【中欧市场研判】下半年宏观市场会发生什么变化？

当前经济面临较大压力，整体状态处于衰退（如下图中“现状”所示），内需中地产延续了去年下半年以来的大幅下滑，消费始终受到疫情影响无法恢复，且omicron疫情导致的全国性的防控趋严正在进一步的冲击到居民消费和企业生产。

目前相对较好的是出口产业链，Q1的同比增速达到15%，成为支撑经济的主要动力。

但是展望下半年的基本面变化，我们依然觉得不确定性较大，主要体现在三个方面：

• 内需：消费仍受疫情重仓，恢复速度可能依然很缓慢

展望2022年下半年甚至明年，虽然上海疫情之后会有所复苏，但是在全国层面仍然较为严格的动态清零防疫政策下，消费增长可能恢复不到疫情前的水平，而且部分居民的收入可能面临永久性受损，大部分居民的消费信心受到负面影响，我们预计未来的消费恢复斜率都将较为缓慢，其中必选消费的增速相对稳定，可选消费将持续偏弱。

• 内需：地产下滑幅度较大，托底作用尚不明晰

2022年将保持负增长的弱势，托底的地产政策和基建投资成为对冲的必要手段。不过，尽管有地产政策的放松，但房住不炒依然是长期主线;尽管有基建对冲，但地方政府隐形债务约束始终存在，地产基建对于经济的托底作用依然不是很明晰。

• 外需：出口基本触顶，背后的工业和制造业链条持续面临下行压力

我们认为当前全球出口包括中国出口已经处于相对高位，后续或将持续下行，这将对出口产业背后的工业制造业产生较多负面冲击，人民币相应也存在贬值压力。并且，俄乌冲突的爆发，使我们对于国际局势走向的不确定性更上升了，未来俄罗斯和欧洲和美国，中国和欧美的关系都面临较大的挑战，这将使得我们的外需长期处于风险状态，需要持续的观察和警惕。

• 从行业来看

年初以来估值较高的电子、军工、新能源、传媒互联网、创新药等科技成长板块跌幅最大；

许多消费板块的基本面在疫情的再次冲击下，基本面进一步走弱，整体表现也较为疲软；

而在稳增长主线下的部分周期股（地产金融）和俄乌冲突刺激下的能源紧张导致部分资源股（如煤炭、油气）则表现较好，甚至获得了不错的正收益。

• 从估值来看

股票整体的估值已经出现了较多调整，当前股市的风险溢价约为5.5%，已经接近2013-2014年、2016年初、2018年Q3、2020年初。

当然，虽然较高的风险溢价意味着股市长期持有的回报机会上升，但并不意味着股市短期一定会上涨。

股市走向依然和经济基本面最为相关，诚如上文分析，我们认为下半年整个宏观基本面的不确定性依然很高。

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