基金概况：
张媛，2018年1月23日开始管理英大睿盛，2019年11月20日开始独立管理英大睿盛。
选股、交易能力
从2019年第四季度开始观察张媛的选股，发现2020年第三季度是一个分界点。在2020年第三季度之前，张媛选股的胜率和赔率都是不错的，有好一些翻倍股。无论是持有时间比较长的股票，还是持有时间比较短的股票，普遍回报都不错。但2020年第三季度之后，亏损的股票就明显增加了，胜率逐渐降低到50%左右乃至稍低一点，出现大量亏损30%左右或者以上的股票。
2020年第三季度这个明显的分界点前后，A股行情发生了一个比较大的变化。2020年第三季度之前，传统的成长风格股票，比如消费、医药生物、电子、家用电器等等，都表现得不错。但2020年第三季度之后，这些传统成长股表现变得不稳定，新能源成长股表现比较好。而张媛的能力圈基本上没有覆盖到新能源。这些问题，体现了张媛的能力圈是偏窄的，从结果上也体现，张媛的选股能力并不稳定。
张媛的交易能力则一直比较稳定。观察张媛的短线和长线持仓，通常都能高抛低吸，通过来回的交易来增厚收益。更加可贵的是，张媛换手率比较低，能够在低频换手的情况下，源源不断的创造正向的交易，经常能够在右侧中低位或者回调之后买入股票，能够在高位及时减仓或者卖出股票，这很难得。
交易方面要说两个瑕疵。第一个是，中长线持有的股票，高抛低吸的幅度通常不大，只是一定程度上增厚了收益，但不能从根本上改变持有这支股票的过程中的盈亏。第二个是有一些股票也会右侧高位买入，并在漫长下跌中慢慢加仓，直到止损；我的判断是，这不是交易能力问题，而是选股问题，是由于错判了这支股票，所以错判了高低位，才做出这样的操作。
基金公司
英大是一个小基金公司，权益类基金（不包含指数类）加起来总规模才20多亿，其中张媛已经管理了半壁江山。近三年、五年业绩都高于平均水平不少，但毕竟样本太少，说服力不是很足够。
风格、市值、行业
历史上，市值以中小盘为主，更加偏向小盘。风格有所偏向成长，但也不是纯粹的成长风格。
持仓行业相对比较杂，主要有医药生物、电子、基础化工等行业，次要行业有电力设备、食品饮料、家用电器、纺织服饰、美容护理、汽车、传媒等等。持仓行业多，对个股做超额收益可能有一定的负面影响。观察张媛的持仓也大体能印证这点，失败的股票较多，选股能力不稳定等。
张媛没有行业轮动特征，不需要按照轮动型基金经理的方法来分析。
投资观点
2021年报：
（一）经济预期：全球修复中国领先，政策收紧节奏相机
1. 经济：实际增速内弱外稳，上游价格冲击减弱。一方面，从实际经济增长预期来看，由于目前国内经济基本恢复至疫情前正常增长状态，低基数效应逐渐消失；虽然在结构转型诉求下，众多新兴行业仍能表现出显著的超额增速，但在传统行业占比具备显著优势的结构分布下，经济总量增长的动能开始回落。另一方面，预期 2022 年“价”与“量”会逐渐回归统一，主要表现在两个不同层面：第一，总体价格指数的增速相对于 2021 年有所下降，体现为 GDP 平减指数增速的下降；第二，上游品种对中下游的负面价格冲击将显著减少，体现在 PPI-CPI 剪刀差的逐渐收敛。综上，名义和实际 GDP 增速，均会体现出一定压力。由于上市公司盈利周期显著正相关于经济周期，因此经济周期的下行压力会传导至 A 股上市公司的盈利层面，盈利绝对值持续增长但增速下行是 2022 年的总体特征。
2. 政策：方向宽松保底增长，节奏克制兼顾全球。虽然目前对 2022 年的经济增长目标难以量化，但经逆向测算不难发现，经济增速的下行压力已经开始触及政策调节的底线阈值，下行速度过快会显著掣肘我国中长期发展目标的实现，这会倒逼 2022 年政策总体方向保持宽松。另一方面，宽松的节奏会保持克制，节奏相机而行。受到短期稳汇率、国际资本流动和中长期人民币国际化等要求的影响，预期货币政策的宽松幅度会体现出相机决策的特征，相机的主要观测指标为国际货币政策的变动。简而言之，目前市场担忧的全球加息周期，显著影响到我国货币政策的宽松幅度。最后，在总量政策宽松的情况下，预期产业政策仍会延续分化。对于传统行业而言，基于稳增长的要求，政策收紧基本结束，但预期难以系统性趋松和反转；对于经济转型诉求下的中高端制造和科技类行业，仍会体现出政策的显著性偏倚，减少外围政治风险引发的长期“卡脖子”问题。
