投资中能化被动为“主动”的人，都不简单

投资的时候，几乎没有人不想获取超额收益，即收益率超过市场平均水平或某个业绩基准，由此也衍生出了很多不同的追求超额收益的投资策略，比如资产配置（自上而下）、择时（低买高卖等）、行业轮动、个股精选（自下而上）等。

不过，任何策略执行起来有难易，胜率有高低，见效速度有快慢，比如从胜率来讲，从高到低依次是个股选择、行业轮动、资产配置、择时，但从见效时间来看，正好相反，择时的见效时间最快，而个股选择的见效时间最慢。

对于基金经理而言，追求超额收益也是非常重要的任务，采用什么样的策略，反映了自身的投资理念，管理的产品也会呈现相应的风险收益特征。在选择基金的过程中，我比较偏好超额收益具有高胜率，同时承担风险相对有限的产品。在我长期跟踪的基金经理中，富国基金的孙彬就选择了胜率较高但见效较慢的个股选择策略，不争一时之短长，坚持打造能够稳定、持续获取超额收益的能力，管理一只基金12个完整季度中有11次跑赢沪深300，不仅成为机构眼中的“宝藏基”，还成为公司内部员工最爱买的TOP1基金，下面就来为大家仔细分析一下。

一、慢即是快，内在实力终会体现为外在业绩

孙彬年少时就有比较严谨的逻辑思维，高考物理接近满分，本科读应用物理学，研究生读发展经济学，具备“理工+金融”双重教育背景。他2012年毕业后进入基金业从事量化研究，此后转向行业研究，证券从业时间超10年、投资管理经验超6年，是一位同时具备“量化+主动权益”投资能力、“专户+公募”产品管理经验的选手，这类型基金经理在业内并不多见。

他自2019年5月接手自己的第一只公募基金富国价值优势（002340），至今3年左右获得了181.79 %的收益，跑赢沪深300指数165.65%；年化收益率38.66%，远高于沪深300指数的4.97%，同时年化波动率低于20%，和沪深300持平；任职12个完整季度，有11个季度跑赢沪深300指数。从各个区间的业绩表现来看，无论行情好坏，都能获得相对可观的超额收益。（来源：Wind，截至2022.7.22）

来源：Wind

由于具备长期稳定超额收益能力这一特质，富国价值优势成为各路资金眼中的“宝藏基”，规模从2019年6月末的1.66亿提升至2022年6月末的90亿，3年增长了53倍；自2019年2季度以来，机构持有比例始终保持在40%以上；富国基金内部员工持有孙彬在管的7只产品合计份额超2900万份，是内部员工最爱买的主动权益基金经理TOP1。（来源：基金定期报告，主动权益型产品，截至2021.12.31）

从上面的业绩来看，孙彬选择了一条见效比较慢的路，但最终用时间证明了自己，向大家诠释了投资中“慢即是快”的真谛。那么在具体的投资过程中，孙彬有哪些比较独特的方法论？遇到了哪些难题，又是如何解决的？下面接着进行分析。

二、非常之人，使用的是非常之法

从众多资料来看，孙彬属于典型的自下而上的选手，投资风格可以概括为“设定对标指数、精选个股、分散投资、淡化择时”，专注于通过精选个股来获取超额收益，有章有法、特色鲜明。

1、有的放矢：对标优秀指数，锁定贝塔

主动管理的指数增强，是孙彬开始管理公募基金时选定的道路。这种方法是将质地优秀的指数作为对标指数，将基金配置重点聚焦在指数成份股中，在锁定贝塔收益的基础上，通过主动管理寻求阿尔法收益，相当于站在巨人的肩膀上去争取更高的收益。比如他管理的富国价值优势、富国新机遇等对标的是沪深300指数；富国新活力对标的是上证50指数。

但采用这种管理策略是需要勇气的，因为指数化投资，追求的是市场平均收益，且受制于整体行情环境；而主动管理时也会在一定程度上受到选股范围等方面的限制，难以短期就看出明显的成果。孙彬对此非常清楚，但这种策略能够充分发挥自己的“量化+主动管理”的综合能力，也和自己“流水不争先、争的是滔滔不绝”的价值观相契合，所以他最终决定迎难而上。

