怎样看待不断蔓延的意大利危机？

l 意大利正面临威胁整个欧盟命运的生存危机。

l 2022年的意大利危机是过度债务、人口结构不佳和政治不稳定的混合。

l 问题的根源在于未来10年将加速的人口危机。

意大利出现了严重的危机，这当然不仅仅是总理马里奥德拉吉辞职引发的政治危机，而是一场可能引发连锁反应的系统性危机。德拉吉辞职后，意大利走向何方是人们最为关心的问题。极右翼和欧洲怀疑论者很可能借机登上意大利的权力舞台，这让欧洲面临极大的风险。政治危机从来不是单独出现的，背后往往是经济和社会危机。公开数据显示，意大利的公共债务接近国内生产总值（GDP）的150%，发生债务危机的风险非常大。最为关键的是，因为遭遇俄乌冲突影响，意大利面临严峻的能源危机。意大利与德国一样严重依赖俄天然气，一旦俄中断天然气供应，那么意大利经济将会萎缩5%。意大利债券的风险溢价在最近几个月飙升了200多个基点，并且暴雷的风险或将蔓延到西班牙和葡萄牙等其他南欧国家，从而导致“雷曼兄弟”事件在欧洲重演。看看意大利当前危机的演变，这不是危言耸听，而是随时都可能发生的残酷现实。北溪1号刚刚恢复供气，又一个轮机发生了故障，天然气输送量减半。对于欧洲而言这显然不是好消息，因为天然气中断可能导致欧洲陷入深度衰退。今年冬天天然气价格暴涨和风险溢价飙升，意大利面临的麻烦是非常大的。欧洲正在经历自2008年欧元危机以来最关键的时刻之一，意大利可能会成为引爆这场危机的关键因素。与当年希腊发生危机不同的是，意大利一旦发生风险，如今的欧洲确实没有能力化解。意大利经济体量更大、其债务风险一旦引爆造成的连锁反应将会产生巨大的冲击力。更为关键的是，如今整个欧洲陷入到了整体性危机，几乎没有一个国家不面临多重困境。也就是说一旦意大利引发“雷曼兄弟”事件，整个欧洲都将被拖入危机之中，因为他们当前已经没有应对的手段了。

这不是危言耸听，而是随时都可能发生的残酷现实。北溪1号刚刚恢复供气，又一个轮机发生了故障，天然气输送量减半。对于欧洲而言这显然不是好消息，因为天然气中断可能导致欧洲陷入深度衰退。今年冬天天然气价格暴涨和风险溢价飙升，意大利面临的麻烦是非常大的。欧洲正在经历自2008年欧元危机以来最关键的时刻之一，意大利可能会成为引爆这场危机的关键因素。与当年希腊发生危机不同的是，意大利一旦发生风险，如今的欧洲确实没有能力化解。意大利经济体量更大、其债务风险一旦引爆造成的连锁反应将会产生巨大的冲击力。更为关键的是，如今整个欧洲陷入到了整体性危机，几乎没有一个国家不面临多重困境。也就是说一旦意大利引发“雷曼兄弟”事件，整个欧洲都将被拖入危机之中，因为他们当前已经没有应对的手段了。

这实际上归结为一个主要因素。意大利总人口不多了。

意大利的问题正在整个欧盟造成混乱，类似于以希腊为中心的2012年欧洲危机。2022年的意大利危机与2012年的希腊危机具有许多相同的特征，即过度债务、人口结构不佳和政治不稳定。

意大利是欧洲负债最重的国家之一，公共和私人债务相当于GDP的330%以上。

大多数学术研究表明，当总债务占GDP的比例超过300%时，经济增长开始下降，生活水平开始下降。

意大利在2010年左右进入了这一过度负债的阶段，其增长开始如期下降。

意大利在1970年代和1980年代的经济充满活力，平均经济增长率在3%到5%之间。

从2010年开始，意大利的平均实际GDP增长转为负数，他们一直无法摆脱现在明显的萧条。意大利十多年来一直保持负增长，没有迹象表明未来会恢复增长。

当生活水平开始下降时，政治不稳定是常见的结果。我们可以看到世界上许多国家正在出现不稳定因素，因为通货膨胀率居高不下并且正在侵蚀人们的购买力。意大利的情况也不例外，而且发展迅速。

意大利不仅存在无法解决的债务危机，而且还存在政治危机，总理马里奥德拉吉（MarioDraghi）于2022年7月14日提出辞职。意大利代理总统拒绝了德拉吉的第一次辞职尝试。一周后，德拉吉在意大利参议院的不信任投票失败后再次辞职。新的选举定于9月举行，但在那之前，意大利基本上没有人掌权。

