鹏华孙博斐:从实战出发,做接地气的FOF投资

导语

孙博斐本科毕业于清华大学，硕士毕业于北京大学，拥有8年证券基金从业经历。2022年3月加入鹏华基金，任资产配置与基金投资部FOF基金经理，旗下在管的公募基金产品共6支，包括鹏华长乐稳健养老一年持有期混合（FOF）、鹏华长治稳健养老目标一年持有期混合（FOF）、鹏华养老2035混合（FOF）、鹏华养老2045混合（FOF）、鹏华精选群英一年持有混合MOM、鹏华聚合多资产3个月持有期混合（FOF）。孙博斐具有非常丰富的投资管理经验，对大类资产配置和FOF投资有自己独特的理解，本期他就如何将大类资产配置理念践行于FOF投资之中做了一次深入的探讨。

孙博斐金句

1、FOF基金由于分散化投资的特点，相当于牺牲了集中投资的收益弹性来换取组合层面波动的降低，所以我觉得好的FOF应该是绝对收益和相对收益并重，呈现出中长期风险调整后收益较高的结果。

2、有种说法叫估值像钟摆，总是围绕着中间点从一个极端摆像另一个极端，这个用来形容股票市场的估值波动和情绪波动非常的贴切。

3、从结论而言，一个基金经理具备完整的投资方法，并且能够落实在投资行为上，并不一定能保证他能获得超额收益，还有一个关键的因素就是市场的风格，也就是我们常说的市场的风格和这个基金经理的风格是否契合，如果契合，他的超额收益大概率能体现出来，如果不契合，那结果往往是他承担了市场的风险，在没有获得预期收益的情况下，这时可能就需要考虑他是保持独立、对抗市场还是随波逐流追随过去。

4、我们团队最大的特点是投资研究从实战出发，我们承认海外经验、量化模型等来自西方经济金融理论和实践的重要性，同时我们也充分认识到我们在中国做资产配置和养老投资，要立足中国国情，并理解国内金融市场和资产价格的特征，力图做接地气的FOF。

5、我们在管理养老目标FOF时，非常强调资产配置设计的合理性，同时也非常重视长期的业绩和风控能力。

Q:可否请您简要介绍一下您的在管产品的异同？

孙博斐：这六只基金的共同点非常的鲜明，他们的投资策略中最关键的部分都是采取资产配置的方法来决定投资组合中权益和非权益资产的比例。此外，这几只产品都有最短持有期的限制。下面具体来讲一下他们的不同点：

首先4只养老目标FOF基金当中，鹏华养老2035和鹏华养老2045是目标日期型的FOF基金，所谓目标日期的含义是根据目标投资者群体的退休年龄来制定资产配置方案中的权益资产比例，所以这两只基金是为了匹配2035年和2045年左右退休的个人投资者的养老需求，并且这两只基金有三年的最短持有期。

鹏华长乐稳健养老和鹏华长治稳健养老是目标风险型的FOF基金，所谓目标风险的含义是根据目标投资者群体的风险承受水平来制定资产配置方案中的权益资产比例，这两只基金是为了匹配稳健型投资者的养老需求，他们权益资产比例的中枢是25%，最短持有期是一年。

鹏华聚合多资产是一只普通型的FOF，他的业绩基准中权益资产比例的中枢是20%，最短持有期是3个月。这五只基金都是以FOF模式运作，也就是底层投资的资产是各类的公募基金。

还有一只是鹏华精选群英MOM，他属于创新型的产品，最短持有期是1年，底层资产是股票，股票的仓位和大的板块配置比例是母管理人层面，也就是鹏华基金来决定，而具体的个股选择是依赖子管理人来完成。

简要总结这六只基金的特点，这六只基金都是从资产配置出发构建投资组合的，但是具体的资产配置比例各不相同，也是为了匹配不同类型投资者的需求。此外，为了响应监管层面长期投资的导向，六只基金在合同层面都设定了最短持有期的限制。

Q:什么是FOF投资，目前产品又有哪些类型？

孙博斐：FOF又叫做基金中基金，他和股票型基金、债券型基金、混合型基金一样是基金的大类之一。证监会对FOF基金的定义是80%以上的基金资产投资于其他基金份额，所以FOF的投资组合主要是基金的组合。

