【国泰基金李恒】 | 坚持长周期投资逻辑，减少非理性因素干扰

【摘要】我们长期看好的企业的投资逻辑没有发生很大的本质变化，此时市场又给了我们一个因为市场的调整而带来的比较低的价格，在这种前提下，我们认为未来一段时间，一个好的回报的概率相对是更高的。

大家好，我是国泰基金的李恒。2022年的市场对于深度价值型的投资者来说，是比较难熬的。在瞬息万变的国际局势、疫情影响等因素下，市场宽幅震荡，坚持理性很难，保持初心更难。站在当前位置，很多投资者对于后市行情比较关注，今天就和大家聊聊近期市场、我们对投资的看法以及后市的观点。

市场回顾：对今年市场的整体看法

今年以来市场的波动比较大，整体的股票市场在短短的半年时间里先是大幅下跌然后又大幅反弹。如果我们回过头来看，今年以来有很多市场影响因素不是我们年初能想到的，比如：疫情反复、国际环境、俄乌冲突、油价上涨等等。历史事实不断地告诫我们，对于市场的短期波动我们通常是没有太多的预测能力的。正因为这些新发生的事情，市场没法提前预判，使之包含在投资标的的价格里，从而造成了今年以来市场如此大的波动。可能再过半年一年大家在回顾时发现市场又出现了很多新的波动，我们可不可以提前做出预判呢？就跟今年上半年一样，很多事情在大部分情况下我们是没法预测的，即便我们在事前对它有一个模糊不清的感觉或想法，想要做出一个准确的预判都是一个不太现实的事情。

如果我们把回溯的时间线拉长，会发现A股市场从大概一年半以前开始，沪深 300 指数就一直处在比较低迷的状态。这之间出现过一些小牛市，但可能是内生的调整需求导致的，比如说20年是疫情始发的第一年，经济状况比较差，去年看起来就好一些。疫情的大环境包括国际局势变动等等，共同造成了市场的持续调整。

那么从现在往后看，我们能不能给市场下一个结论，比如三个月之后，六个月之后，未来一年会发生什么？我对这种问题的观点一向是：准确的预测未来几个月市场会发生什么事情是不现实的。只能说相对比较确定的一点，是市场经过了比较长一段时间的震荡调整，尤其是在经历了四五月份的极端悲观，非常不理性的情绪宣泄后，整体市场指数相对不算很高，沪深 300 指数相对是比较便宜的。这只是相对而言，市场没有绝对的高和低。如果我们看未来5到10年的指数，你会发现即便是去年比较高的位置，可能也算一个相对比较低的位置了。目前很多股票涨很多，随着时间的进行会被证明不太行。有些股票短期看处在一个相对低的位置，长期看也可能是一个高点，未来会跌。

大盘在短期内处在相对比较便宜的一个位置。这种便宜的位置是市场经过一段时间自发的调整整理后出来的这么一个结果。如果我们放眼更长期限，这么多年以来，尤其是从2010年之后经历的10 年，虽然中国经济中枢有所下降，但还是保持中高增速。我看好下半年的经济，因为我们今年由中央经济工作会议定下来的经济增长任务是 5.5 个百分点的 GDP 增长，这种经济增长目标在过去 20 多年以来只有一年是没有实现的。从概率上看，目标实现的可能性是很高的。上半年因为疫情的原因经济相对较差，下半年政府会把上半年没有做的工作或落后的工作赶上来。

投资策略：减少非理性因素干扰

投资者的情绪波动，会反映在市场指数波动上，大家的心理变化往往是非常剧烈的，而且通常不会因为大环境变得平稳心态就趋稳了，人的主观因素总会把事实放大一些。比如说在今年三四月份的时候，弥漫着非常多的悲观观点。在上海，很多人可能都封控得比较久，在家里面待了两个月或者三个月，那个时候市场甚至悲观到破3000点的程度，连股市要推倒重来这种观点都会冒出来。另一方面，在市场乐观的时候，很多人觉得我们中国就是厉害，我们所有的东西都会超过美国，制造业超过，人口体量大，消费也要超过，科技也要超过。具体到每一个行业，我们认为我们每一个公司都能做成世界第一名。这些想法又是市场极度乐观时的一种想法。

对于这些现象，我们知道自己短周期所处的位置还是不够的，更重要的是我们对所处的长周期的大环境的理解，或者说我们在中国这个特定的市场下做长期投资，你所面临的机会。我们中国确实有很多优势，但全世界有200多个国家，每件事都做成第一，只能是一种妄念。有些人甚至更极端，认为我们中国有一些特殊的国情或者是其它的特殊原因，导致我们某些地方就是无法做得比西方人好。这也是一种非常典型的错误极端想法。

对我们而言，更多的还是要去看每一家公司，找出中国相对比较有优势和特色的产业，再在这里面去找那些相对最有优势的企业。这个时候如果市场给我们的价格比较低，就意味着有一个比较好的机会。如果市场给我们的价格比较高，我们也不用太着急。因为从中长期来看，它在短期可能虽然因为价格偏高而有一些波动，他中长期的回报依然是可以比较可观的。做长期投资，当你面对市场大幅波动的时候，需要自己去告诉自己，去客观认知一个个事情。

后市观点：市场机会大于风险

对于未来三个月或六个月市场会具体呈现一个什么样的走势，要有一个非常准确的判断，是超出人类的能力范围的。但是我们可以相对地看到当前市场整体的估值水平是比较低的。整体而言，我们长期看好的企业的投资逻辑没有发生很大的本质变化，此时市场又给了我们一个因为市场的调整而带来的比较低的价格，在这种前提下，我们认为未来一段时间，一个好的回报的概率相对是更高的。

但是我觉得当前市场也存在一些风险，这个风险更多的是表现在短期大家对某些东西过于乐观，风险体现在目前展现出来的涨势里。如果你乐观，别人也乐观，股价就会涨到比较高的一个位置。这一类风险具体暴露出来的时点我们是不能预判的，整体而言的话，我们认为当前很多有比较优势的企业，机会还是大于风险。