在管4只「固收+」近三年回报均超29%！一文读懂基金经理宋洋眼中的固收+

”我们认为好产品是穿越市场周期，业绩稳定性高的产品，而不是单纯依靠风格或者赛道类投资博取排名。我们执着于在收益和风险之间寻求更好的平衡点，为持有人带来更好的投资体验。”

在今年的股债市场震荡行情下，有一些固收+产品扛住了市场考验，仍然实现了亮眼的业绩表现，由基金经理宋洋女士管理的华夏睿磐系列无疑就是其中的佼佼者。数据显示，由宋洋女士管理的四只华夏睿磐系列固收+基金近一年、成立以来均取得了良好的业绩表现，近一年业绩均为正收益，近三年回报均超过29%。

在管一年以上固收+产品

数据来源：华夏基金，基金定期报告，经托管行复核，截至2022/6/30，注：华夏睿磐泰利成立于2017.12.27，自2019.2.27起，原华夏睿磐泰利六个月定期开放混合型证券投资基金转型为华夏睿磐泰利混合型证券投资基金。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。

宋洋女士为中国科学院数学与系统科学研究院博士，拥有12年证券从业经历，超5年公募基金管理经验，在管公募基金规模达93.28亿元（规模源自2022年二季报）。她长期耕耘固收+领域，擅长资产配置、行业研究和个股投资，拥有丰富的跨资产、多策略管理经验。

固收+投资先锋 宋洋

中国科学院数学与系统科学研究院博士。2016年3月加入华夏基金，曾任数量投资部研究员、基金经理，曾长期从事量化投资、增强指数投资的投资管理。

今天就让我们透过面对面问答了解这位绩优基金经理眼中的固收+~

1、 什么是固收+？如何选？

• 股市波动时，固收+为什么就会受关注？

宋洋：一般股票市场波动比较大的时候，投资者多少会有一点恐惧的心理，这个时候就会想去找一些波动比较小但收益弹性比纯固收收益高的资产，进而聚焦到固收+产品上。事实上，从整体产品情况来看，一方面固收+的回撤比股票型基金要小，同时收益也可以满足一些投资者的闲钱理财需求。

固收+产品的好处是，相对于债券资产来说，收益一般来说会更高，特别是在债券市场下跌的时候，由于股债跷跷板效应固收+里面的股票部分往往是赚钱的。所以固收+的产品净值曲线跑的就会比债券资产不止收益高一个台阶，而且也会更好地抵抗债券市场的阶段性波动风险；相对于股票市场来说，固收+的好处是这类产品的波动显著低于股票市场，投资者的持有体验是完全不同的，固收+产品的年化波动率大概是5-6%，但股票基金的年化波动率是固收+产品的5倍以上，会达到20%以上的年度波动幅度。

数据来源：Wind，截至2012/1/1-2021/12/31。指数历史业绩不预示未来表现。

• 固收+真能+收益吗？是否会变成“固收-”？

宋洋：固收+不止加的是收益也加的是波动，对于固收+这类产品来说，最核心的技能点是如何在收益和风险之间寻求到比较好的平衡点，而不是只盯着某一个维度去看。作为股债混合的固收+产品，当股票或者债券市场上涨的时候，产品都可能会收益受益，但同样的当股票或者债券市场出现下跌的时候，产品净值也可能会受到负面影响。正是这个原因，我们也看到了一些固收+产品今年以来出现了一定程度的回撤，在某些时间窗口内成为了阶段性的固收-。

但是，在波动起伏的市场中，任何有生命力的产品都需要时间的检验，站在较长时间维度，我希望能够通过我过去十几年的投研经验能够做到在相对风险可控的同时，能够得到投资者更长时间的陪伴和检验。

• 固收+具体投资范围和策略有什么区别？

宋洋：一般我们说固收+产品传统的类别划分就是股债混合的产品形态，比如一级债基、二级债基、偏债混合、低仓位的灵活配置（权益仓位低于30%），比较适合中低风险偏好的投资者。

从产品的风险收益特征上可以把固收+产品区分为“稳健型固收+”和“激进型固收+”两个大类。

稳健型固收+产品重点关注产品的最大回撤水平，做稳健型固收+的基金经理都追求成为“划线派”基金经理，拉长时间去看产品回撤和波动是可控的，并且产品的净值曲线是沿着稳定的斜率向上去走的，这类产品一般客户的持有体验会相对好一些，给持有人稳稳的幸福的持有体验是基金管理人追求的投资目标之一。这类产品比较适合一些能接受3%以内产品最大回撤幅度的中低风险偏好的投资者，比较适合长期持有。