我们提到FOF，包括养老FOF的历史，要从美国FOF基金的发展历程讲起。在美国，FOF起源于20世纪七八十年代，最初形式是投资于一系列私募股权基金的基金组合。FOF一开始的发展也是不温不火，后来随着美国养老金市场的发展，养老目标基金，包括我们刚才提到的目标日期型基金和目标风险型基金，他们作为一站式养老解决方案开始涌现。随着美国养老相关法律和制度的完善，2006年养老目标基金开始作为养老金账户的默认投资选项。而大部分养老目标基金是以FOF基金模式运作的，这使得FOF基金的资产规模迎来了爆发式的增长，养老目标基金的资产配置策略经过了较长时间的检验，也已经比较成熟。

FOF在国外是比较成熟的投资品种。对于国内而言，FOF基金的起步较晚，公募基金行业已经有了二十多年的发展历程，而公募FOF的历史只有五六年。国内的公募FOF包括两大类，普通型FOF和养老目标型FOF，两类FOF的共同点都是通过资产配置和分散化投资的方式，为投资者提供多元化、专业化的选基服务。而养老目标型FOF，更加特殊一些，特殊之处在于它承担了个人养老投资的使命，它的定位为个人养老金可以投资的基金产品。刚刚也提到了，养老目标基金按照资产配置策略的不同，进一步分为目标日期型和目标风险型。在近几年理财产品净值化的大趋势下，叠加近期个人养老金相关制度的不断落地，公募FOF受到投资者关注度不断提高，总规模已经突破2000亿元，其中养老目标基金的规模超过1000亿元。

Q：FOF相较于其他基金品种有哪些特点和优势呢？

孙博斐：从投资策略的角度，FOF最主要的特点是多元化资产配置和分散化投资。在资产配置层面，目前公募FOF可投资的资产涵盖了权益、债券、商品、海外市场和REITs等各类公募基金，可以搭配出不同风险收益特征的FOF产品，使得投资者在高波动的股票基金和低波动的债券基金之外有了更多的选择。在投资组合层面，我们基于资产配置和基金研究的成果，可以构建出分散化的投资组合，一定程度上降低投资组合的非系统性风险。与单一债券、股票策略相比，FOF基金中长期的风险调整后收益在理论上更加的突出，从而使得持有人有比较好的体验。

Q：从FOF基金管理人的角度来看，FOF基金比较适合哪些投资者呢？

孙博斐：对于采取分散化投资的FOF基金，与集中投资相比较而言，是牺牲短期的收益来换取波动的降低，因此它在短期收益的弹性上大概率比不过股票型基金，特别是比较热门的行业主题型基金。我们对FOF的理解，认为它主要为以下几类需求提供一站式解决方案：

第一类是对于风险偏好相对较低的投资者的理财替代需求，我们提供固收+策略的FOF；第二类是对于追求资产的长期稳健增值的个人养老需求，我们提供目标日期型养老FOF和目标风险型养老FOF；第三类是对于风险偏好相对较高的投资者的选基难的需求，他们想投资基金却不知如何筛选，我们计划提供权益基金比例较高的FOF产品。

Q：能否简单聊聊您在FOF投资领域的投资理念和框架？

孙博斐：我个人投资理念的形成，和我的工作经历有关。我在银行体系和公募体系内都做过资产配置和FOF相关的投资研究工作，在银行体系主要管理绝对收益性质的组合，在公募基金管理的组合偏相对收益。FOF基金由于分散化投资的特点，相当于牺牲了集中投资的收益弹性来换取组合层面波动的降低，所以我觉得好的FOF应该是绝对收益和相对收益并重，呈现出中长期风险调整后收益较高的结果。想要做到这个目标，首先要把资产配置做好，学术界有种观点被经常提及，就是投资组合90%的收益来源于资产配置，在实战当中，我理解资产配置的作用一方面是刻画出大类资产的风险收益特征，对于投资组合而言起到长期的基准或者说锚的作用；另一方面是捕捉到各类资产长中短期的机会和风险，通过有效的战术资产配置把收益率尽可能做到卓越，同时尽量控制好净值的回撤。此外FOF的底层资产是各类公募基金，正确的资产配置结论也需要用恰当的基金表达在组合当中，因此对于基金和基金经理的研究也非常的重要。所以我的投资框架是偏自上而下的决策过程：包括资产配置和基金的选择两个部分。

