华安基金王斌：消费+制造，这对“CP”能碰撞出什么火花？

王斌2011年毕业后就进入了华安基金，是华安基金自主培养的基金经理。 前7年的时间，王斌主要做研究员，先后深度跟踪汽车、家电、建筑等行业，历任制造组组长，消费组组长。

消费+制造的研究经历，给了王斌以复合的视角看待市场，他管理的组合和其他消费品基金经理重合度极低，行业也更加分散，纳入了许多有制造业属性的消费品，所以王斌被称为“不一样的消费”基金经理。 以他管理的华安安信消费服务为例，这是一只新鲜出炉的“五年期明星基金奖”得主（2022年度）。

截至2022年6月30日，华安安信消费混合A的近1年、近3年累计回报率为18.10%、197.29%，同期业绩比较基准仅-24.32%、22.15%，近1年、近3年同类排名45/1482、17/566，并获得银河证券、海通证券三年期、五年期的五星评级。

（数据来源：业绩和基准数据来自基金二季报，排名数据来自海通证券，星级评价数据来自银河证券、海通证券，截至2021.6.30；同类基金指强股混合型） 这次，王斌带来了他那独特的投资理念和组合的构建方法，分享了他对市场热点的最新理解。

消费+制造的复合视角

我对消费和制造两大板块有较深的理解，消费+制造的研究经历，理论上给了我以复合视角去看公司，能帮助我对公司有更深入的认识。 所以我希望通过消费+制造的视角，逐渐成长为一个全市场均衡型选手。 从目前来看，全市场70%-80%的公司都可以纳入大消费范畴。比如电子，会划分为科技类板块，我自己理解，它的底层运营模式还是一个制造业的思维，只不过相对来说高精尖一点。 再比如家电跟汽车，在生产端是偏制造的环节，销售端是偏消费的。

以这个图为例，从左边出发是偏消费的，从右边出发是偏制造的。 我的理解，左边的公司落地在消费范畴，但很多模式或投资逻辑可以用制造业的思维去思考。这样能够更全面地了解公司。

比如养殖类企业。 当时是非洲猪瘟的背景，从大的历史场合来看，它是用规模化的企业逐步替代作坊式的中小养殖户的体系。

本质来讲，农业应该归类为偏消费的范畴，但在养殖环节，投资逻辑工业化的过程，应该用制造业思维。 再比如说，化工是一个偏制造的行业，但以消费思维去理解，可能更加通顺。

还有一些农药公司，在渠道端深耕和运营，是很突出的情况，从这方面来看，它是偏消费类的公司。 所以对我来说，消费+制造的复合视角，对于理解市场的广度和深度是很有帮助的。

投资被低估的成长性

我比较注重持有人体验，这是我的努力方向，所以，我的投资理念是投资被低估的成长。

这怎么理解呢？ 分为两个维度：

第一个维度，成长性，要有行业成长性或者是公司本身的成长性。

第二个维度，被低估，从某种意义来讲，股价跟估值的匹配度，至少是低估的状态。不然公司再好，但定价偏泡沫化，从回报率角度来看，其实是不强的。 然后，我自己觉得还是需要自上而下跟自下而上相结合去看。 自上而下，从产业角度出发。

我们找公司的时候，不是找到行业，找到龙头就结束，更重要的是找一些未来几年成长性更强的公司。 如果说二三线公司，未来能够超越一线龙头，那么这类公司的成长性更强，大家对这类公司的估值，现在是处在一个偏低的状态。 所以，我是投资被低估的成长性的理念。

我对成长性的理解分为两类： 第一类，时间维度，高ROE的维持状态。 当我们看到这个公司的时候，它已经是一个很优秀的公司，它的ROE很高。比如2018年底，市面上有很多优质公司，大家会把它们列入白马股的范畴，但未来高ROE的状态能够维持，它本身在时间维度上就能体现成长性。

第二类，空间维度，ROE的跃升状态。 有些公司目前是默默无闻的，但这些公司顺应了行业的变化或者持续在研发，未来几年这些公司的渠道也在慢慢下沉和布局，为产品做好渠道端的准备。 如果我们觉得这些公司的未来前景不错，ROE能够跃升，这就是一个很典型的成长股的空间维度。

组合构建以成长股为主，均衡配置

我的组合构建，核心以成长股为主，是均衡配置的状态。 均衡配置，不仅仅是行业的分散。 行业只是其中的一个维度。对很多公司或者行业来讲，它可能是一个多因子的状态。所以在这种情况下，我的理解是，组合构建要根据市场的变化，做到内部因子间的和谐统一。

举个例子，2020年底到2021年春节前，当时龙头股有一个暴涨阶段。那个时候，如果行业很分散地配置，但都是配龙头公司，从控制回撤的角度来讲，之后的市场回调，就是一个相对来说比较难受的状态。 在组合内部，我目前以右侧为主、左侧为辅。

当公司基本面在拐点的右侧，回报率相对拐点左侧来说会低一点，但概率很高，所以配置在右侧的期望不比全部押左侧的期望要低，因为左侧拐点什么时候到来，大家很难判断。

未来的市场前瞻

未来的前瞻，我认为有两条线索。 第一条线索，能源相关。 我觉得能源是过去两年到未来几年一条很持续的线索。 能源范围很宽泛，不仅有传统能源，还有新能源，而且在传统新能源的框架体系下，我们能够看到很多成长行业，它们促进了很多需求的产生。 第二条线索，稳增长和疫情修复相关的行业。

