新华基金栾超：成长和稳增长均有机会 结构性选择大于仓位选择

中国基金报 孙晓辉 2022-07-25 08:14

在公募行业，中生代新秀基金经理栾超是一名不多见的选股能力和择时能力俱佳的成长风格选手。

有着机械和经济学复合专业背景的他，既擅长对宏观大势的研判和中观行业的比较，也深谙个股的精选与跟踪。

他的投资框架用一句话概括，就是寻找景气度持续提升行业中有竞争力的公司，赚企业成长的钱。在他看来，公司是创造价值的唯一来源，但对组合管理而言，配置结构更为重要。

展望后市，栾超认为，下半年在市场没有系统性风险的背景下，结构性选择大于仓位的选择。

具体而言，成长板块和稳增长板块都有机会。但成长板块应主要寻找一些结构性机会，比如储能、海上风能、军工等。

自上而下与自下而上相结合

寻找景气度持续提升行业中优质公司

栾超，天津大学工学学士，南开大学世界经济学硕士。2012年毕业后，便投身基金行业，至今已有10年基金从业经验，6年多基金管理经验。

早期在中邮创业基金时，他先从研究员起步，覆盖机械、钢铁等行业，也做过中小盘研究，这使他不仅对宏观有了一定的把握，也更为熟悉对于成长股的挖掘。值得一提的是，2015年栾超便开始担任基金经理，从研究员到基金经理，他仅用了三年时间，这也是一个基金经理晋级的最短时限。2017年加入新华基金，目前担任新华基金联席权益投资总监、成长组组长，6只在管基金合计规模超56亿元。

任职基金经理以来，栾超的历史业绩可圈可点。以管理时间最长的新华鑫益C为例，截至2022年6月30日，过去五年净值增长率226.73%（业绩比较基准收益率50.00%），同类产品排名前2%，（同类共1037只基金）。

作为一名偏成长风格的选手，栾超投资风格和框架的形成没有走太多弯路。

“随着人口周期向下，地产需求下移，转型升级是当代中国最大的经济基本面。在这一过程中，成长性的新方向必然会成为引领者。”栾超偏向制造业的投资，一方面和自己的背景相关，另一方面也是看好中国制造业的全球竞争力。在他看来，中国的比较优势在制造业，并且这一优势也在持续升级，由过去的劳动力成本优势转变为产业链垂直一体化、供应链配套完善以及工程师红利等高阶竞争优势。

“2012年刚入行，我最早是研究偏周期的机械行业，当时行业正处不景气周期，很多公司都在寻求转型，从转型方向看成长是为数不多的投资机会。”经历过这段对行业成长性的最初认知，本就科班出身的栾超对于宏观大势更为看重。

在他看来，经济走向决定了资产配置的方向。如果经济上行，可以配置受益于经济上行的顺周期成长股，股价上涨的逻辑是盈利增长；如果经济下行，市场流动性会相对宽松，则更偏向投资和经济相关度低的，以科技创新为主线的弱周期成长行业。

栾超的投资框架用一句话概括就是，寻找长期空间大、中短期景气度持续提升行业中有竞争力的公司。

不过，在自上而下进行宏观和中观分析判断后，最终还是要落实到自下而上挖掘个股。在栾超看来，公司是创造价值的唯一来源，我们赚的是企业盈利增长的收益，只有能持续为股东创造盈利回报的公司才能真正创造价值。“归因结果也显示，A股市场对盈利高度敏感，只要盈利高增长，拉长时间看，股价一定会上涨。”

因此，栾超将更多时间和精力放在选股上，除了公司治理和竞争优势，他格外看重企业盈利增速和盈利增长的质量。

“好公司是跟踪出来的，成长性行业变化太快，希望能在自己的能力圈和熟悉的领域寻找一些估值合理、成长性好的企业，做到从产业角度比上市公司更了解自己，这是我们的核心价值所在。”

栾超同时指出，做投资，如果只看逻辑，而不注重细节，是件很危险的事情，主动权要掌握在自己手里，而不是靠风。

成长和稳增长板块均有机会

结构性选择大于仓位选择

栾超不仅具有较强的选股能力，择时能力也很突出。统计显示，他的历史换手率高于同类平均水平，主要源于他的仓位控制和行业轮动的投资思路。不过，最近一两年，栾超的换手率明显下降。

“以前不太关注换手率，给持有人赚钱的目标是第一位的，因此总想着控制回撤，追求绝对收益。”也正因此，过去几年，栾超管理的基金净值曲线波动较低，即便在2018年趋势性下跌行情中，新华鑫益的净值跌幅也仅为6.43%。

不过，栾超坦言，虽然择时可以有效控制回撤，但业绩归因发现，这种交易对于基金收益并没有太大贡献。随着国内资本市场更加平稳成熟、优质上市公司越来越多，以及自身投资信心逐步增强，栾超不再刻意控制短期回撤，而换手率降低带来的成本便是净值波动加大。

“以前最大回撤是十几个点，但今年最大回撤达到30个点。不过，回撤固然重要，如果把更多精力放在选股上，在一个长期有信心的市场中，收益会变得更加出色。”因此，栾超表示，不会简单通过牺牲较多收益率的代价来降低回撤，而是会通过精选标的、行业均衡的方式来降低波动，控制风险。

实际上，栾超的持仓结构一直处于行业动态平衡。比如，今年一季度期间，基金沿着“稳增长+高成长”思路，重点配置了新能源、地产消费链等产业的制造业，而到3月底4月初时，随着市场的调整和稳增长政策逐步落地，栾超的持仓结构也进行了适度调整，把“稳增长”的重要性放到后面，“高成长”则放在了前面。这一操作虽然导致基金净值在4月份遭到较大回撤，但在近期成长股的反弹中也收获了可观的涨幅。

值得一提的是，历史季报显示，得益于出色的宏观和中观视角，栾超每年都能抓到一些主线机会，比如2020年的新能源车、2021年的半导体、光伏、风电等。“对于组合管理而言，配置结构更为重要。统计显示，公募基金行业80%的收益也来自行业配置。”

展望后市，栾超认为，下半年经济企稳回升基本确定，流动性也相对充裕，在市场没有系统性风险的背景下，结构性选择大于仓位的选择。

具体而言，成长板块和稳增长板块都有机会。但对当前A股而言，核心矛盾是新能源行业经过持续反弹后，整体估值水平已不低。此时，成长板块应主要寻找一些结构性机会，比如储能、海上风电、军工等细分领域，周期板块则看好基建等领域。“不过，未来个股分化会比较大，核心还是从盈利增长出发，寻找投资机会。”

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数据来源：基金定期报告，海通证券，数据截至2022.6.30

产品类型：新华鑫益属于主动混合开放型基金。

备注：自2021年1月8日起，以上基金投资范围增加存托凭证。

历史业绩：新华鑫益C自2017年度至2022年上半年年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：14.54%/10.00%，-6.43%/10.00%，47.19%/10.00%，72.68%/10.00%，36.91%/10.00%；-13.37%/4.96%.