中泰资管天团|田宏伟：做FOF投资，光懂基金还不够

时至2021年，许多投资者对于FOF基金已经不再陌生。

当然，也有一些朋友会调侃，你们做FOF投资的，工作挺省力。不就是找点历史业绩优秀的基金，然后把钱投向它们吗？

确实，FOF基金主要做的就是配置和选子策略这两件事，但如果想要做好这两件事，却并不是光懂基金、调研基金管理人就能实现的。

我的同事陈静思在此前的文章中提到过一个观点，一个没有躬身入局做过权益投资的人，能做好FOF投资吗？恐怕很难（中泰资管天团 | 陈静思：配置、选人、躬身入局——FOF投资的三重境界）。因为无论是做配置还是选子策略，二者都需要建立在对策略形成有较高认知和理解的水平上。这种认知水平的提高，不是调研一两百家基金管理人就能实现的，而是需要亲身实践过各种策略并不断总结经验，只有先了解了为什么赚钱、为什么亏钱，才能知道怎么组合才合适，以此避免没当过徒弟就想做好师傅的情况。这也是我们从自己的FOF投资实践中得到的一些经验。

因此，当公司向我约稿就FOF投资来谈谈自己的感想时，我首先想和大家分享的是我们对于当下市场的理解。

春节以后，A股市场持续调整。说是调整，其实并不全面的，反映到指数上的确有一定的调整，比如沪深300指数从最高点下来调整幅度近20%、传统的消费医药等核心资产下跌比较明显。但与此同时，包括新能源、光伏、芯片等产业链在内的部分行业却表现强劲。

在过去的两年间，机构配核心资产的核心逻辑是业绩的确定性，但在今年的下跌中，有一些股票的业绩好于预期却仍出现大幅下跌，这就提醒我们要关注是不是基本面之外的估值逻辑发生了变化？这个变化是不是值得重视？

具体到案例，白酒行业、医药行业、互联网企业的一些龙头品种，其增长的逻辑确实发生了一些变化，重要的催化因素可能是政策，相继出台的政策，让市场对高ROE、前期关注度高的行业产生担忧、甚至对其商业模式的持续性产生了怀疑。这种变化短期内不一定会影响到企业的业绩，但让估值发生了变化，导致股价发生较大波动。

这种现象的产生，对于我们的投资有两点启示。

一是在极度分化行情会错杀个股，尤其是消费医药领域的蓝筹股。

这些企业本身具备很强的逆周期能力和良好的经营管理能力，基本面业绩因素也没有发生大的变化，如果仅仅由于行业政策变化带来的影响，就造成个股股价的大幅波动，这种波动对于优秀个股就是一种错杀。我们认为基于整个行业的逻辑变化而对个股估值进行的无差别调整会孕育错误定价的机会。

经过大幅下调后，很多观点认为消费、医药、互联网都到了左侧的买点，但这种买点更需要精心挑选品种。同样的逻辑也适合成长板块，有些成长股在业绩弹性表现很好的情况下叠加行业逻辑的变化表现很好，但需要注意的是，不少公司股价的上涨得益于市场给它提估值，但在行业提估值的情况下，公司管理能不能跟得上以及企业的环境能不能匹配行业的环境，才是决定它能否持续增长的关键。今年这种行业层面的极端分化后面会如何演绎需要持续关注，对于抄底和追随趋势者而言，都需要警惕，千万不能无视个体公司的巨大差异、仅仅基于宏观监管和行业政策的变化作出投资决策。

二是对于个人投资者来说，极度分化行情下，集中持股的风险在急剧升高。

随着投资风格的急剧快速变化（图1），押宝式集中持股的投资模式所带来的投资风险还在升高。去年涨幅惊人的大消费板块今年以来跌跌不休，今年重仓新能源太阳能芯片的投资者却可以收获惊人涨幅，未来不排除风格钟摆再次出现大幅摇摆。因此，我们认为对于绝大多数个人投资者而言，都应意识到降低持仓集中度、适当均衡配置的重要性，不要在行业和风格上承担过大的暴露。

图1 分化行情——今年春节以来主要指数表现对比

数据时间区间为20210209~20210813，数据来源：WIND资讯，过往数据不代表未来走势

也正是基于以上观察，我们越发体会到作为FOF投资经理，光懂基金还远远不够，必须对于投资的内在逻辑有更深刻的把握，才有可能构建一个让投资者比较满意的基金组合。

今年年初，我们曾发行了一款FOF产品，当时我们把产品定位为中证500指增产品时，并不是每个同事都理解。但我们的判断是，2021年的权益资产仍是配置的首选，但经过两年的持续上涨后，众多优质股票估值已经接近90百分位，投资难度增大是不争的事实。因此，从风险报酬比的角度，我们把目光锁定在了估值性价比更好的中证500指数上。此外，由于策略得当，客户满意度也比较高。

总的来说，FOF投资正受到越来越多投资者的关注，作为管理人，我们希望能在选好基金、做好配置之余，继续下沉到个股、行业、组合和策略层面，深刻了解个股、组合、策略能够获得收益的背景，同时把握不为一般投资者注意的风险，因势利导，让自己的FOF基金组合能够更好地适应未来的不确定性。

作者简介

田宏伟，中泰资管总经理助理，多策略投资部负责人。曾任国泰君安资管投资管理部/产品部/基金管理部总经理，国融基金总经理助理，首席投资官。

专注于泛消费驱动的权益类混合投资，曾管理公募偏股基金/混合基金/券商混合类多策略小集合产品/FOF产品，跨越多轮牛熊周期，偏好绝对收益。

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