解密基金二季报|当看基金报告时，我们要看什么？

文/珂瑞君 徒步滚雪球

数据里面藏着宝藏，藏着财富密码！

看基金定期公告的价值

随着公募基金规模大扩张，公募基金市场话语权与定价权得到极大强化。截止到7月21日，2022年2季度末，根据最新的数据显示，全市场国内所有公募基金持有A股市值近5.97万亿。图：公募基金持股市值变化及占A股总市值比例的变化

作为掌握天量资金的市场参与方，公募基金情绪偏好、行业偏好、换股调仓，都直接会影响市场的涨跌。

公募基金会定期披露业绩报告，在披露期间，市场上10000多只公募基金，都会阶段性披露其十大重仓股、调仓状态、基金净值与收益。

部分诚意满满的基金经理，对于“报告期内的投资策略和业绩说明”和接下来的经济行业走势也会有简洁清晰的介绍，这是整个报告中十分有价值的地方，这会解释清楚为什么基金十大重仓股要这样那样调整，也为投资者是否继续加注其基金、是否抄作业、能否挖到牛股提供指路灯与借鉴。

所以，公募基金定期报告值得我们多加关注，尤其是主动型基金的基金经理报告更有参考价值。

从整体层面看，我们能通过抽取综合大量基金报告数据，看清楚公募基金整体最近一个季度仓位变动、最近一个季度股票偏好/行业偏好、最近一个季度的调仓痕迹，哪些被抛弃哪些迎来加仓。

从微观层面看，我们能知晓某个或某行业的调仓、某个或某行业基金经理最新的总结与展望、自有基金们的操作、总结与展望。

比如，2020年市场跌破3000点，人心惶惶时，国泰基金“全天候策略”选手郑有为的一篇基金公告，十分具有参考价值（可惜徒步君也是后来才发现的）。

郑有为在基金一季报中写道：“我们判断下半年资本市场仍然积极可为。目前，股债比指标处于历史极值附近，两个季度以上周期而言，权益资产的胜率或较高“。

这在后来的市场走势中得到了验证。

（PS：郑有为提到的股债比指标——将沪深300股息率，除以十年期国债到期收益率，根据历史规律，当这个比率达到0.9以上，说明股票相对于债券有明显的吸引力，可以乐观地超配股票等权益资产）。

如何看基金季度报告？

我们之前讲过，主要是几项就够了：看净值是否超越基准收益率、看前十大重仓股及其变动、看基金经理的回顾与展望。

基准收益都跑不赢，铁定太垃圾，这种基金不用买！十大重仓股，代表了基金经理的所思所想，很有参考价值。

如果想知其然，知道其所以然，基金季报、年报等定期报告的基金经理“投资策略和业绩表现说明”“宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望”部分是不容忽视的存在，强烈建议多看看。

投资像这样的干货，大家多看看基金报告，其实还是蛮多的。前面说的郑有为每年的季报，条理清晰、真诚、有干货，具备参考价值。

当然，行业里面也有一些卖弄文采，有一些敷衍了事的，而且咖位还是很大，管理规模都近千亿了。

巨潮网、股票app上都会有上述几类信息原文或摘要，一些细心的股票app、基金app会把十大重仓股的买卖与仓位变动信息更细致，方便大家阅读。

更厉害的一些分析类工具，能够在基础信息基础上衍生出很多指标，帮助大家判断这个基金净值的上涨究竟是靠交易、靠持有、还是靠运气。这个以后我们会再细聊。

2022年二季度，公募基金都干了啥？

目前，公募基金2022年二季报披露完毕。本次公募基金二季报，从整体层面看，有这么几个值得关注的点：
（1）整体层面看，各种股票权益类基金的仓位创了新高。主动偏型股基金仓位大幅增加2.6pct、处于2004Q2以来历史最高。
我们常说，有仓位的才是空头，没仓位的才是多头。如果一个人处于高仓位满仓状态，接下来他大概率要做的、能做的就是减仓、做T，反正对股价不利。如果一个人没仓位或仓位很低，接下来他大概率要做的、能做的就是加仓，反正对股价有利。

