来自基金经理倪权生的一封信

各位持有人好，

感谢大家一直以来的信任和支持，今年已过半，也想和大家聊聊近期市场情况和我们的组合配置思路。

首先，我认为目前国内的通胀压力相对较小，叠加近期很多大宗商品价格也开始回落，对国内的货币政策可能压力会稍微小一些。二季度前期压制市场的因素虽然仍然延续，驱动风险情绪进一步下行。但二季度后期，随着国内疫情的改善，以及各项提振经济的政策推出，市场迎来较为明显的反弹。在宏观经济经历波动的背景下，仍能够看到一些新兴产业仍然保持着较快的增长，如新能源、半导体、军工等行业，由于其自身的需求周期或进口替代周期，其增长受传统宏观经济影响相对较小，保持着较快增速。而随着生产、生活的智能化和场景虚拟化，各种新兴的应用场景不断出现，这也会推动对通信、电子、计算机和互联网等相关软硬件的需求。

组合配置方面，一方面继续配置前期已经布局的，基本面较强且业绩增长确定性较高的新能源、军工、半导体等行业。

- 军工：

未来一到两个季度，预计军工的确定性相对会比较高。第一，行业指数本身年初至今跌幅比较大,所以交易还没有到偏拥挤的阶段；第二，预计很多公司中报业绩会比较好；第三，它的需求端相对不受宏观经济的扰动。虽然有些公司已创新高，但也还有些公司没有回到本轮调整前的位置。

- 半导体：

芯片设计可能阶段性处在下行周期，但设备和材料景气度相对较高。第一，中短期的业绩比较确定，中长期的逻辑清楚；第二，目前估值相对合理。当前需要等待股价有所反应，所以我们仍然会在组合中重点关注。

- 新能源：景气度好，但目前交易拥挤度比较高。

1) 电动车：更看好电动车两端，偏上游资源以及下游电池及整车。中游扩展速度太快，虽然量还有增长，但竞争格局可能会恶化。

2) 光伏：光伏产业链在两年甚至更长的时间周期里，硅料或是竞争格局较好的环节，相关公司的业绩有很好的增长，估值被快速增长的业绩消化，下游组件类公司也有机会。

另一方面，组合也在布局一些估值处于低位，且基本面具有成长性的细分行业，如传媒计算机、通信、新材料等 这些细分领域估值处于相对低位，受益于下游应用场景的成长或进口替代的空间，具有较好的成长性。经过前期调整，医药板块整体估值回调明显，其中一些受政策影响小，具有内生成长性的标的估值处于相对低位。

- 医药：医药医疗调整时间也比较长，这里面很多公司的估值也消化比较多，长期逻辑没有问题，预计医疗器械以及消费类的医药公司有中长期投资机会。

- 化工：关注国内需求的修复和海外需求的快速增长之间的平衡点，比如海外需求的增长已经能够弥补国内相对疲软的需求，这个行业可能也是有机会的。

展望后市，尽管短期受到内外部不确定性因素的影响，宏观经济和资本市场有所波动，但我们认为2022下半年政策环境有望进一步改善，实体经济和资本市场的流动性有望提升，一些有较好盈利增长的环节或底部反转的行业，估值均有望提升。尽管二季度后期以来市场迎来反弹，但整体估值仍然不高，随着业绩的快速增长，估值仍有提升空间。

谢谢大家！

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