意大利的债务负担和由此产生的政治不稳定是更深层次问题的征兆……意大利的人口不多了。

一个经济体需要15-64岁的人来作为工作年龄人口，这对经济至关重要，因为积极工作的人消费更多，消费更多，并获得可以征税以支持国家债务的收入。

如果没有人或15-64岁的人更少，该国的工人就会减少。更少的工人意味着更少的收入和更少的税收。

如果你有数万亿美元的债务并且没有税收，那么从数学上讲，你无法支持或偿还你的债务。意大利的劳动年龄人口正在完全崩溃。2012年，意大利从黄金年龄人口正增长转变为黄金年龄人口负增长。当黄金年龄人口增长变为负数时，经济根本无法运转。

对未来人口增长率的预测是真正的问题。

日本长期以来一直是发达国家人口结构最差的典型代表，但意大利将在未来2-3年内超过日本，夺得最差人口结构的头衔。

美国没有很好的人口统计数据，但相对于世界其他地区，预计美国15-64岁年龄段的人口将出现正增长。与此同时，中国、日本和更广泛的欧洲都是负面的。

债务与人口结构恶化之间存在联系，这是大多数分析师不愿提出的。随着债务水平上升，经济增长受到损害。更高的债务就像是经济肩膀上的重担。经济增长放缓使年轻人更难在事业上取得进步、买房和组建家庭。结果是家庭形成延迟、生育率下降、出生率降低和婴儿破产。意大利的危机实际上归结为这样一个事实，即他们的人手不足，如果没有工作年龄人口的增长，就没有税收来偿还现有债务。

这就是为什么金融市场知道意大利无法偿还其债务，而欧洲央行不得不制定荒谬的政策工具来试图防止意大利债券崩盘。

欧洲央行知道他们必须提高利率以对抗欧元区的通胀，最近他们宣布将隔夜政策利率提高50个基点。然而，与此同时，他们还宣布了一项名为“传输保护工具”的新政策工具，这实际上意味着如果意大利债券开始崩盘，欧洲央行将购买意大利债券，以防止担保债务危机加速。这是针对特定主权债券的加息和量化宽松的奇怪组合。

意大利的危机是债务过多、政治不稳定和生活水平下降的危机之一，但问题的根源在于未来10年将加速的人口危机。欧洲其他地区在人口悬崖方面与意大利相差不远，人口已经出现负增长，但就目前而言，意大利是最大的问题。意大利的债务负担已经比2012年的希腊大得多，这场危机几乎把整个欧盟都拖垮了。

欧洲的政策制定者现在面临着一个更大的挑战，而且这个挑战不会消失，而是会随着时间的流逝而变得更糟，因为意大利的人口不足，因此，债务加速增长的速度将远快于其偿还债务的能力。

眼下，意债危机爆发的三大前提已初具雏形。

一如德国央行货币政策制定者所担心，以及预言家在二十多年前欧元横空出世时所预言的那样，以经济疲软和负债累累为特征的“意大利病”有可能成为欧元区成员国们的共性问题。

随着意大利政府濒临崩溃，主权债务危机危机已近在眼前。眼下，欧洲央行前任行长、意大利现任总理马里奥德拉基（Mario Draghi）正准备辞职。分析表示，像德拉基这样的意大利联合政府重磅成员，他的离开将会是引爆下一市场动荡阶段的导火索。

此外，意大利政局混乱无疑将加大现任欧洲央行行长克里斯蒂娜拉加德（Christine Lagarde）在短期内制定出解决欧元区金融碎片化工具的压力。拉加德很可能强调“需要新的政治解决方案”来填补欧元区金融缺陷。

在10年前的“欧猪五国”风波中，规模较小的希腊率先爆雷。尽管时任欧洲央行行长德拉基勉勉强强维持了欧元区的完整，但希腊还是发生了主权债务违约。

显然，时下意大利主权债务危机要比当年的希腊债务危机复杂得多。彭博经济研究所列举出了意大利主权债务危机的三大前提：

1、欧洲央行新工具“出师不利”；

2、意大利无法承受欧洲央行的“灾难性”加息；

3、意大利政局动荡加剧。

6月，由于借贷成本上升的前景愈发成为清晰，意大利10年期国债收益率超过4％，这是自2014年以来的峰值。意大利经济的脆弱性可见一斑。根据英国M&G投资组合经理Eric Lonergan的说法，抛售意大利国债正成为“单向押注”（即完全看跌意大利国债）。

尽管希腊、西班牙和葡萄牙等其他国家也容易受到主权债务投机的影响，但很难想象，意大利可以在这一次的主权债务危机中全身而退。且随着欧洲央行面临政治压力，除意大利以外，其他欧盟成员国政府重新审视长期存在缺陷的欧元设计的压力可能会持续加大。

彭博经济研究所的经济学家表示：

“可能只有在真正的欧债危机2.0爆发时，欧盟领导人们才会采取行动，并有可能会为欧元制定一个永久性的财政后盾。”