对于激进型固收+产品来说，它的波动和回撤幅度介于稳健型固收+和股票基金之间，收益弹性也更大，投资者在看好股票市场的时候，可以通过阶段性购买激进型固收+来获取来自于股票市场的阶段性收益。所以两类产品的客户受众其实是存在比较大差异的。

• 固收+基金的选择注重哪些指标？

宋洋：有些固收+是不管产品的回撤只追求相对排名的，每个人对“好产品”的理解和认知是不一样的，我们认为“好产品”是穿越市场周期，业绩稳定性高的产品，而不是单纯依靠风格或者赛道类投资博排名的产品。我们希望可以给投资者提供高质量持有体验的产品，在寻求产品收益和风险平衡的过程中，牺牲了部分的收益进攻性，用此来换取产品净值曲线过程管理投资目标的实现。

简单来说，固收+可以重点关注这些指标：

1）收益回撤比“收益回撤比”是衡量固收+产品的一个重要的指标，因为固收+在+的方面不止加了收益也加了风险，我们要两者都兼顾，所以评判固收+产品好坏的评价指标也要这两者都兼顾。

2）产品的净值走势。在购买产品之前也要看一下产品净值曲线的历史走势，决定是选择投资于低回撤低波动的产品，还是高回撤高波动的产品，看看产品的历史走势是否自己想要的产品。

3）产品运作时间的长短。对于固收+产品来说，产品成立运作的长短也很重要，因为产品是定位在稳健型产品还是激进型产品是需要时间去检验的，在我看来穿越过不同市场周期、产品成立时间在3年以上的产品才值得关注。

2、投资理念是如何形成的？

• 投资框架是如何形成的？

宋洋：我的投资理念可以概括为五个字：“行稳以致远”，可以拆分为四个要素或者说是投资目标：

1） 以绝对收益作为投资目标，实现绝对收益的出发点是以大类资产配置为矛、风险预算为盾，投资管理过程中主要方向是减弱产品净值波动与市场波动的关系，或者说即使市场出现不利波动，让我们受到的损失也是可控的；这点上我们和很多二级债基和偏债混合的想法是不一样的；

2） 控回撤，追求产品的收益回撤比，因为固收+整体还属于低风险偏好受众群体所投资的产品，因此控回撤对固收+产品来说至关重要；

3） 投资风格偏向稳健进取，追求稳健不等于保守，不等于躺平。我们希望固收+在加收益和波动的时候在时间上的分布是尽可能均匀的，这样投资者的持有体验就会好一些，同时由于市场的收益机会分布在时间上不是均匀的，因此在市场有收益机会的时候也要尽可能多做一些收益；

4） 重视产品的净值过程管理，我们希望拉长时间来看产品的净值是沿着稳定斜率向上走的，伴随着持有时间的增加，我们希望投资者的持有收益是随之增加的，力求提升投资者的持有体验。

我的投资理念和投资目标来自于我对客户的理解和认知和自己的经历。我是做机构投资出身的，2012年开始管专户产品，后来做公募产品的投资，所以对客户的投资需求理解比较深。以我从业十多年对客户的认知来说，投资者买产品不是买的排名，买的是收益，投资者希望可以持有期内可以获取到投资收益；投资者除了买的是收益之外，买的也是持有体验，有一类投资者他是中低风险偏好的，他希望产品可以让他买的安心。所以这是我们想要做这种特征产品的一个初衷。

巴菲特说，“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡”，我还是非常认同的，我也希望可以把产品的净值形态做成“长坡厚雪”型的，在这过程中稳健的元素必不可少，让收益复利效应发挥它的价值。

我的投资风格是形成比较早的，但是投资思路是在一个稳定投资风格和框架下不断迭代的，我们需要不断去思考每个阶段社会在发生什么，整个市场核心定价的关键点在什么地方，这和自己的框架之间有哪些地方存在互补，来持续不断优化和增进。所以我自我定位为稳定的投资目标和投资风格和动态迭代的投资策略的一个投资框架和体系。

