中融基金柯海东：三季度主线曝光，新旧能源还能上车吗？

我们判断三季度宏观经济或依然延续5月以来内强外弱的状态。

外部方面，原油价格虽然近期有小幅减弱，但因过去长周期缺乏资本开支导致供给不足，在需求不出现断崖式下行的情况下预计仍将维持高位，美国、欧洲仍在加息通道，经济渐进式减退预期仍强。

内部方面，二季度国内稳增长政策频出，但因受到疫情反复、地产长周期下行的压力影响，效果未完全显现。故此，三季度宏观经济环比二季度改善，但我们更倾向于认为国内经济是弱恢复而非强恢复。国内弱恢复则意味着财政、货币政策仍将持续宽松，且大宗商品短期难见起色，近期各地“停贷”事件也使得市场进一步强化了对流动性宽松的判断。近两周质押回购交易量上升趋势，也能看出市场并不担心资金面收紧。

虽然4月末以来市场出现了大幅修复，但目前估值仅是回到相对合理水平，如沪深300指数PE（TTM）只是回到了过去十年47%的分位值，依然具有一定性价比。宏观层面弱恢复、流动性宽裕决定了市场或仍存在结构性机会，且更有利于成长股。

我们认为三季度市场可能围绕两条主线继续进行交易：

1）稳增长的政策友好方向。其中基建链条值得关注，4月26日中央财经委强调加快基建，5-6月地方债发行加速，疫情管控放松使得开工条件转好，预计三季度基建投资加速。

2）新旧能源依然具备投资价值，在传统能源高价的背景下，各国依然会加速推进新能源的发展实现替代，而短期经济弱恢复则决定了大宗商品价格仍显颓势，作为制造业的新能源的成本项压力较小。新能源发电侧的储能、光伏上半年主要体现了海外需求的强劲，作为新基建的一部分，预计下半年国内建设也会加速，受益于国内新能源基建的风电、光伏、储能值得重点关注。新能源用电测的新能源车领域，锂矿下游高增长，扩产周期厂，供需继续紧张，我们认为价格仍将维持高位，继续看好能尽快兑现量增的部分龙头公司。展望2023年，随着新能源汽车渗透率快速提升后，智能化或将成为下一个具有广阔成长空间的领域，值得重点关注。

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