运作回顾
债券方面，久期维持2-3年之间不变，并未显著改变策略。随着收益率曲线中端的下行，结构上略作调整，减少了收益率曲线中端的持仓，增加了收益率曲线两端的利率债持仓。
权益方面，七月市场出现了调整，上期月报提到在6月我们适当调降了整体仓位，主要考虑是市场经过较大力度反弹后可能出现震荡整理。产品操作层面，我们在总体仓位上依然留有余地，注重持仓结构的优化调整。
市场展望及投资策略
债券方面，银行间流动性非常宽松，市场套息交易盛行，在此环境下收益率易下难上；但在预期层面，央行货币政策不会出现进一步宽松，也抑制了整体下行空间，债券部分以获取基础收益为主。地产需求未出现系统性复苏，短期事件冲击恶化居民购房信心，投资端压力更大；政策上更多以稳为主，暂未看到系统性解决方案，因此经济增速和利率中枢仍偏下移。对整体利率趋势的判断维持震荡略偏下行，谨慎乐观去应对。
权益方面，经过5至6月份的强劲反弹，A股于7月初步入震荡调整，我们认为7月以来A股缺乏继续上冲动能有四方面原因。
一是风险偏好修复告一段落。随着上海从疫情中逐渐恢复、启动复工复产，市场走出了4月份极度悲观的状态；伴随着稳增长政策的集中推出，市场情绪迅速修复，股指从极低的估值水平回升，截至6月底已经回到疫情前水平，阶段性的估值修复结束。同时，即将进入中报披露期，市场需要上市公司业绩来进一步验证投资逻辑。
二是地产行业修复道阻且长。地产销售在6月底脉冲式反弹，但7月后再度回落至低位；民企债务大量到期，尚未看到信用问题得到解决；停贷事件造成居民信心受损，需求端的修复再次受到打击，地产投资端的修复难度加大。
三是政策进入观察期。李克强总理强调，既要加大稳经济一揽子政策措施实施力度，又要合理适度，不预支未来。一揽子政策实施时间才一个多月，要继续推动政策落地和效果显现。前期市场对稳增长预期较强，而现在更多强调落实原有政策的执行，对更多总量政策的预期收敛。
四是外部环境恶化。全球央行加速紧缩，美联储大幅提升基准利率，欧央行也首次加息。高通胀问题尚未缓解、食品能源涨价挤出居民其他需求，而货币紧缩通过抑制需求的方式应对通胀，很可能将经济推向衰退。
展望未来，我们认为市场短期将维持震荡格局，等待以上不确定性的落地。但中期来看，我们对市场并不悲观，主要也有几方面原因。
首先，市场流动性充裕。尽管近期成交量萎缩，但无论从狭义还是广义角度，流动性都较为充裕。狭义上，银行间市场资金利率接近历史最低水平；广义上，信贷和社融增速企稳回升，金融体系发力支持实体经济，全社会资金健康流动，M2增速与名义经济增速相匹配。
其次，7月28日召开的政治局会议对下半年经济和政策进行定调，稳增长仍然是核心要素，表示保持经济运行在合理区间以及力争实现最好的结果，对于下半年的经济增速仍然有相对较强的诉求，在高质量发展的大前提下，仍然着力于维护经济需求的相对稳定。政策基调相对积极；将消除不确定性，营造稳定的大环境。
再者，经济企稳回升初期，虽然居民和企业信心阶段性仍有待加强，但政府部门尚有充足的加杠杆空间。中国政府部门杠杆率低于发达国家水平，有空间和手段去发挥逆周期调节的作用，通过前置重大项目开工、加快重大项目建设、调配政策性银行给予贷款和资本金投放，可以激发有效需求从而稳定宏观经济大盘。
最后，欧美全面通胀，导致价格全面上涨的话，要从供给侧来解决这个问题恐怕离不开中国，对中国出口来讲偏正面；传统化石能源价格暴涨，对中国绿色转型将是全面推动，特别是新能源方面。
在总体震荡、流动性充裕的市场环境下，A股将充分展现结构性行情的特点，景气度较高的方向上仍会有突出表现。我们聚焦3060 ，在双碳领域寻找确定性强、性价比高的标的，力争在结构性行情中创造超额收益。
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