强势反弹行情下，量化“满血复活”！

五月以来，疫情拐点出现，外围事件影响减弱，投资者情绪明显回温，市场超跌反弹。量化策略也逐渐“满血复活”，业绩表现亮眼。那么，量化投资是如何在A股获得超额收益的呢？

本期创金下午茶邀请了创金合信量化核心、创金合信中证500指数增强基金经理马超先生，分享他的投资策略，并为我们解读当前市场的投资机会。

投资策略关键词

1高仓位运作

产品一般维持90%以上的仓位，不做仓位管理，通过选股创造更多的超额收益。

2全市场均衡策略

配置风格几乎覆盖全市场的大部分赛道，能够更好发挥量化投资在研究广度上的优势。

3“三好学生”选股标准

选择基本面过硬品质好、估值合理价格好、买入时机好的股票。

01基金经理看市

我的投资理念是：用持续的超额收益创造价值。我认为长周期的市场方向的交易信号比较稀疏，可靠性相对较低，难度较大，因此长周期的仓位管理对于绝大多数人而言是不可靠的，高仓位运作拉长时间看极大概率会优于仓位管理。我管理的产品一般会维持90%以上的仓位。我更倾向于通过选股创造更多的超额收益，这样中长期来看，在模型有效的前提下，市场涨跌带来的影响相对较小。

创金合信量化核心的配置风格是均衡分散的，几乎能够覆盖全市场的赛道。从一季报的披露来看，前十大重仓股覆盖了锂矿、电池、医药、消费、半导体等重要赛道。我认为均衡的风格能够更好地发挥量化在研究广度上的优势。量化和非量化的区别主要在于研究的广度和深度。非量化的基金经理对一只股票的研究是非常深入的，他重仓某只股票时说明对它的研究很深入，确定性较高，但是对于全市场股票的覆盖度相对偏低。而量化擅长的是对全市场的所有股票都做到适中的覆盖程度，但深入度偏弱，因此对于全市场均衡风格，量化策略有着天然的优势。

根据一季报披露，创金合信量化核心规模合计约为1987.75万元。我在管期间，这只产品是纯粹的股票策略，没有新股和股指期货贴水收益。我的选股标准是“三好学生”：好品质、好价格、好时机兼具。好品质是指股票的基本面过硬，比如说成长性和盈利质量；好价格主要是看它的估值水平，包括绝对估值水平和对比同行业中类似股票的估值水平，来综合判断这支股票是否足够便宜；好时机，是指比如说当某些股票在基本面很好，价格很便宜的情况下，经历了一轮调整，如果调整后的品质不变，且估值更便宜了，那么这就是个好的买入时机。这样的选股方式几乎适用于市场中全部股票。随着全面注册制的铺开，量化广泛覆盖的优势会有进一步的发挥。

此外，我还会使用运筹优化的数学方法，自上而下考量投资组合的超额收益风险比。比如说选股都集中在同一个行业或者极少数几个行业，那么行业的集中暴露风险就会比较大，这时就需要去调配股票、行业、风格的选择与配比。

我认为超额收益的来源固然和现有模型的水平相关，但是模型的进化能力才是最核心的竞争力，持续高质量的研发才能让超额收益维持在高水平。所以持续研发，是我最重视的环节。

02基金经理问答

01对于创金合信量化核心这支基金，接管以来的模型和之前有什么区别吗？

马超：我从2021年12月1日起担任创金合信量化核心的基金经理。创金合信量化核心的前任基金经理董总是我在量化基本面方面的启蒙老师，当初在董总的指导下开发了以基本面因子为主导的港股、美股多因子模型，港股和美股的基本面因子的开发难度是比A股要大的，这段经历为我在A股量化基本面的研究方面打下了扎实的基础。因此我在对股票基本面的理解与追求上受董总影响很大，跟之前的相似性还是比较高的。后来我在量化私募工作过程中，在统计建模上的积累比较多。所以我现在的整体风格和之前的模型相比，偏统计的成分会更多。从统计的角度更追求样本的数量，这样在统计结果上会更显著，所以我对中短期的超额机会可能会关注更多一些。产品以前的风格和创金合信沪深300指数增强会比较像，类似宽松版的指数增强基金；现在整体上会更偏全市场一些，选股的范围会更广。

