【中金快评】内外部环境不确定性提升

周二A股下跌，而海外股市到目前为止跌幅略小。我们在下半年展望“稳而后进”中判断，下半年中国市场内外部环境可能仍有一定挑战，投资者宜先求稳、再求进。结合最新进展，我们综合快评如下：

1.区域形势不确定性提升，中国市场回调。周二中国市场表现偏弱，上证指数回调2.26%，沪深300及创业板指分别回调1.95%及2.02%，港股恒生指数回调2.36%。A股呈现放量下跌态势，日成交跳升至1.18万亿元。从板块上看，板块普跌，国防军工、农林牧渔、银行及食品饮料等相对抗跌，而建筑、传媒、部分消费、建材等下跌领先。从沪深港通流量来看，北向资金净流出23亿元，南向则净流入约23亿港币。人民币汇小幅波动、整体平稳。除了宏观环境、政策之外，是否会引发区域形势的不确定性提升，这可能是周二中国市场偏弱的直接原因。

2.从交易“滞胀”，到交易“如何走出滞胀”，区域形势新添不确定性。近年百年未有之变局，叠加百年不遇的疫情，使得投资者面临的市场环境较为复杂。百年未有之变局，具有广泛的含义，不仅体现在经济和市场领域，也在体现全球地缘格局和区域关系上。上半年全球市场形势已经较为复杂，全球资产价格表现呈现出“滞胀”特征，即股债承压，商品占优，股票内部成长跑输价值。近期随着市场对增长下行的担忧加剧，主要商品价格调整。市场已经从今年上半年的“滞胀”交易，向交易“如何走出滞胀”过渡。在这一轮周期中，全球股市率先在年初左右见顶，上半年大部分时间商品及债券收益率仍在上行或在高位；一般随着经济下行预期进一步强化，商品会逐步见顶，到一定阶段后，债券收益率也开始逐步下行。等到市场衰退交易反应到一定程度，通胀明确不是干扰因素，市场开始预期政策可能需要开始宽松，一般股市才可能出现转机。当前全球资产处在衰退交易在进行中，但宽松预期还未强化的阶段。而近日区域形势的不确定性抬升，是否是短暂的一次性事件，还是最终可能演化成具有持续性影响，可能还需要进一步观察。无论如何，中国及全球市场面临的短期不确定性因此而有所上升。后续还需要继续跟踪事态的进展，并综合跟踪增长及通胀进展，来看全球及中国股市周期的演进。

3.海外股市此前有反弹，后续高度可能受限，中国市场震荡下跌。随着美国经济下滑特征进一步更加明显，市场已经开始预期政策紧缩会有所放缓，美国股市近期也出现了一定的反弹。自一月初美股见顶以来，市场还未出现明显的反弹，借助“紧缩节奏趋缓”预期的作用，市场可能还有反弹空间，但给定通胀的粘性、增长整体偏弱以及最近的亚洲区域形势不确定性，反弹的高度可能会受到限制。从中国市场来看，除了受到海外市场节奏干扰外，中国市场自身增长恢复弹性偏弱，疫情防控可能仍会对稳增长政策落地形成一定制约，房地产链条的问题并未根本扭转，外需放缓的态势可能逐步明显。虽然政策基调依然维持宽松，但对市场的边际支持作用可能趋弱，近期区域形势也需要进一步观察。在这种背景下，我们从六月底开始提示“市场可能从单边反弹过渡到双向波动”，后续市场仍可能维持震荡的格局，要注意把握市场节奏和灵活性，稳而后进。近期上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。