短期我们仍需要关注一些扰动因素， 一方面是经济盈利不及预期的风险。 随着中报披露期的到来，经济盈利预测下修的逐渐显现或将对市场形成一定的压力。 另一方面， 后续疫情的不确定性、 地产需求对刺激弹性减弱以及海外加息等一系列不确定因素一定程度影响经济修复节奏。

投资策略

未来投资操作将继续保持均衡配置风格， 保持行业和持股的适度分散。 基于目前的市场环境与未来发展趋势， 我们重点关注 “稳增长” 、 “新半军” 、 “泛消费” 、 “资源类” 四条主线下的高质量成长型/价值型企业。 组合管理层面， 一方面评估不同市场阶段上述各板块基本面的方向和清晰程度， 另一方面则对各个板块选择出个股的性价比做出权衡， 通过组合优化模型去得到一个性价比不错的投资组合。
（1） “稳增长” ：主要包括重卡、 商务车等， 2022年国内经济“稳增长” 目标下， 基础设施建设有望发力托底经济， 房地产存在边际改善预期， 叠加疫情管控放松下物流行业稳步恢复， 利好重卡、 商务车等板块需求边际改善。
（2） “新半军” ：包括光伏风电、 电动车、 半导体、 军工等， 中期来看， 这些依然是我们经济结构中稀缺的高景气成长方向。 我们尤为关注光伏风电， 当下传统能源价格处于高位， 海内外需求景气高企， 而中期供给瓶颈逐步打破， 需求量确定性高增背景下处于盈利改善环节的企业经历调整之后的投资性价比非常高；
（3） “泛消费” ：包括以白酒、 运动服饰为代表的消费品、 医疗服务、 互联网等板块。 当前时点， 估值合理、 标准化建设和具有领先品牌的医疗服务企业随着疫情缓解有望迎来需求放量， 长期向好的发展趋势和竞争力不变；互联网企业安全边际突出， 在政策转向迹象明显和经济复苏背景下未来具备较大的基本面改善空间，中期也有望走出高质量健康增长的新范式；
（4） “资源类” ：包括油气、 金属加工等。 全球绿色转型和长期供给约束、 地缘政治以及全球能源格局重塑都将推升长期通胀中枢， 板块中某些高质量价值型标的在资产组合中扮演愈发重要角色。 相比追寻短期下游需求的变化， 我们更加关注长期的趋势变化， 注重过去公司经营数据所体现出来的alpha及过往盈利的稳健性， 这也在我们当下的能力圈范围内。

数据来源： Wind；数据统计时间20220601-20220630。

报告周期：2022年6月

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