这里面有些行业相对来说偏左侧一些，稳增长方面，比如地产跟地产下游；疫后修复方面，比如航空、酒店。 第三条线索，消费。 消费目前来看是在偏底部的状态，有些偏传统消费从斜率来讲，偏弱点。所以我们目前的方向主要在偏新消费上，比如培育钻石，代糖等等。

提问环节

问题1

分享你对超额收益的把握，以及对于市场风格的捕捉方法。

超额收益，是我的方法论的体现。 比如2019年。主线是抓住了养殖相关的机会，核心不仅是对非洲猪瘟事件的理解，还是大中型规模化养殖能够逐步替代中小养殖的工业化过程。从一个中长期维度来讲，一个持续的份额提升过程，非洲猪瘟导致了供给端有很快速的促进。 再比如2020年，对食品工业化的理解。当时主要投了一些跟食品工业化相关的企业，比如速冻类、预制食品类，以及厨师的生产环节，它们本身是传统的作坊式生产，但未来，我的理解是以中央厨房的模式，这就是餐饮行业中偏工业化的节点，上游类似于速冻类企业，其实都是属于供应链。

问题2

你的投资框架是基本面右侧为主，左侧为辅，你从哪几个维度去判断拐点？

核心还是通过基本面维度，从大方向来讲，如果市场有效，股价会领先基本面。 这时候就要牺牲一点收益率，但如果后面的空间比较大，而且确定性很强，我觉得从收益率预期来讲是比较不错的。所以，左侧跟右侧的核心，还是以公司的基本面来确定，而不是股价。 当然，有些时候如果股价还在跌，但基本面已经出现拐点，这个时候就更加能够获得超额收益。

问题3

对于疫情修复的行业，你怎么看？

从恢复的斜率跟高度来讲，它可能是一个缓慢的修复。 但我们可以去找一些供给端慢慢出清的行业，比如它的供给端增速可能是一个偏紧的状态，然后需求又在慢慢恢复，对应未来的弹性是比较大的。这一类行业的未来收益率，是一个相对比较OK的状态。 所以，从左侧布局来讲，我觉得我们是处于愿意去等的状态。

问题4

对于个股的卖出时点，你怎样把握？

我们买入公司的时候，会做一些跟踪。比如基本面的情况，对于它的成长路径，我们会有一个大概的理解跟描述，如果发现和原先预期发生变化，这个时候就会做出卖出动作。 如果成长路径没问题，展望未来2-3年，它会成长到什么状态？它的盈利会达到什么样的状态？如果都是比较符合的，但市场对这个公司的价值发现得过于充分，甚至是一个偏泡沫化的状态，导致它的股价涨得太多，我觉得从未来几年折现到现在，性价比不高，我也会做卖出动作。

问题5

你对于培育钻石是怎么看的？

这个行业归类在工业化方向。 目前培育钻石的性能或质量，跟天然钻石相比，虽然有一些差别，但相对来说差别不大。相对来说，培育钻石的回报率是比较高的，所以它是一门比较好的生意。 从市场角度来讲，也有一些大的品牌去培育这个市场，让消费者慢慢认知这个市场。目前市场在扩张，还是一个偏良性的状态，所以我比较看好。

问题6

你刚才提到了看好新兴消费领域的代糖行业，再具体谈一谈？

第一，代糖是一个比较偏健康的方向，因为摄入糖量过多，对身体有一定的影响。 第二，从商业角度来讲，代糖概念的产品要比纯糖产品的价格会高一点，所以企业更愿意做代糖类产品。 也就是说，从需求端跟生产端角度，双方都在共同推进这个市场，未来它将是一个很广泛的市场。 在这个体系下，我们去看一些代糖企业，如果有产业格局比较好的或者有技术壁垒的公司，从未来ROE的角度来讲，还是有超额收益的。 所以，从中长期角度来讲，在消费中，代糖是一个比较好的切入点。

根据基金年报、季报数据，截至2022年6月30日，王斌目前管理基金业绩如下：

华安安信消费服务成立日2013年5月23日。业绩比较基准为中证消费服务领先指数收益率。“2013年、2014年度- 2021年、2022年上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为-4.45%（2.00%）、4.69%（22.10%）、62.96%（23.92%）、-2.69%（-11.85%）、8.10%（25.55%）、-22.28%（-23.03%）、76.75%（41.83%）、88.91%（49.30%）、38.64%（-13.40%）、-7.57%（-11.82%）。历任基金经理为：陈俏宇(20130523-20150618)、蒋璆(20150616-20160921)、饶晓鹏(20150907-20200525)、王斌(20181031至今)。

华安聚嘉精选混合A成立日2021/3/19，业绩比较基准为中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%。截至2021年、2022年上半年业绩（及业绩基准表现）为46.70%（-2.34%）、-0.97%（-7.22%）。历任基金经理：王斌(20210319至今)。华安汇嘉精选A成立于2020年10月30日，业绩比较基准为中证800指数收益率*75%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率(经汇率调整)*5%。“2020年、2021年、2022年上半年”历史业绩（及业绩基准表现）3.41%（6.05%）、11.73%（-0.97%）、-7.87%（-7.51%）。历任基金经理为：崔莹（2020103011-20220128）、王斌（20220128至今）。

华安精致生活A，成立日2021/3/9，业绩比较基准为中证800指数收益率65%＋中证港股通综合指数收益率15%＋中债综合全价指数收益率20%，截至2021年、2022年上半年业绩（及业绩基准表现）为37.10%（-1.15%）、-3.16%（-7.22%）。历任基金经理：王斌(20210309至今)。

风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。