本周市场回顾

本周市场利率整体以下行为主，在本周中的几个主要事项为：

1、各地房地产贷款断供的风波下，市场整体风险偏好趋于回落；

2、周一公布6月份社融数据，总量和结构均如期大幅改善，之前预期的6月社融突破5万亿也得以实现，这也带动6月份存量社融的同比增速达到了10.85%；

3、美国6月CPI增速破9,但市场对于衰退的担忧短期已大过通胀，数据公布后2年期美债大幅上行，10年与2年期限利率深度倒挂；

4、周五MLF等量续作，价格未变，符合此前的中性预期；

5、除此之外本周公布的国内通胀数据和出口数据虽然当中也有预期以外的部分，但暂时还不是市场交易的主要方向。

如果说逆回购本身更像一种机制，不适合去从投放的量去过多的解读货币政策，那么MLF则有所不同。本身通过MLF工具来投放的流动性是长期流动性，1年期限的资金不仅会对当期的流动性环境产生影响，也会对未来的预期、未来的流动性供给中枢产生实质上的变化。本月央行MLF维持等量续作，这已经是连续第四个月MLF的等量操作。

然而同样的操作在不同季度的影响其实有所不同，根据央行的资产负债表我们能够清晰的看到人民银行的货币政策工具仅仅是影响流动性供给的诸多因素之一，除此之外还包括财政、外汇占款等等，在今年二季度时由于财政政策的积极，对于流动性形成了比较大规模的正向流动性支持，这种情况下货币政策工具余额保持不变流动性供给将趋势性上行；而由于上半年财政在收支两端都已经表现的较为积极，且央行上缴利润等影响也基本体现完毕，三季度中财政的影响将逐步转为负面，所以在这一阶段货币政策工具仍然保持零投放/回笼的状态，流动性供给可能将有一个逐步收敛至政策利率中枢的过程。所以尽管此前由于月初逆回购的缩量市场中也有观点担忧MLF同样缩量，但最终等量续作的结果也很难说是对市场一个正面的影响。

近期各地按揭贷款断供的风波的确催生了债券市场的一波交易性行情，其实对于这样较为特殊的事件性因素交易难度并不低，最终事件是会进一步发酵还是能够顺利走出“困境反转”的逻辑还是取决于政策的方向与支持力度，风险偏好历来都是市场交易的结果，很难成为对未来走势的判断依据。如果从事件回归到宏观层面的交易上来看，进入7月份以来商品房销售面积较上月已经有所回落，这说明在疫情后的脉冲式增长体现完毕后持续的动能仍然未能形成。大概率后续基本面的方向仍然是最差的时段已经过去，但环比回升的力量依然偏弱的格局。

6月份以来疫情后经济的环比反弹是债券市场利率上行的主导因素，近期脉冲力量稍有减退也给与了债券市场交易的空间，但总体上货币政策引导资金利率回归正常的方向并没有改变，包括本周央行在金融数据发布会上也提到当前的流动性供给是比合理充裕略微偏多的状态，所以货币政策的宽松预期暂时难起，这种情况债券市场的进一步交易空间也相对狭窄。

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