【中欧市场研判】下半年消费、科技、周期板块我们这样看

逆周期政策发力成为2022年的主要投资逻辑。

当经济出现明显的下行压力之后，盈利的下调在各行各业的分析中都会频繁出现，此时，顺周期的配置思路将切换为明显的逆周期政策发力方向。

这些行业通常为和经济周期关联度较低（稳定类+固收类）和逆周期政策发力行业（新老基建），需要结合细分的盈利和估值匹配度进行筛选。

消费：仍然关注必选消费

消费板块至今的表现整体落后，和疫情的拖累有很大关系，所以疫情的进展仍然是主要的观察变量。

我们认为疫情对于居民消费存在短期和长期的影响。疫情短期压制了居民消费场景，这也解释了4月社零超预期下行；

中长期看，疫情反复将引致居民对于未来收入不确定性的担忧，推升了预防性储蓄，进而抑制其消费需求。

随着疫情的逐渐控制，我们认为疫情的短期影响将逐渐消除，因此消费板块或将有所反弹。

但是中长期看，居民收入的修复与社会经济的企稳复苏，将决定消费板块反弹的持续性，其中很多消费子板块需要我们持续进行跟踪。

不过，尽管疫情的不确定性持续存在，但消费板块的估值被压到了一个较为合适的位置。从宏观层面看，2022整体的CPI或是核心CPI，已经处于相对低位，伴随猪价在低位的震荡，今年到明年可能是温和复苏向上的趋势。我们认为，消费依然非常值得关注，但是关注重点目前主要是必选消费，细分子行业中，看好食品、农业、大众医药等方向。

科技：重点关注逆周期新基建

科技作为当前政策发力的重点方向，在经济下行期理应受到更大的关注，尤其是主要依赖政府支出的to G端的科技成长方向（如风光储、军工等，区别于to C端的新能源车、消费电子等）。

当下国内外对于传统能源转型新能源的共识一致，且需求持续性强。在新能源赛道中，我们仍看好光伏。据从风、光项目分别规划的16分省份来看，规划光伏项目装机280GW，占新装机的61.34%，远超规划风电。

除光伏外，新能源车是我们看好的另一大科技赛道。在疫情影响下，4月新能源汽车销量仍录得近50%的同比增速，显示出下游消费需求之旺盛。

但从长期来看，疫情对居民可支配收入的影响以及23年新能源汽车补贴退坡等因素，或将对新能源汽车消费需求产生拖累。

除新能源外，受益于长期国产替代与自主可控的逻辑，军工和半导体板块是我们战略性看好另外两大板块。

我们可以发现，经过连续调整之后，当前科技板块的风险溢价已经调整至一个中枢偏高位置，意味着市场已经不断在计入海外流动性收紧进行的负面冲击，其中，光伏板块的风险溢价目前的分位高于新能源车，从估值比较来看，光伏等新基建方向可能是更为值得坚定看好的方向。

周期：逆周期短期加力，长期关注能源安全

经济下行压力不断增大，且地产成为拖累经济最大部分的背景下，传统的逆周期调节政策势必将加大力度，力争做到“地产不拖累，基建能对冲”，这使得以地产为主的周期链条成为较好的对冲基本面下行影响的防御板块。

我们认为当前值得关注的板块是地产：虽然长期来看房住不炒将压制行业整体成长，但地产本身行业也进入到多年来的低位，在经济基本面依然具有压力的情况下，政策仍然会持续加力，所以地产行业仍然具备一定周期性修复的空间（地产好于银行券商等）。

对于周期中上游的大宗商品来说，随着俄乌冲突升级，很多产品价格都进入到历史最高位或已经是历史新高，我们总体认为接下来价格将进入震荡走势，分化加剧。

以PPI为主的工业品通胀将趋于缓解，全球经济和出口下行将使得有色和化工产品价格或见到顶部；以CPI为主的消费服务类通胀将有上行压力，包括能源类如煤炭、油气等的价格或将持续高位运行，相对的关注价值更高。

尤其是，海外局势冲突常态化使得能源安全的重要性持续上升，对于能源类资产需要保持长期的关注。

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