02模型在什么样的市场行情下会比较有效？

马超：我认为模型有效性的判断需要在一个严谨的方法论体系下才能得出可靠的结论，不能说没有超额收益的量化模型就是失效的。首先量化的超额收益具有波动性的特点，会出现阶段性的正超额和阶段性的负超额，模型阶段性的表现不好和模型失效是需要区分的。模型失效的大多数情况是由于模型的前提假设出现了根本性的变化，如投资者结构发生变化、重大的交易制度变化等，这时应该果断把相关因子做剔除处理。

普遍来看，量化策略在历史上出现大幅回撤，往往是伴随着出现模型数据覆盖不到的信息的情况。因为量化模型是通过观察市场历史的情况，归纳总结出一套能够预测股票超额收益的方法，而新的重大信息比如一项新的政策在历史当中没有出现过，这时就会产生一个模型没有覆盖的新信息。这也是量化相对于主动管理的基金经理而言的一个天生弱势的问题：它会对市场出现的新信息反应较慢。但是量化策略所覆盖的数据，无论是价格、成交量、估值还是财报数据，慢慢地会对政策做出反应，量化模型也会捕捉到这些变化。所以如果这个量化模型是可靠的，在阶段性的失效之后往往都会获得超额收益的修复。

03创金合信中证500指数增强和创金合信量化核心模型的异同？

马超：目前我管理的产品以股票多头为主，模型基础均为多因子框架。具体到产品而言，创金合信中证500指数增强首先要紧跟中证500指数，且需要满足80%成分股的合同要求，通过组合管理的方式构建一个和指数非常像的组合，同时力争能够产生超额收益。而创金合信量化核心的定位会更加偏全市场一些。

04量化私募基金和量化公募基金有哪些差异？

马超：私募和公募最大的区别是制度上的差异，相对而言公募基金的约束会更多更严格，比如公募严格禁止日内回转交易，所以公募的交易频率不会太高，对于基本面的依赖更多。公募量化的一个优势点在于它的氛围是偏基本面的，我们平时和主动管理的非量化的基金经理、同业、券商卖方研究的交流都会比较多，因此我们对股票的基本面认识会更深入。此外，从客户范围而言，公募能够服务的客户范围更大，而私募机构会有一个合格投资者的约束。

05展望下半年的市场走势

马超：今年以来市场经历的主要矛盾在于美联储加息、俄乌局势、新冠肺炎疫情等突发事件冲击。目前来看，美联储加息和俄乌局势的影响都在减弱，国内的疫情已经取得了比较好的一个控制，近期市场这波反弹幅度也比较大。在主要矛盾已经得到了较好的解决的情况下，宏观环境的流动性合理充裕，财政政策偏向积极，疫后的生产活动逐步恢复，我对下半年持偏乐观的观点。由于意外的疫情，部分公司的2季度业绩可能会受到影响，但是我对三季度还是非常有信心的，无论是三季度的经济数据还是企业盈利数据都是非常值得期待的。最近处于业绩报表的真空期，乐观情绪发酵的比较充分，更为具体的市场走向还是要等待中报披露再做进一步的判断。从估值角度看，中证500和中证1000的估值已处于历史低位，后续我对于这两个指数的看好程度略高于沪深300。

从投资者的角度来讲，我认为挑选选股能力强的基金经理是非常重要的。如果超额收益足够高的话，拉长周期，市场观点会显得不是特别重要。对于中国市场的长期乐观是有广泛共识的，所以把持有周期拉长，市场带来的正向贝塔收益是值得期待的。如果又能够选到一个好的基金，又能收获一定的阿尔法，长期看会有一个不错的体验。尤其当市场有中短期的波动时，如果恰好这个基金又有一些阿尔法，那么投资体验会更好一些。

06投资者在选择量化基金的时候，需要关注哪些因素？

马超：我认为除了业绩，量化基金需要额外关注基金经理的从业经历。在量化投资行业中有少部分优秀的人才是几乎无师自通的，做出了很棒的业绩，但是大部分优秀量化基金经理的成功往往有迹可循，除了自身的天分与勤奋，从业经历是最重要的线索之一，因为从业经历决定了这个基金经理受过什么样的训练，这些训练决定了他的投资理念、策略和模型的合理性与可持续性。例如巴克莱全球投资者有限公司(Barclays Global Investors ,下称BGI)，在公募基金领域，很多长期业绩表现很好的基金经理都有BGI的从业经历，我们创金合信基金的董梁总也是BGI出身。业绩方面，投资者也要关注基金经理在不同产品的投资业绩和超额收益稳定性的情况。