Q：您是如何进行大类资产配置的呢？

孙博斐：像美林时钟、货币信用等，都是非常经典的框架，虽然实践当中往往有人开玩笑说时钟转成了电风扇，但是这些框架提供了非常好的思路或者线索，我们需要厘清宏观因子与资产价格的因果关系，也就是宏观因素及其预期的变化时是如何影响资产价格变动的。

如果对各类资产价格进行跟踪研究和分析的话，你会发现价格的波动会呈现出一种规律性特征，我们既能观察到大的趋势，也能在趋势当中观察到小一级别的波动。比如我们国内的十年国债收益率，从大约2014年开始到现在是一个比较长的下行趋势，但是这个趋势并不是持续向下的，当中也有几次向上的波动。也就是说我们可以把资产价格的变化理解成由趋势性和周期性两个部分构成。如果我们进一步把资产价格的影响因素进行拆分，会发现这些因素的变化也有大的趋势嵌套小的周期这样类似的特征。我们将资产价格的影响因素分为四个大的维度：基本面、资金面、政策面和情绪面，再通过各类指标和信号对这些影响因素进行刻画。基于这样一套认知体系，在理想情况下，我们知道了影响因素和资产价格间的因果关系，也知道了他们所处趋势当中的周期相位，那么基于一些领先性的指标和经验性的推断，我们可以对某一资产价格未来的方向做一个定性的判断。判断方向是一方面，更重要的方面是判断何时到达周期的拐点，如果我们回顾历史会发现，资产价格发生较动或风险的时候，往往是在周期的拐点处，这些拐点包括基本面的拐点，例如我们常常说的市场衰退交易或复苏交易，也包括政策的拐点，例如全球的资产价格正在经历美联储的加息周期，也包括估值的拐点，例如四月下旬A股市场整体的估值处于历史非常低的位置。这些拐点往往预示着资产价格的较动，识别当中的风险或者机遇，正是资产配置应该做到的事。也许每一次周期都不是完全重复的，但是每一次发生的内在因素和逻辑都有比较强的规律性和相似性。

Q：在实际投资过程中，哪些周期是比较重要的，是需要重点关注的呢？

孙博斐：我想每个人对周期的认识和理解可能都不相同，也有人并不认为有所谓的周期存在。就我自己理解而言，跨度比较长的周期很重要，但是往往难以观测，可能人的一生也不见得经历几次，去把握这样长的周期，经济和金融理论比较难奏效，也许更依赖于价值观、历史观甚至运气。在实际投资过程中，我对资产研究的主要精力在权益类资产上。对于国内的权益类资产而言，我个人的理解是3年左右的周期，还有更短一些的周期是值得跟踪和研究的，包括基本面的周期，也有人把他叫做库存周期。还有情绪的周期、估值的周期，有种说法叫估值像钟摆，总是围绕着中间点从一个极端摆像另一个极端，这个用来形容股票市场的估值波动和情绪波动非常的贴切。

Q：从资产配置到选基金，这两个部分的联系是怎样的呢？

孙博斐：资产配置层面我们研究的是各类资产价格，资产配置的结论，本质上是我们想要主动承担哪些资产的风险，进而去获得配置这类资产的收益。如果我们特别看好哪类资产的机会，或者判断出哪类资产可能处于风险大于机会的状态，我们会超配或者低配相应的资产。所以资产配置层面我们研究的是Beta性质的因子。当我们决定了要配置哪些资产，哪些Beta，最简单直接的方式是配置对应的指数基金，形成FOF投资组合。国内的指数基金品种比较丰富，在债券、股票、商品、海外等大类资产方面都有指数基金，还有很多的股票行业类指数基金。这些指数基金都是我们常用的配置工具。除了指数基金，还有很大一块是主动基金，主动基金与被动基金相比，相当于是在Beta的基础上增多了一块基金经理自身的超额收益，或者叫阿尔法。我们对于基金的研究，主要精力就是在主动基金经理上面。我们采用定量定性相结合的方法，去研究主动基金经理背后的Beta和他超额收益的来源。如果主动基金经理的超额收益是可持续的，我们会更希望配置主动基金经理，再获取资产的Beta收益机会同时再获得一部分基金经理的阿尔法收益机会。

