万家基金章恒：二季报出炉，和大家分享一下我的运作思路

最近，各家基金开始陆续披露2022年第二季度报告，从中可以看到基金经理对于二季度的市场分析及运作回顾。

7月20日，章恒所管理的万家瑞益也披露了二季报，今天就来和大家分享一些他的思考。

市场回顾

二季度全国疫情得以有效缓解。大型城市坚持开展的常态化核酸检验虽然增加了全社会的运行成本，但是有效遏止了疫情的二度爆发。受益于管控措施的放松以及复产复市的影响，几乎所有行业的经济活动均有较为明显的恢复。尤其是汽车产业链为代表的制造业，在政策的持续呵护下，率先走出封控的影响，并且一举恢复至疫情前的水平。

房地产行业的需求端刺激政策持续出台，销售端开始出现边际好转。但是地产企业的现金流仍然承压。部分龙头民营企业配套信用衍生工具发行了信用债券，但是净融资额相对有限。企业基本面仍在缓慢的筑底过程中。

受到央行各种结构性金融政策的支持以及天量政府债券发行的配合，二季度社融增速整体企稳，宽信用的效果逐步落地实体。

美联储大幅加息落地之后，海外经济复苏的势头开始高位钝化，影响到全球定价的大宗商品价格，波动率明显增加。尤其是石油和有色的价格，在二季度出现了显著的回落，而中国内需为代表的黑色系大宗价格仍然坚挺。猪价开始从周期底部大幅拉升。

显示中国内需回升和美欧外需走平的新环境出现。

在债券市场上，二季度资金波动不大，价格持续小幅恢复。同时，内需恢复的预期逐步升温，政府债券供给持续增加。因此，短端资产加杠杆的表现显著优于中长久期资产。利率曲线陡峭化，高等级信用债和城投债的利差降至历史低位。

在权益市场上，4月底上海疫情高峰之后，各类资产即进入反弹通道。尤其是电动车、风电产业链为代表的成长股，在预期反转的带领下，远远跑赢了大多数行业。交运、军工等行业也有较好表现。大金融、大消费、地产、医疗等传统蓝筹产业链则受制于疫情防控和筹码分布等因素，继续在底部盘整。

可转债资产在4月初的下跌中表现出了较为优异的防御属性，但是较高的估值水平也妨碍了可转债资产在之后反弹中的表现。受到一些标志性赎回事件和可转债交易新规的影响，高价可转债的溢价率水平有显著回落，高估值的制约主要集中在中低价部位。同时，一些2017年之后发行的低价可转债临近偿债周期后半段，本身信用评级较低且转股无望，逐步开始出现暴露信用风险的势头。

万家瑞益运作思路

产品在固定收益类资产上一直维持中短债基金的策略风格。以存单和投资级短融作为底仓，3年左右的金融债和政策性金融债作为票息的增强。基本将组合久期维持在较低的水平，避免长端利率波动，获取确定性的票息收益。

权益方面，自4月底之后，产品即主动加仓至最积极的持仓比例。通过高比例的权益和转债持仓，看好整个疫情后的生产复苏。在反弹早期，产品通过增持交运、光伏、风电和电动车，与原有的地产链、大金融、煤炭等构成的稳增长组合形成了较为均衡的搭配，在反弹初期获取了较为客观的收益。5月下旬之后，对原有部分持仓进行了获利了结，进一步增配食品饮料、旅游等进一步受益于疫情放松的标的。6月下旬开始，我们判断大多数行业短期均有超涨迹象，需要整固后才会重新进入上涨通道，因此有效地降低了组合持仓。基本降至中性持仓水平，并对光伏、风电、电动车、基础化工品等短期反弹幅度最大的持仓行业进行了较大幅度的获利了结。