洞见 | 探寻市场未来的主线和支线

股市投资历来免不了对市场主线的追寻。
市场主线是资金的主战场，是赚钱效应所在。主线的形成按时间来划分有短期和长期：

“短期主线”以消息刺激为主，这类主线往往难以延续。与之相对应的是靠盈利驱动的“长期主线”，这类主线的延续性更强，可以对投资提供阶段性的方向指导。

本文选取了国泰君安资管FOF7月投研月报的开篇文章，国泰君安资管基金投资部总经理李少君探寻了隐藏在市场轮动之中的“草蛇灰线”。

在五月报《市场转牛的两个条件》中，我们谈到了基本面（社融结构和盈利）和风险偏好。两个月过去了，社融结构开始改善，盈利底部近在眼前，风险偏好在经历了俄乌拉锯、沪上疫情和联储加息冲击后，也得到了明显的改善。

六月报中，建议一手新能源，一手消费，在过去的一个月中，两个板块也相继进行了轮动。相信未来市场或将仍有震荡，但是时候展望下一轮行情的主线了。

历轮主线都是围绕着盈利展开，盈利好会提升风险偏好，市场会看的更远，也就是我们常说的看后年、甚至大后年的市场空间；盈利不好，会压低风险偏好，市场更倾向于看当年甚至当季的业绩是否达到预期。

根据我们跟踪的样本公司，2023年盈利增速居前的包括农林牧渔、社会服务、电力设备、美容护理、国防军工和商贸零售等；2024年盈利居前的包括社会服务、电力设备、国防军工、美容护理、汽车等。从估值来看，电力设备和汽车的估值水平在历史（15年以来）的50%分位以上，其他各行业基本散落在20%到50%分位之间。如果说盈利反映了未来的赔率，那么估值则更多体现了胜率。其背后核心还是盈利的左右侧问题。

此外，不得不提的是我们对一些热门板块的观点，比如食品饮料、生物医药、电子，甚至银行地产等链条：

从食品饮料来看，未来两年样本公司的盈利均处在中游水平（23年20%，24年18%），所谓不上不下；估值角度来看，头部公司的PEG基本处于1.5以上区域，估值盈利的匹配度基本到位。机会更多源于确定性溢价，也就是市场波动时，可能会相对突出。

从生物医药来看，未来两年样本公司的盈利略好于食品饮料（23年23%，24年22%），但考虑到行业内细分赛道纷繁，行业空间优势凸显，相信机会主要存在于公司的alpha，以及细分赛道的成长性（低渗透率、比较优势带来的行业机会）。

从银行地产来看，估值已经足够低，且市场阶段性有动时，其超额收益是显著的；但是从全年来看，似乎在经济逐渐走向复苏的过程中，全年的超额收益往往是由盈利预期更高的板块贡献的。

当然，任何主线的贯穿和切换，均是周期轮回的过程。主线是一个具有典型的中频逻辑的概念。这里支线演进成主线的过程，将伴随着原有业绩的兑现、支线业绩的超预期等。