理财净值化背景下，如何“稳”中求“进”？

随着“资管新规”过渡期结束，银行理财逐步回归本质，进入全面净值化时代。由于估值方法的变化，部分理财产品出现“破净”现象，理财产品“破净”或将成为常态。万亿理财资金的溢出，又会给债市带来怎样的影响？原来偏好保本型产品的投资者又有哪些可选择的替代产品呢？固收姐这就来和您唠唠~

一、净值化转型：资产新规的重要监管要求

2018年4月27日，资管新规落地，要求对金融产品实行净值化管理，且金融机构在向客户介绍产品时不得承诺保本保收益。具体转型分为两方面：一是产品由预期收益型向净值型转变，“刚性兑付”的日子一去不复返；二是估值方法由摊余成本法向市值法转变。市值法估值背景下，底层资产的价格波动可直接穿透至产品表面，一方面，理财产品“破净”或将成为常态；另一方面，也或将为债市带来新的机遇。

二、净值化转型或将为债市带来新的机遇

1）发行端：理财产品增速不减，对债市需求仍大

据海通证券统计，理财净值化转型以来，截至2021年底，理财产品存续余额29万亿元，同比增速提升至12%（而21H1同比增速仅为5.4%）、较21年H1环比增长12.4%，显示理财对于债市资产的配置需求仍大。

理财产品资金余额（万亿元）

资料来源：WIND，海通证券，统计区间2014,6-2021,12

从具体的配置类别上看，理财产品中投资债券类资产（包括债券和同业存单）占总投资资产的6成以上，而非标准化债权类、权益类资产的投资占比均持续下降。因为《资管新规》等文件对于投资非标类产品限制较为严格，因此更利好债券等标准化产品。

理财产品资产配置情况（占比：%）

资料来源：银行业理财登记托管中心，海通证券，统计区间2018,4-2021,12

从产品设计上看，虽然现金管理类产品和货币基金仍可用摊余成本法计价，但发展受限，这促使众多机构开始发行其他广义现金管理类产品（如短债基金、同业存单基金等），它们采用市值法计量，但估值较为稳定。以及工具型产品（如固收+基金、FOF基金等）。

2）购买端：投资者更偏好估值稳定的品种

资管新规后净值化管理对流动性管理提出更高要求，期限长、流动性弱的资产面临抛压，特别是在经历了今年3月“股债双杀”的行情后，投资者的风险偏好更趋于降低，对“破净”的容忍率也更低，更偏好估值稳定、高流动性、短久期的品种。

三、想“稳“中求”进”，该选择哪类固收产品？

理财净值化背景下，短期来看，基金公司扮演了承接理财溢出资金的重要角色。

但是市场上固收类基金已然不在少数，该怎么选呢？别慌，固收姐这就来给你支招。

目前市场上主流的固收类基金包括货币基金、同业存单基金、纯债基金、一级债基、二级债基、可转债基金等。货币基金相信大家已经非常了解，它投向货币市场，相对而言，安全性较高、流动性较好，但收益也有限，适合追求稳定，风险偏好极低的投资者。

那么想要“稳“中求”进”的朋友，不妨听固收姐介绍一下其他几种固收类基金~

1）同业存单基金

没错，这就是前段时间发行很火热的品种，它是跟踪中证同业存单AAA指数的基金，将基金资产的80%投资于同业存单，且将不低于基金非现金基金资产的80%投资于中证同业存单AAA指数成份券及其备选成份券的基金，且不投资于股票、可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券及其他带有权益属性的金融工具。最短持有7天，之后随时可以赎回。特点是分散度高、流动性较好、信用风险相对较低、波动低。

2）纯债基金

纯债基金是指将基金90%以上的资产投资债券市场（国债、金融债、企业债，交易型债券等），剩余的资金用于解决投资者赎回基金的流动性。纯债基金一般只能投资于债券，不投资股票、可转债等权益资产，也不能参与新股打新，是最“纯”的债基，波动性也相对较小。按照持有期限又分为短债基金和中长期债券基金。

3）一级债基

一级债基除了可以投资债券以外，还可以参与可转债的投资，所以一般来说它的波动性会相对大于纯债基金。

4）二级债基

二级债基除了可以投资债券、转债外，还可投资不超过20%的权益资产，因此预期收益和风险也相对较高。不过基金经理可以根据市场的变化灵活调整这20%权益资产的仓位。

5）可转债基金

可转债基金是比较特殊的一类基金，主要以转债为投资标的，可转债同时兼具股性和债性，有着比较特殊的风险收益特征。可转债内含转股期权，所以发债企业股票的价格对可转债的价格可能会有较大的影响。另外，可转债的价格与股价之间又并不一定是完全正相关的关系，所以需要投入较多的研究精力，由于可转换债券定价机制较为复杂，对可转债感兴趣的投资者可以尝试。

了解了上面五种基金各自的特点，固收姐为您总结一下，同业存单基金、纯债基金和一级债基相对更适合追求稳健收益的朋友，风险相对较低。二级债基和可转债基金由于和股票有所挂钩，兼顾风险收益性价比，适合追求低风险的同时又更为进取的朋友。大家可以根据市场行情和自身风险承受能力各取所需~

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