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核心要点：
1. 公司主要产品为铝板带箔，产品具备小批量定制化特征。公司产品属于铝轧制加工板带 材，按产品用途主要又分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复 合防护材料等。公司当前以铝热传输材料为主营业务，2021 年收入占比达 92.3%，其又可分为复合和非复合材料。公司产品采用“铝锭+加工费” 的销售定价模式，加工费综合考虑产品规格、工艺等因素由公司和客户协商确定，多以年度长单形式签订。
2. 长流程生产及定制化特点决定行业成品率偏低。公司铝复合材料产品根据下游需求可加工成不同合金成分、厚度及宽幅等，产品具备小批量、高度定制化特征。长流程及多次 切边工艺决定行业成品率偏低。公司产品目前理论成品率在 70%，实际成品率约 67-68%， 成品率控制是降低生产成本的关键因素。另外，公司不同产品前端共用热轧产线，后端可根据订单情况快速实现不同型号产品生产切换，不同产品线切换过程中也会对损失产线实际开工率，提高单品种大客户订单比例可有效提高产线利用率，降低单吨成本。
3. 公司2021年金属复合材料总产销约 15 万吨，预计年底技改完成后实际在产产能自18万吨提升至 24 万吨。
4. 汽车领域营收占比达 73%，2021 年新能源车领域营收占比大幅提升至 16.7%.。
5. 相较传统燃油车，EV 动力电池热管理系统对钎焊铝合金复合材料单车需求提升 10kg 以上。钎焊铝材应用于传统车发动机、变速箱、空调系统等散热系统，整体需铝钎焊材 料 10kg 左右；新能源车液冷板对设备和工艺的要求更高、规格更大，主要增量在于电 池液冷版 12-15kg，部分大电池可达 20kg，整体需铝钎焊材料约 20-25kg。
6. 铝加工行业竞争格局分散，细分行业集中度提升，龙头地位稳固。铝具有高性价比、轻 量化及可塑性强等优点，应用场景多样，行业呈现总供给格局分散，细分赛道供给集中 特点。如明泰铝业、南山铝业专注前端批量化大规模生产的铝板带市场，（更多纪要详见：个人介绍）鼎胜新材在后端铝箔尤其电池箔市场具备绝对话语权，银邦股份专注后端汽车用热传输铝钎焊复合材料赛道。不同细分行业间进入壁垒较高，行业形成相对稳定的行业竞争格局。
7. 钎焊铝合金复合板材行业玩家较少，银邦股份动力电池钎焊复合材料业务最为聚焦，行业先发优势明显。1）银邦股份：聚焦汽车领域钎焊铝合金复合材料领域，汽车领域营 收占比达 73%，其中新能源动力电池水冷板用铝钎焊复合材料占比 17%。按照 2022 年 行业需求测算及公司出货量预测，我们预测公司于新能源汽车领域行业市占率有望达 50% 左右；2）华峰铝业：综合发力多领域铝合金散热材料、新能源车用铝板带箔材，未来 新增项目集中于新能源车电池铝材方向，具备动力电池水冷板复合材料生产能力，占据 一定市场份额；3）格朗吉斯：老牌外资铝散热材料企业，目前汽车、暖通空调铝热传 输材料销量占比达 62%，动力电池用散热材料业务较少；4）常铝股份：业务聚焦空调 换热铝箔、汽车热交换、动力电池冷却模块三大业务，未来将重点发力新能源车领域， 占据少量市场份额。
8. 造成行业集中度高的原因主要有二：1）产品定制化程度高，下游认证与产品开发壁垒2）设备投资大、投产周期长 3)动力电池水冷板大宽幅趋势提高设备门槛。
9. 宁德“麒麟电池”催化新一代铝换热材料需求爆发，预测2022-2025 年新能源车铝钎焊复合材料 需求量将由 20.6 万吨增至 54.5 万吨，CAGR 达 38%；其中动力电池水冷板需求量 预计由 10.1 万吨增至 28.7 万吨，CAGR 达 42%。汽车行业铝钎焊复合材料需求规 模将由 95 万吨增长至 122 万吨，CAGR 达 9%。
10. 具备新能源动力电池水冷板材料导入先发优势的企业将具备市场核心竞争优势。从 需求测算结果看，未来汽车散热材料需求主要增长点来自新能源汽车尤其动力电池 液冷板用散热铝材从单耗及总量的同步高增长。目前动力电池用铝散热板材需求规 模仅在 10 万吨左右，行业具备规模小、供应集中、增速高的特征，具备先发地位 并占据核心供应链将成为该赛道成为核心竞争力。公司在市场培育初期即与下游企 业合作研发，当前已占据宁德时代、比亚迪等核心供应链，并与宁德签订 5 年合作 备忘录，有望锁定未来主要增长份额，细分行业领先地位稳固，增速有望跑赢行业。
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