Q：您是如何挑选好的基金和优秀的经理，从而实现阿尔法收益。在选基层面有哪些方法可以和大家分享？又有哪些评价因素作为考量？

孙博斐：我们会用定量分析和定性调研的方法去评价和筛选基金经理。定量的方面，我们关注基金经理的从业经验，也就是经历了几次资产价格的牛熊周期，此外也会关注他在行业和风格上的暴露，具备哪些Beta或者Smart Beta方面的特征。对于经历了一轮甚至多轮牛熊周期的主动基金经理，如果他的风险调整后收益能够显著高于同行的话，我会把他们作为重点跟踪、学习和研究的对象。

定性的方面，我们主要通过调研等方式，试图去了解基金经理特征背后的原因，还有超额收益的来源。调研过程中我们比较关注三个方面的问题，第一个方面是这个基金经理的能力圈，或者说他主动承担的风险，是在哪些行业板块或者风格上。第二个方面是这个基金经理的价值观和方法论，也就是他如何通过主动投资的方式实现他的目标，投资什么样的公司，赚市场中的哪类钱，如何处理收益和风险的关系等一系列的问题。第三个方面是影响这个基金经理行为的一些因素，包括他所处的公司、投研平台、性格特质、抗压能力、独立性等等。我们会在与基金经理调研交流的过程中，去提取上面这些因素，来判断他和我们定量分析的结论，和我们对他的预期是否一致。我们倾向于关注方法论完整、逻辑自洽并且带有比较独特的特质的基金经理。

从结论而言，一个基金经理具备完整的投资方法，并且能够落实在投资行为上，并不一定能保证他能获得超额收益，还有一个关键的因素就是市场的风格，也就是我们常说的市场的风格和这个基金经理的风格是否契合，如果契合，他的超额收益大概率能体现出来，如果不契合，那结果往往是他承担了市场的风险，在没有获得预期收益的情况下，这时可能就需要考虑他是保持独立、对抗市场还是随波逐流追随过去。

对于主动基金经理而言，他无法左右市场的走向。但是对于FOF基金经理而言，我们是先通过上层的资产配置对市场的Beta做出判断，再去投基金经理的阿尔法。所以我们是通过资产配置加基金选择的方法去获取基金经理层面的超额收益。理想的情况下，如果研究做的足够到位，FOF基金经理能够对主动基金经理未来一段时间是顺风还是逆风，对他超额收益的变化做出判断。

Q：您的投资风格有哪些突出的特点？以及在过去这些年的实际投资经验当中，您认为哪些能力是FOF投资中最重要的呢？

孙博斐：我之前管理专户性质的资金，在公募基金有公开业绩的时间还很短，所以还谈不上突出的特点。我可以聊一聊我追求的净值的目标，就是中长期的绝对收益，形象一点说就是通过对风险资产的主动配置，在获取收益的同时能够控制回撤。毕竟FOF的使命之一是养老投资，还是希望未来能给投资人比较安心的持有体验。

在实际投资的过程中，我自己体会比较重要的能力有两点。第一点是关于资产配置，就是当你判断周期的拐点来临之时，是否有足够的胆识相信自己的判断并且付诸行动，我认为这一点非常的难。首先拐点本身并不多见，例如我们对于权益市场整体估值的观察，估值的历史性底部大概三四年左右才出现一次，尽管事后来看估值底十分的清晰，但是身处在当时未必能够引起足够的重视。其次拐点出现的前提必然是趋势发展到比较极致的程度，例如估值底部往往伴随着基本面较差、市场情绪偏悲观、绝大部分人持各种各样的理由不看好市场的前景，这时如果要把握拐点处的投资机会，一方面意味着要站到市场大部分人的对立面，同时也意味着要承受一定程度的风险或波动。当然我讲的不是反手做多或者做空所谓“史诗级”的交易，而是要在拐点处保持清醒，审视投资组合的资产配置状况，并做出恰当的调整，力图去把握底部拐点的投资机会，或者规避顶部拐点的泡沫风险。第二点是关于选基金经理的。公募基金经理这一群体不乏各种特质的聪明人，而且优秀的人才总是代际涌现的。我觉得研究基金经理最重要的一点，是基于对资产配置的认知和对基金经理的了解，能够对他未来一段的超额收益做出合理的预期和判断，进而在合适的时点把合适的基金经理纳入组合当中。对于任何一个投资基金的人，都希望他持仓的基金经理能够带来惊喜而不是失望，因此合理的预期是非常重要的，毕竟基金经理是人不是神。

