指数专栏 | 如何战胜万得偏股型基金指数885001

我们都说炒股不如买基金，一个关键的原因就是基金的长期业绩表现比较好。基金的长期业绩究竟有多好了，我们往往会用一个万得偏股型基金指数885001来分析。万得偏股型基金指数885001目前成份基金数量3057只，能够很好的表征整个市场偏股型基金的长期表现，新基金成立满三个月后加入指数，采用等权重加权方式。

下面我们看一下这个指数的长期表现。2005年至今万得偏股型基金指数累计涨幅超过10倍，同期中证800指数累计涨幅只有3.5倍，超额收益非常显著。不过我们仔细看下图的话，万得偏股型基金指数在2015年以前相对中证800指数的超额收益既不显著也不稳定，但是2015年以后万得偏股型基金指数相对中证800的超额收益呈现稳定向上的趋势，这个和整个市场的投资风格转变，以及A股机构化的趋势息息相关。

万得偏股型基金指数2005年以来年化收益14.7%，同期中证800指数年化收益9%，超额收益5.7%,作为一个基金行业的整体表征指数，取得这样的超额收益实属不易。不过我们分年来看，该指数在2007年和2009年两年大幅跑输中证800指数，跑输幅度超过40个点，2014年大幅跑输中证800指数26个点，整个2015年以前，这个指数相对中证800的超额收益并不显著，也很不稳定。但是2015年以后，万得偏股型基金指数8年当中仅有2017年小幅跑输中证800指数1一个点，其中2020年更是大幅跑赢中证800指数30.1个点。整体而言万得偏股型基金指数在2014年以前相对中证800年化超额收益仅有2.6%，考虑中证800指数2个点的分红率的话，那么真实的年华超额不超过1个点，但是2015年以后万得偏股型基金指数相对中证800的年化超额达到9.5%，而且是大部分年份都战胜了中证800指数。

2015年以来万得偏股型基金指数这种持续稳定战胜大盘蓝筹指数的现象，引起了很多人的关注，如果我们能够有一款产品持续稳定的战胜万得偏股型基金指数，毫无疑问会是一个市场关注的重点。但是经过作者的分析，即使是2015年以来，万得偏股型基金指数相对中证800的超额收益也只是年化9.5%，如果我们做出一个年化超额在10%左右的中证800指数增强其实就是一款相对万得偏股型基金指数有竞争力的产品，这个下文我们会展开来讲。

在开始讲中证800指数增强之前，我们不妨看看市场上和万得偏股型基金指数相类似的指数。中证指数编制的中证偏股型基金指数930950，中证偏股型基金选取内地上市的所有股票型基金以及混合型基金中以股票为主要投资对象(合同约定股票仓位不低于60%)的基金作为样本，采用净值规模加权。中证偏股型基金指数相对万得偏股型基金指数，覆盖范围更广，股票型基金也被覆盖，所以成分基金数量达到4001只，也是成立满三个月可以纳入指数，但是指数成分券一年只调整两次。万得偏股型基金指数是一个几乎每天都会调整成分券的指数。整体而言，中证偏股型基金指数相对万得偏股型基金指数的最大区别在于，覆盖范围更广，采用规模加权。规模加权会带来一个劣势，大家或许也知道，规模是业绩的敌人，在基金投资领域往往是小盘基金的表现要好于大盘基金，所以万得偏股型基金指数的长期表现较好，除了基金行业整体上的确实在持续不断的创造alpha，也有小盘基金的额外贡献。

我们看下表，万得偏股型基金指数2009年以来相对中证偏股型基金指数的年化超额收益2.9%，并且是绝大部分年份都好于中证偏股型基金指数，即使在2011年和2014年这两年也只是小幅跑输。

关于万得偏股型基金指数885001的介绍暂时告一段落，前面我也看到这个指数从2015年以来实现了一个中证800增强的效果，但是2014年以前增强效果不明显，既然如此我们不妨来做一个围绕中证800的指数增强方案，试图战胜万得偏股型基金指数885001。