• 如何实现这一绝对收益目标？

宋洋：目前我们实现绝对收益目标的主要方式是有三点：

1） 低相关：包含三个层面的含义大类资产之间的低相关、资产内部的低相关和分散化投资，大类资产配置为矛、风险预算管理为盾、注重多资产和多策略轮动，投资过程中看重时间的复利效应，看重投资的安全边际；

2） 对冲工具的使用；

3） 风险管理手段：纠错和止损是组合操作的重要环节，同时我们强调反脆弱，这本质是风险管理，降低组合对不同市场环境的脆弱性，增强组合对不同市场环境的适应性。

我们倾向于把复杂的投资管理流程逐一拆分成清晰的模块以来解决复杂的问题。首先，我们组合中股票和债券的分工是非常清晰的，债券为组合提供高质量的打底收益，我们投资于AAA及国企标的，不做信用下沉规避信用风险，债券投资强调安全性，主要投资于高等级信用债，票息策略为主；股票以及大类资产配置为组合提供收益弹性，决定产品的风险收益特征。

因为我是理工科出身，所以我会对数据的印证和数据呈现出的从现象到本质的逻辑会更为看重。组合构建上我定义自己是一个自下而上为主结合中观的选手，我会采用系统化主观投资的方法基于投资逻辑和数据印证作为挑选股票的重要依据，中观作为组合配置的调整基石，宏观层面会作为阶段性的框架指导，判断变化是否会导致额外的风险或更多的机会。在股票投资部分是自下而上+中观+宏观整体认知的表达，我的整体投资风格是全市场均衡风格，注重投资过程中兼顾相对景气度和安全边际，并通过分散化投资来管理组合的风险、波动和回撤。

• 华夏睿磐系列在策略定位上有什么不同？

我所管理的华夏睿磐泰利、华夏睿磐泰兴、华夏睿磐泰茂、华夏睿磐泰荣这几只产品都定位是稳健型固收+产品，力求为投资者带来长期稳健的回报和高质量的持有期体验。这几只产品都是控回撤的绝对收益目标产品，持有的资产以股票和债券两大类资产为主，部分资产会有少许的可转债资产，基本方法论都是类似的，但在产品管理过程中结合不同的产品定位进行适度的差异化管理。其中泰兴的目标回撤相对其他三个更严格一些。

我们理解投资者的投资体验是由“收益-波动-回撤-持有期限”四个象限构成的，因此在控制回撤目标下，区分了低、中、高的波动率，用于匹配不同投资者的持有体验需求。

华夏睿磐系列产品的表现从结果上来看，除了华夏睿磐泰茂之外的收益回撤比是1.61之外华夏睿磐泰利、泰茂和泰兴的收益回撤比都在2以上，其中华夏睿磐泰利的收益回撤比最高达到了2.51（数据来源：天天基金，截止2022-7-26），净值曲线走势比较好地实现了我们的投资目标。

• 固收+背后的投研团队阵容如何？

宋洋：我们是投研一体化的投研模式，全公司股票、债券、量化、资产配置的研究人员统一支持投资的情况。从分工上面来说，我们公司有固收研究团队，大概有30多名研究员，股票研究员有大概40多名研究员，量化有大概10多名研究员，基本上是业内最大的投研团队了。而且我们的分工是很细化的，比如固收研究团队下设宏观、利率、信用、资金和转债；权益研究团队下设行业研究、策略研究、专项研究比如定增、打新研究等；量化研究团队下设主动量化研究、资产配置研究等研究方向。

而且从我们产品管理分工上来说，我们也是秉承术业有专攻的精细化管理方式的，我现在所管理的固收+产品中的债券，主要是纯债部分是由我们公司的固定收益部的基金经理和助理统一管理，我主要是集中在组合中大类资产配置和股票端的管理上，这样的分工合作模式有助于让产品可以获取到不同细分市场的收益机会。

3、固收+需要择时吗？适合定投吗？

• 买固收+基金需要择时吗？

宋洋：从产品特性上来看，2017年到现在呈现的特征就是——假设把它放在所有的”固收+“产品里去看的话，我们这个策略在股票市场震荡市和熊市的时候比较占优，但是在牛市行情当中，收益层面就不一定占优。不过我觉得这点对于投资者来说也还好，因为当投资者买这个产品，大牛市的时候顶多赚的比别人少点，但我觉得在市场投资主线不是那么清晰，或者真的熊市来了的时候，我们这个策略还是有一定安全边际的。我们这个策略在对全市场固收+做产品筛选时，加入回撤和风险指标，它的排名就会比较靠前。