（二）市场：整体震荡先抑后扬，结构中游为主多维并进
1.市场整体观点：多空交织震荡为主，节奏预期先抑后扬。一方面，市场利多和利空因素错综复杂且分歧显著，短期内无法达成一致，继而引发各类资金的差异化投资策略，导致市场波动加大。利空因素集中于上市公司盈利增速下行和估值隐忧。具体包含两方面的担忧：第一，宏观经济周期下行压力加大，导致上市公司利润表盈利增速下行，业绩对股价的支撑作用边际减弱；第二，全球加息预期和美联储的实际行动，对于全球和中国资本市场的估值稳定性形成显著扰动，进一步放大指数和股价的波动范围。另一方面，利多因素集中于上市公司盈利绝对值上升，中国宏观政策对冲的支撑以及中国市场在全球范围内较高的估值性价比。具体而言，虽然上市公司盈利增速边际回落，但盈利和 EPS 绝对值的进一步上升对权益市场仍能起到显著的支撑作用；另外，国内货币政策总体宽松，即使阶段性全球加息对估值形成扰动，但预期总体影响 A 股和全球主要资本市场的估值差，而 A 股自身的估值水平能够保持平稳。预期在震荡为主的特征下，指数仍有望突破 2021 年高点。从具体节奏来看，利空因素主要集中于上半年，利多因素总体集中于下半年，因此年度形态有可能会出现先抑后扬的格局。
2.市场结构预期：从均值回归，产业格局改善，政策托举形成的流动性支持角度考量，包含银行、保险、地产的大金融行业 2022 年可能会有较好表现；从上游价格冲击减缓，中国竞争优势累积角度考量，中游制造业中偏先进制造的部分企业 2022 年可能有良好表现；从基数效应缓解，行业周期波动向上，国潮崛起等角度考量，下游大消费行业的部分企业 2022 年可能有良好表现；从市场普遍预期，疫情好转直至消散角度考量，疫情受损企业 2022 年可能有阶段性好的表现。
英大基金权益投资团队依托自身所坚持的特色鲜明的理念、模式、流程、方法，始终坚持以
价值发现和研究驱动投资的理念进行投资。我们着力寻找具有长期竞争优势的产业链环节，以及基本面良好的品种；坚持以均值回归的思路看待备选品种的估值变化趋势；通过合理的工作流程和可迭代的工作方法开展权益投研工作。我们在坚持根本理念的前提下愿意学习，愿意随市场一同成长，但不会盲从市场的表现去进行投资。市场的表现只是果，价值发现才是因，知行合一是我们追求的做事原则。2021 年我们的投资策略很好地适应了市场的风格变化，在结构化行情中保持了稳健的向上收益。我们相信未来我们对个股基本面的甄别能力和对个股估值水平的判断能力将持续会对投资组合的业绩产生较重要的推动作用。
观察投资观点，我发现张媛既自上而下做宏观经济判断、行业判断，也会自下而上观察个股基本面和估值水平。2021年以来无论是行业判断或者是个股选择可能带来的问题，都体现了张媛自上而下的判断能力可能有一定的欠缺，没选到合适的成长性强的行业来重仓持有。
我的判断：
1、从业绩上，张媛比姜锋略差，还过得去。
2、张媛选股能力不稳定，自上而下的行业判断能力可能同样喜忧参半，而且能力圈偏窄，体现在2020年第三季度之前和之后选股结果的截然不同。
3、张媛有很稳定的低频交易能力，能够在低换手率的情况下源源不断地获取不错的交易收益，无论是选股处于顺风或者逆势，这个能力比较难能可贵。
4、综合几个方面，主要是考虑到张媛不够强的选股能力，我认为张媛还不足以作为投资持仓的首选。
- 英大睿盛A(003713)
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