做好中证800指数增强依然一套成熟完善的多因子投资体系。一个标准的量化多因子投资流程如下所示。从第一步因子筛选，到因子的提纯，到因子合成，到最后的组合优化，还可以加上一个业绩归因。每一个步骤展开讲都是一篇甚至很多篇深度报告，比如第一步因子筛选，这些年作者读过的因子报告不下几百篇，最后落地的几十个因子，每个因子都值得去展开讲讲，那这篇文章就过于冗长了。

我们先从第一步因子筛选开始。首先我们需要一个完善的低相关性且长期有效的因子库。我们从下图可以看出，目前我们的因子库内绝大部分因子的相关性低于0.54，最高的不超过0.75，不乏一批相关性为负的因子。

我们从下面的因子IC图来看，所有落地的因子的长期IC表现都比较好，个别因子即使阶段性出现回撤，我们也不会将其剔除数据库，除非因子的投资逻辑发生反转，最典型的是2017年以后小市值因子投资逻辑出现逆转，我们才会将其剔除。多因子体系优势正是在于，即使个别因子出现失效，其他因子依然有效，那么整体因子表现依然较好。

我们从下面的因子分组表现来看，所有因子的分组单调性都非常好。虽然我们的因子库数量不多，但是我们追求的是高质量的因子才能纳入数据库。

关于单因子测试的内容还有很多，这里不一一展开。下面我简单介绍一下因子提纯。因子提纯从最早的简单的去极值、标准化、缺失值填充，到后面引入行业中性，引入行业市值中性。因子提纯的方法在不断进化。当然我们在因子提纯上走的更远。比如估值因子，如果引入行业市值barra的杠杆率因子去做中性化的话，能够比原始的行业市值中性化提纯方式，因子表现提升10%以上。针对不同类型的因子，我们是采用不同的提纯方式，要比行业市值中性化要优秀不少。

我们现在来到了多因子投资的第三步，因子合成。这一块也是各家投资机构差异化最大的地方之一。根据因子的调整方式和调整频率，多因子模型分为动态模型和静态模型。我们更倾向于静态模型，如同市场择时一样，绝大部分时间里因子择时是无意义的，很容易陷入对因子追涨杀跌的困局之中。因子长期表现的显著性、稳定性以及相互之间的相关性是高于股票，因此我们对因子进行战略性配置，不做战术性的择时。除非因子逻辑出现反转，会进行调整。

现在我们来到了多因子投资的第四步，组合优化。组合优化是指数增强的利器，有了组合优化，我们不止能够实现最传统的行业中性，我们可以实现行业各种风格中性，我们可以控制组合换手率，可以控制组合相对业绩基准的跟踪误差。

下面我们看看我们的中证800增强的长期表现。我们的中证800指数增强相对中证800的超额收益非常稳定，2009年到现在中证800指数增强组合的累计收益超过11倍，同期中证800累计收益只有1倍多，年化超额收益13.3%，信息比率4。

我们的目的是战胜万得偏股型基金指数，虽然前面我们很好的完成了超越中证800的认为，现在我们来看看中证800增强组合相对万得偏股型基金指数的表现。我们的中证800指数增强组合相对万得偏股型基金指数的年化超额收益达到7.51%，过去14年中9年战胜了万得偏股型基金指数，其中2019年小幅跑输基准，2020年跑输基准27个点。整体来看，这个组合相对万得偏股型基金指数长期的超额收益比较显著，即使是万得偏股型基金指数表现最强的2015年以来，组合依然相对基准有一定的超额收益。

最后总结一下。万得偏股型基金指数长期收益比较突出，长期相对中证800指数有5.7%的超额收益，但是主要的超额收益来源于2015年以后。我们试图用一个中证800指数增强组合战胜这个基准指数，我们是成功的，但是依然面临最近两三年超额收益回撤的局面，不过好在今年我们是战胜了万得偏股型基金指数。偏股型基金的持仓结构和中证800还是存在比较大的区别，我们后续会加入一些其他的量化组合来提高我们组合的分散性，也争取提高相对万得偏股型基金指数的超额收益的稳定性。

风险提示:基金有风险，投资需谨慎。以上数据来自浦银安盛基金和Wind。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。