2、精选个股：高频率进行一线调研，追寻alpha

选定对标指数后，孙彬就要想方设法获得比指数更好的表现。在这个过程中，他主动放弃了行业轮动、择时等见效较快，但难度较高、确定性较低的策略，而是专注于从个股身上寻求超额收益，赚企业内生价值增长的钱，而不去赚驱动因素复杂、不确定性较高的估值波动的钱。

这种方法的难点在于，想挖掘出超预期个股，没有捷径可走，要么能比别人看得更深，要么能比别人挖得更早，而这些认知均需要来自一线的、持续的调研，以及长期的思考和积累。孙彬丝毫没有畏难情绪，不辞劳苦，始终保持高频率的实地或电话调研，每年有一半时间在出差，累积的里程、次数让他轻松成为各大航空公司的金卡用户，近几年疫情中又成为“核酸大户”（为出行不断做核酸）。

功夫不负有心人，“调研狂人”孙彬每年都能挖掘出一些逆势而动的黑马股，为组合贡献明显的超额收益。比如他在这几年整体表现不佳的银行股中挖出了宁波银行，管理的富国价值优势自2019年2季度至2022年2季度重仓持有，期间涨幅达到62%，而同期中证银行指数下跌了5.5%。（来源：Wind，2019.7.1至2022.6.30）

3、分散投资：实现高仓位下的低波动

聚焦于自下而上选股，淡化择时不做仓位选择，虽然能够将精力集中于一点，但所带来的问题也比较多，比如富国价值优势始终保持90%以上的高仓位，需要考虑高仓位下如何对抗市场波动的问题；对个股进行深入研究后，容易对单一个股持仓过重，这些都成为孙彬在控制风险方面的挑战。从上面的业绩分析可以看出，他已经探索出了一套较好的解决办法。

首先，他会严格根据估值进行个股上涨空间和回撤空间的预测，只参与确定性较高的投资机会。对个股进行分散配置，缓解黑天鹅事件的冲击，像富国价值优势今年2季度前十大重仓股平均持仓占比仅为3.51%，如果发生极端情况，拥有较大的挽救余地。

其次，他没有行业偏好，进行全市场选股，自下而上自动形成行业均衡分布，不用耗费精力研究行业轮动，也不用担心单个行业景气周期波动对组合产生过大的影响。

图：富国价值优势行业分布（2022年2季度）

这种个股和行业上的“双分散”，对估值和性价比的严格要求，一方面可以降低组合波动，另一方面可以尽可能规避投资中的运气成份，使收益更多来自个股精选，保障业绩的稳定性和持续性。

三、提升投资中的安全感、踏实感

对于很多普通投资者来说，虽然十分希望获得持续的超额收益，但由于时间、精力、专业等方面的限制，往往很难形成稳定的投资体系，操作中东一榔头、西一棒槌的没有章法，收益情况常常不乐观。借助基金投资时，也会担心基金经理在投资的时候没有明确的投资目标、没有长期坚持的投资策略，造成业绩表现不稳定。

通过对孙彬的研究之后，我觉得他能给人一种安全感、踏实感。因为他无论是对投资目标的设定（对标指数），还是向哪方面要超额收益（聚焦个股挖掘），都想的很清楚，只专注于提高投资的胜率，不去做急功近利的事情，因而超额收益非常稳定。先锁定贝塔，再谋求阿尔法，并尽力降低组合的波动，这种踏实、沉稳的投资方法，可以让投资者避免很多担忧，能够安心的持有。

最近孙彬正在发行的新基金富国上证50基本面精选（A类：015891；C类：015892），延续了他一贯的专注于通过主动管理获得相对指数超额收益的投资风格，基金选定的对标指数是上证50。目前上证50的成分股已不全然是过去偏深度价值风格的公司，经过这几年市场牛熊的洗礼，上证50的成分股风格也开始偏向价值成长（前五大行业分别为食品饮料、非银金融、银行、医药生物、电力设备）。富国上证50基本面精选将聚焦上证50指数中质地优良、可投资性较强的成份股做增强收益，感兴趣的投资者不妨多关注一下。

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