博时基金倪玉娟：时间是债券投资的朋友 下半年债券市场有望震荡偏强

上周，国内公募基金业三大权威奖项之一的第十七届中国基金业明星基金评选结果在深圳隆重揭晓，博时基金倪玉娟管理的博时富瑞纯债荣获三年持续回报普通债券型明星基金奖。该基金主要投资中短债，过往年年正收益，A类成立于2017年3月3日，2019年-2021年三年期业绩收益为15.16%，业绩比较基准为12.36%。1

通过战略和战术层面配置债券资产

2011年，倪玉娟博士毕业后加入海通证券研究所做利率债研究，2014年加入博时基金，从事信用债研究，现任博时固定收益投资二部的投资总监助理、基金经理。

此次获奖的博时富瑞是倪玉娟管理的第一只纯债基金。如何看待纯债产品的市场需求？倪玉娟认为，首先，纯债市场体量比较大，有自身的市场需求:

第一，对于散户来说是银行理财的补充，流动性会比银行理财好；

第二，纯债产品适合银行理财或者保险等资产管理类的机构投资者，有利于资产配置和流动性管理；

第三可以有效进行信用风险控制。

许多投资者很好奇，债券资产在资产配置中究竟起到什么样的作用？在倪玉娟看来，时间是债券投资的朋友，有利率，有票息，债券投资在专业投资配置理念必不可少。过去10年里，从收益角度来讲债券不如股票，可能股票平均回报率是11%左右，债券是4%左右。但从波动角度来讲，债券市场的回撤比股票市场低很多。在投资层面，专业基金经理具有控制风险的思维，要把债券作为战略性资产配置。

如何配置？倪玉娟认为，有两个视角:

一是战略性配置，通过计算最大回撤或风险承受能力来设定债券仓位，比如风险回撤比较保守，比如自己能承受的最大回撤是5%左右。那在资产配置里，股票仓位可能最好不要超过10%，债券和货币仓位就需要达到90%。但如果觉得自己的风险偏好可以大一点，例如最大回撤10%，那么债券仓位可适当降低，股票仓位提到20%、债券货币提到80%。总体而言对于绝大多数稳健投资者来讲，债券类产品是资产配置中的主角。

二是战术性配置，因为股票市场本身波动比较大，投资上择时取得的效果比较关键。可通过股票市场的波动选择性来降低和减少股票仓位。降低股票仓位时可以适当把资金放到债券里，这块债券可以理解为过渡型仓位。

结合性格，居安思危管理组合

回望明星基金经理的成长之路，倪玉娟把多年来的投资原则总结为以下几条。

首先，作为专业投资人，要对自己的性格和行为模式有强认知、分析自身的抗压能力及产品的定位。能不能经受住市场大幅波动？我的抗压能力怎么样？把组合和性格结合在一起，这样曲线就会表现为效果比例好，或者性价比比较好。再去选择适合的投资策略。

第二，“我做投资的时候一直会有周期视角，居安思危。”倪玉娟会定期给组合做流动性压力测试和利率风险测试，即使遇到市场调整也已想好预案应对流动性风险，在配置之前，很多时候就想好退路。在配置前会想好整个策略的性价比，根据自己的市场观念，在事前做好很多资产结构的安排，提前应对好未来，提前预想好种种情形组合都能够比较好的应对。

第三，负债决定资产，根据负债端来决定产品操作策略。“像是富瑞我们定位为中短债，投资者结构主要是机构投资者，包括基金公司的FOF、银行理财、券商产品、保险资管产品或者银行自营。机构投资者的收益率诉求会更强、回撤容忍性会更高，所以操作时候会更灵活，久期弹性会更高一点。我在做产品的时候第一步会分析负债风险、收益偏好，第二步分析流动性诉求如何。债券基金可能在市场调整的时候会有一定赎回，所以会根据负债特点来制定投资策略。”

展望债市下半年：震荡偏强

在目前的整体经济环境下，许多投资者非常关注债市，很多人之前会炒股，或者买了些股票型、混合型基金，在整体市场环境不是很好的时候，风险偏好就会稍微降低一点，觉得债券是个比较不错的选择。

倪玉娟总结今年以来的债券市场呈现出三个特征，一是震荡偏强，中枢往下；二是期限利差扩大；三是波动特征明显。今年上半年虽说整体是债券市场的牛市，但是3月份和6月份债券市场调整也比较多。

“展望下半年，总体我认为债券市场还是震荡偏强的格局，经济基本面三重压力依然存在，短期还没有解决。其次，货币政策保驾护航，资金面相对比较宽松；最后，除央行货币政策外，其它财政等政策更多表现为托而不举，所以经济复苏的斜率不是特别快。因此债券市场在下半年可能还是震荡偏强的格局。”

作为明星基金经理，倪玉娟在基金产品操作思路有何心得？在投资上我觉得抓住两条主要，一是中长期的市场判断，另一个是短期的节奏把握，也就是要有长期维度和短期维度。

在整个投资上，倪玉娟会结合长期维度和短期维度来动态灵活地调整组合，“整体久期或者仓位在利率下行的时候，我会顺势而为，久期是中位数偏上一点的水平，但在利率反弹的时点把组合杠杆和久期拉到相对比中位数高比较多的水平，来获得超额收益，可以理解为小周期里面的抄底。比如今年上半年的3月中旬和6月中旬，在市场利率上行之后比较高的点位，开始大幅度加仓。”

应对比预判更重要。在投资研究中，需要预判未来市场做到提前调整组合状态。但现实中常常预测比较难且犯错的概率并不低，但在每个当下，各种策略和资产的优劣还是相对好判断的，所以要重视在每个当下选择最具性价比的策略和资产。

1博时富瑞纯债A类成立于2017年3月3日，2018年-2021年的年度历史业绩分别为：8.48%、6.56%、3.64%、4.27%，同期业绩比较基准回报分别为：7.52%、4.32%、2.84%、4.73%；C类成立于2019年10月21日，2020年-2021年的年度历史业绩分别为：3.60%、4.22%，同期业绩比较基准回报分别为：2.84%，4.73%。

数据来源：基金定期报告

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