这逻辑套在公募基金上也适用，有时候仓位新高反而是不好的信号，这一定要“反过来想”，不要盲目乐观。
图：2022年Q2主动偏股型基金重仓股各行业的仓位变化与超配比例

（2）板块与风格看，2022年Q2，主动偏股型基金对主板、科创板持有比例都有上升，创业板持有比例有所下滑；同期，医药、金融地产和科技成长风格被减持，新能源行业获得增持、消费也略有加仓。

当前大约5%左右的公募资金分流到科创板，近期披露的科创板头部公司，业绩增速普遍在50%～100%之间，目前科创板PE估值42倍左右，综合业绩增速，目前处于可介入阶段。

医药经过1年多的调整，时间和空间已经充分，目前估值已经来到了底部区域。有时候要逆市场趋势和仓位而行，才能获得更好的收益。

（3）个股层面看，截止到2022年Q2，主动偏股型基金的前十大重仓股中，茅台重回第一大重仓股，招行、海康、迈瑞遭到抛弃，十大重仓股中近一半是新能源相关的。招行是性价比问题，海康是基本面问题，新能源是时代的需要，抛弃的追逐的，都在意料之中。

（4） 资金层面看，主动偏股基金持仓港股仓位，主要提升在科技与可选消费，美团取代腾讯成为南水“小甜甜”。美团超越腾讯地位，这有点让人意外。

后续的操作逻辑与建议

郑有为主管的国泰江源优势A /C类上半年净值增长13.65%/13.54%，远超业绩基准10个点。把握住了5月以来反弹主脉络，验证了一季度的逻辑判断。

对于后市的看法，郑有为在国泰江源优势2季度报告中写道：剔除阶段性黑天鹅事件扰动后，A 股市场将回到经典意义上的流动性环境 基本面趋势的分析框架。权益市场，Q3依然值得期待。主要有几个原因：

1）流动性环境依旧宽松：Q2至Q3 处于经济稳增长的关键时期，提供总量上的宽松依然是必要的。可以预见，社融增速将处于年度高位，财政发力愈发明显，利率水平维持低位区间箱体内，适宜权益市场演绎。

2) 经济总量环比上行趋势巩固：随着政策发力与成效落地，可以预见今年Q3至Q4经济将处于上行期，我们将以中性的眼光看待经济的修复水平，局部行业数据会较为亮眼，这些方向将是资本市场的重点关注领域。

3) 股票估值并不贵，估值具备切换空间：目前沪深 300 股债比指标回落到正一倍以下，但依然处于中性区间。许多个股的估值分位数还处于历史中位以下，随着业绩修复与兑现，一批高成长个股在三季度具备估值切换能力。

在郑有为看来，市场依然处于做多窗口期。5月至今的反弹为对前四个月超跌的修复，Q3起股价演绎将主要遵循基本面现实与估值切换牵引。

后续，其将围绕复工复产稳增长脉络积极布局：随着疫情形势得到控制，政策重心将从防控转向经济，政策稳经济的抓手将是数据改善最明显的行业，是资本市场的重点关注方向。在加仓方向上主要以高端制造、汽车、新能源产业链等行业为主，这些板块既是稳增长的抓手，也是经济转型升级的重要方向，政策的提前发力不会造成长期负面影响。

写在最后的话

之前有个统计说，在长周期内，A股相当比例的公募基金都赚到钱了，但是90%的买基金的投资者没赚到钱。因为，很多人低买高卖、拿不住。

我想，投资者买基金，需要的是陪伴、是坦诚的沟通、是大跌时候有人来心理按摩，让他能拿得住、能够成长，能够享受到时间的玫瑰。

每个季度的基金季报，也是不错的交流窗口。哪家公司要是在陪伴服务做出彩了，还愁投资者不蜂拥而至？

注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。