成长股跑出超额收益的原因是什么？

在股市里，我们将上市公司盈利、营收、资产增速较快或者估值相对较高的股票称为成长股，典型如当下的新能源、半导体、军工等等。而那些增速相对较慢或者估值较低的股票称为价值股，典型如当下的保险、银行、地产等等。

从A股历史来看，成长股和价值股阶段性占据强势地位。不过从2019年至今的行情里，绝大多数时间段成长股都占据了强势地位，即使经历了今年2月份之后的大幅下跌，成长股的后续反弹依然更给力。于是这些现象给2019年以后进入A股市场的投资者带来了一种错觉，那就是投资应该要选择成长股，毕竟业绩增长较快，投资就是要投未来，赚企业成长的钱。

那么这种认知是否正确？成长股跑出超额收益的原因是因为成长型企业盈利比价值型企业要高吗？这里我们不以个股为例，而讨论整体行情，毕竟有些成长股背后的企业业绩确实有高增长，但也有成长股其实业绩并不好，只不过市场认为它比较好而已。所以本帖选取了国证成长指数和国证价值指数来分别代替成长股整体和价值股整体讨论过去几年为什么成长股跑赢了价值股。

在比较之前先明确一个观点，根据市盈率公式可以推导出股价=市盈率*每股收益，也就是说股价是由估值和每股收益两个因素共同作用的，如果企业盈利的没有增长，但是估值不断提高，那么股票的价格也会不断上涨，这种情况产生的结果就是虽然公司盈利维持不变，但只要大家觉得它好，那么它就会涨。同理，如果公司的业绩维持不变，但只要大家觉得它不好，那么它也会跌。

接下来一起看看国证成长指数近十年的走势情况:

由上图可以发现国证成长指数的走势和市盈率基本同步，2019年至2021年这段时间虽然指数点位（黄色曲线）出现了大幅增长，但市盈率（蓝色曲线）同样出现了大幅增长且同步，意味着这段时间其实成长股盈利并没有增长，只是估值（市场期望）提升导致成长股出现了大幅增长，也就是说市场预期不错导致成长股出现了上涨，实际上整体来看业绩并没有上涨。

再来看看看看国证价值指数近十年的走势情况:

由上图可以发现国证价值指数的走势自2017年以来持续震荡，但是市盈率越来越低，这意味着价值股盈利其实有所增长，但估值（市场期望）持续下滑导致价值股持续震荡。国证价值指数的上涨由企业盈利增长推动，可惜市场不买账导致国证价值指数维持区间震荡。

据此可以得出结论，那些持有成长股并以为赚企业盈利增长的钱的投资者其实不过赚了估值提升的钱，而那些持有价值股的投资者只不过由于市场偏见导致了自身没有盈利。如果单纯以业绩增长来衡量成长股和价值股的成长性，那么成长股的成长性还不如价值股，只不过投资者潜意识中觉得成长股有成长空间而已。