Q：FOF基金的换手率与其他基金相比有什么特点？

孙博斐：FOF基金中ETF的交易费率很低，但是主动基金如果持有期太短而赎回的话可能有较高的手续费。因此如果资产配置和基金选择的决策正确的话，FOF基金大部分时间的换手率是较低的。

Q：FOF类产品该如何考虑防守，即控制回撤，从而控制风险？

孙博斐：FOF基金大的风险收益特征是由战略资产配置比例决定的，通俗点说就是业绩基准当中的风险资产的比例中枢决定了潜在的回撤风险。我们力求通过主动的战术资产配置来尽量控制回撤，理论上的方法可能有很多种。实战当中我觉得关键的一点就是规避权益资产的估值泡沫。估值的周期性特征显示高估值往往难以持续，如果没有基本面的高增长来消化估值的话，那就只能以均值回归的方式回摆。因此在权益资产的配置上，回避高估值，特别是估值已经透支了业绩增长的行业板块，是控制回撤较为有效的手段。

Q：优秀的资产管理总是离不开成熟稳定的投资体系与投研团队，团队是如何实现分工协作的？部门的不同成员承担怎样的角色？

孙博斐：我所在的团队是鹏华基金资产配置与基金投资部，是在部门负责人、同时也是公司首席资产配置官郑科总带领下的实战派团队。部门按投研一体的方式运作，各成员的研究工作既包括资产研究，也包括基金研究。我本人也承担一部分研究工作，主要是对权益资产的研究。部门负责人郑科总具备十几年的FOF实战经验，过往管理的公募FOF业绩也是有口皆碑的。他为鹏华设计了一整套的资产配置投资决策体系，希望能够让投决会真正发挥作用，形成投决会指导下的作战模式。

我们团队最大的特点是投资研究从实战出发，我们承认海外经验、量化模型等来自西方经济金融理论和实践的重要性，同时我们也充分认识到我们在中国做资产配置和养老投资，要立足中国国情，并理解国内金融市场和资产价格的特征，力图做接地气的FOF。这是我们团队的情况，虽然不见得是多大的优势，但应该具备独特性。

Q：今年年初A股市场有相当幅度的调整，震荡是较为剧烈的，也有明显的板块分化，能否请您为我们分析一下当时的原因呢？

孙博斐：今年前四个月A股市场调整幅度较大，既有周期性的原因，也有突发的事件性因素放大了波动。从周期的视角出发，今年国内经济基本面有较大的下行压力，而突发的疫情毫无疑问加重了这一压力；此外市场情绪方面，A股部分高景气成长板块经过较大幅度的上涨，估值处于相对较高的位置，这也蕴含了波动加剧的风险。而突发事件性的因素，除了疫情还要俄乌战争，这场战争的进程是超出所有人预期的，这种群体性的误判也使得我们在战争爆发之初无法正确评估它对供应链、外需、能源价格、通胀、汇率和货币政策的影响，从而引发了各类资产价格的超预期波动。

Q：无论是受到海外地缘政治和美联储收紧流动性，还是国内疫情的影响，今年4月份前的市场确实表现得不尽人意，为了应对当时较为复杂的市场环境，您的组合投资策略是怎样的？

孙博斐：在资产配置策略的应对上，从我们FOF一季报的前十大持仓基金可以体现出来，具体而言，我们在权益资产的配置上规避了我们认为估值较高的成长板块，并且对于估值较低的周期和金融板块进行了重点配置。在主动基金的配置上我们也是延续了这一策略，配置的主动基金的基金经理在周期板块和价值风格上都有比较明显的暴露。同时我们一直保持对消费、科技、制造等代表国家经济前景的行业板块的密切关注，这些板块虽然我们今年以来是相对低配的，在经历了较为剧烈的调整后，已经开始进入我们的视野，一旦这些板块的相对估值具备吸引力时，我们会提高他们的配置比例。

Q：当下经济下行压力较大，5月底，国务院印发了《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，部署了6方面33项措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。近期也是有各类刺激房地产销售、消费方面的政策，能否请您谈谈对这一系列政策的理解？未来A股投资，还需要关注哪些指标呢？

孙博斐：这个问题在我们的资产配置框架中属于政策面的问题，今年出台的一系列政策意味着决策层的宏观政策目标是把稳增长放在第一位的。回顾历史我们可以比较清晰的总结出经验，就是我们不应怀疑中央稳增长的决心，而是应该结合当前各类资产价格的周期相位和未来即将出现的经济复苏，来进行决策。从经验来看，一旦市场开始交易复苏，那么权益类资产会比债券类资产更加占优，这也是当下正在演绎的场景。