针对我们这类产品，适合于中低风险偏好又有一定资产增值的投资者进行投资，比如我自己才也会大部分配置在固收+产品上，因为我的理财需求是覆盖我的房贷利率成本，那么这个理财需求和中低风险的固收+产品就比较匹配。但需要注意的是，中低风险偏好客群并不代表风险承受能力特别低的群体也适合固收+，相比于现金类理财，固收+的净值还是会跟随市场出现一定的波动，建议投资者能承受5%回撤的客群，长期获得更高超越理财回报的投资者可以选择固收+。

买固收+不需要特别的择时，因为固收+本身看重风险控制以及多资产相互之间也有一定的对冲效果。固收+产品在投资管理过程中已经包含了一些配置的思想，力争提高产品的市场适应性，所以对于这类产品大家其实不太适合像购买股票产品那样，自己通过频繁的申赎去进行对产品的二次择时与配置，这样还会产生申赎费用和时间损失。

这里也和大家做一个风险提示：虽然这些产品历史过往的表现不错，我们还是要本着投资于风险承受能力相匹配的产品，要考虑产品运营的极限。同时匹配好自己的预期收益目标与风险偏好。

• 固收+产品是否适合定投？

宋洋：理论上高波动的产品更适合定投，通过产品净值的来回波动可以使得投资者在定投时低点买入降低平均成本的权益型基金相比而言就看起来更适合定投一些。但是其实固收+产品也可以考虑定投。

我们发现选择固收+产品进行定投有一个好处，虽然定投不能像定投权益产品那样非常有效的提高收益回报，但可以通过定投进一步降低波动，使得投资者的成本更加均匀，减少了投资者一次性投资、万一投在市场高点带来的损失，缩短产品盈利的时间周期。

• 当下是配置固收+基金的好时机吗？

宋洋：整体上我们当前宏观方面关注海外的衰退交易与国内的复苏交易。国内复苏交易重点关注“疫情-稳就业-稳增长”三个线索，政策方面关注“防疫政策、地产政策”的边际变化。当前，国内在疫情得到控制以及稳增长发力支持2022Q3经济环比继续改善，但周期性问题（出口处在下行趋势之中）与结构性问题叠加意味着经济修复斜率偏低，因此宏观宽松周期持续的时间和相机决策加码的力度会超预期，与此同时在保就业/稳供应链的取向之下制造业仍然是政策重点。通胀方面非食品价格回落的背景下食品价格走高目前构不成货币政策的约束，股票仍然处在较好的宏观环境中，A股结束单边下跌进入到结构性机会较为丰富的阶段这个趋势仍会延续。

海外市场来看，短期的衰退风险较低，但市场认为远期的衰退风险很高。通胀预期见顶意味着美债利率继续上行的空间有限，3.5左右可能接近本轮周期高点，但趋势性下行需要等待美联储紧缩预期明确见顶，预计在四季度。我们对美国衰退的判断是温和衰退，而不是深度衰退。

股票市场的节奏上，短期可能有回调风险但是中线我们相对乐观。股票市场的幅度上，如果说下半年的话，整体指数可能还是一个区间震荡格局，但是结构性收益机会比较充沛，有助于我们获取到来自于景气和安全边际共振的个股收益。

从资金面来看，7-8月在财政集中支出的正面影响下资金面预计会维持宽松状态，9月又是传统上的资金小月，预计资金价格的回归大概率在4季度看到，而后若疫情没有大幅反弹缓慢向政策利率回归。下半年信用债展望-供需格局仍然不差（理财规模增长韧性VS 一级供给难以大幅放量），三季度叠加资金面宽松至少维持到8月，看好3年段信用债期限利差压缩空间。

展望下半年我们认为债券类资产的整体波动率水平依旧保持窄幅波动，票息行情主导，那么整体组合的波动就主要在股票端了。结合上面的市场研判，我们认为股票市场最差的时候已经过去了。整个市场从前期的收益机会集中于低估值防御的偏系统性熊市演变到具备一定的结构性投资收益机会的市场环境，因此投资者可以结合自身的情况适度配置部分固收+产品。