对于A股而言，影响A股的指标很多，并且不同周期相位对应的关键影响因素也有不同。4月末A股经过连续调整后，整体估值处于较低的历史分位数。如果我们统计权益资产相对中短期，比如一两年或者两三年的收益率，买入时的估值水位高低很大程度上决定了未来一两年的收益率。因此目前阶段我们比较关注A股的估值情况，既包括整体的估值，也包括内部行业的估值水位。

Q：近期监管也出台了较为密集的一系列个人养老相关的政策，包括4月28日国务院办公厅发布7号文《关于推动个人养老金发展的意见》，明确了参加人员每年缴纳个人养老金的上限为12000元，同时明确了国家针对个人养老金制定的税收优惠政策。6月24日,证监会发布了关于就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知，就养老基金的发行机构、基金管理人、产品、销售、监督等各个层面提出了更加细致、具体的要求，切实保护投资者利益。能否请您谈谈对此类政策的理解？

孙博斐：养老问题近几年出现的频率越来越高，养老金的负债端是由人口结构决定的，而人口老龄化是很多国家面临的长期趋势，因此养老这一现实问题会越来越突出。我国的养老金结构是基本养老金和年金规模较大，而个人储蓄养老金的规模非常小。因此国家为了推进多层次多支柱的养老金体系建设，开始发布政策推动个人养老金发展。养老这件事和我们每个人的切身利益密切相关，目前政策已经具备雏形，后续就是各类账户和养老投资产品清单的落地。

我们认为养老金投资产品的选择至关重要，养老金资产中不可避免要配置权益类资产，因为权益类资产是为数不多的能够长期大幅跑赢通胀的资产，但是由于短期波动较大，使得个人投资者通过配置权益资产实现资产稳定增值的难度较大，而养老目标FOF的出台就是为了满足个人养老需求。我们在管理养老目标FOF时，非常强调资产配置设计的合理性，同时也非常重视长期的业绩和风控能力。

Q：能否请您以资产配置的角度阐述一下基本面投资的理念呢？

孙博斐：我们投资权益类资产跑赢通胀，很重要的一点就是权益资产的收益率长期来看是内部回报率，也就是上市公司的业绩增长。大的方面来看主要跟经济的基本面和上市公司的基本面有关，也跟政策导向也有较大的关系。

我们研究资产配置中的基本面因子，一方面是研究国家宏观的增长情况，一方面是研究中观维度行业板块的增长情况这两个层面的周期相位。我们认为权益资产的底部往往是由基本面决定的。刚才提到了A股市场到了历史性估值低位的投资机会，之所以是机会，前提假设是认为基本面因子没有大的问题，我们认为中国是全球范围内为数不多的高增长低通胀经济体。

Q：在今年这样一个比较复杂的环境下，对普通投资者有怎样的投资建议？

孙博斐：越是复杂的环境，越要保持合理的投资预期。刚才我们反复提到，A股市场经过年初以来的调整，整体估值已经处于历史低位，中长期来看，机会大于风险。但这并不意味着买入后就没有风险，更不意味着买入后马上就有很好的短期收益率。只能说估值低位是比较理想的长期投资的布局时点，买入后的短期收益和波动仍然有较大的不确定性。

从更加宏观的角度，我们看到了几个相对来说比较长的趋势性变化，首先是全球范围内，中美分道扬镳，国际政治的中心转移到亚太地区，国际格局呈现两极格局的趋势，我们也看到了川普上台以来开始的逆全球化趋势，经俄乌战争进一步加剧了这一趋势。这和过去十几年的我们所处的大的宏观环境有很大的不同。我的能力不足以对未来做出十分精确的判断，但是比较确定的一点是资产价格的波动会变大，而资产配置的重要性会日益提升。对于各位投资人而言，首先的建议需要对未来可能的不确定性有合理的预期，选基可能会变得更难。作为最后的建议，也希望各位投资人多关注资产配置，多关注鹏华基金FOF为您提供的一站式资产配置解决方案。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。我国基金运作时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低，不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出基金投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征及相关风险，具备相应的风险承受能力。市场有风险，投资须谨慎。