全球制造业增长动能下降，滞涨转向衰退，新兴经济体相对收益突显

上周市场走势呈现震荡，上证综指、沪深300和创业板指数涨幅分别为-0.81%、-0.32%、0.49%。

行业方面，五日涨跌幅涨幅前五分别为：

电子（6.72%）、

计算机（2.54%）、

通信（2.44%）、

国防军工（2.24%）、

食品饮料（1.42%）；

涨幅后五的分别为：

建筑（-4.73%）、

家电（-4.15%）、

房地产（-4.1%）、

消费者服务（-4.06%）、

汽车（-4%）。

注：数据来源wind；数据区间8月1日-8月5日。本文涉及行业基于中信一级行业分类。

1、最新宏观数据点评

国内7月制造业指数下降至49.0%，回落至收缩区间，数据低于预期。具体来看，7月生产指数为49.8%，新订单指数为48.5%，较上月分别下降3.0%、1.9%，均转为荣枯水平以下，结构上需求弱的特征仍未变。

7月全球制造业PMI指数为51.2%，较上月下降了1.1%。多数国家连续多月下降，且区域分化趋势明显，呈现出“欧洲及拉美偏弱、亚洲分化、北美偏强”的局面。7月欧元区制造业PMI指数由前月的52.1%降为49.8%，远低于51%的市场预期，并为2020年6月以来首次跌破荣枯线。横向比较来看，7月欧元区制造业PMI指数为2020年11月以来首次不及新兴国家。新兴国家中，亚洲国家表现稳定，制造业 PMI 指数由前月的52%回升至52.2%。

分具体区域来看：1）亚洲方面，7月亚洲主要国家制造业PMI多数下行，印度逆势上扬至56.4%，表现最为良好。越南及日本下行明显，韩国则跌至荣枯线以下。2）欧洲方面，多数欧洲国家PMI指数持续多月下行并进入收缩区间，德国、法国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均进入收缩区 间显示出欧洲经济衰退风险已经近在眼前。3）美洲方面，加拿大制造业PMI指数高位回落趋势出现，美国制造业景气程度略有下滑。墨西哥等拉丁美洲国家制造业则明显遇冷，部分代表性国家大幅下降至50%以下。

整体来看，7月全球制造业增长动能较6月明显下降。大多数国家制造业景气程度持续回落，欧洲国家制造业PMI指数低于新兴市场。

2、市场分析与展望

1）滞涨全面转向衰退，新兴经济体相对收益突显

从全球制造业PMI数据的对比来看，全球经济体全面转向衰退期的信号已经非常明显。目前对于这轮衰退的深度尚且存在分歧，美股的巨动也体现了这样的一种分歧。

从结构性的角度来看，新兴市场国家的制造业相比发达国家呈现了一定的韧性，这种韧性的背后是全球产业链结构的新一轮变化。制造业中下游附加值较低的环节进一步外溢至东南亚国家，而中国除了承担一部分中等附加值的产业外，在目前全球成长性最好的新能源板块上具备较强的议价权，因此也呈现出了较为明显的相对优势。虽然7月份国内制造业PMI指数略低于预期，但考虑到疫情恢复需要一定的时间，后续整体趋势仍然可以乐观一些。

此外，在全球需求不振的背景下，出于整体降本增效的内在驱动，产业链中上游的创新和替代的需求也越来越强，在这种环境下，掌握产业链出海口环节的经济体在结构升级上具备天然优势。从这个角度来看，在目前衰退期、包括延伸至后续复苏期的过程中，国内市场具备较为明显的相对投资价值。

2）配置结构上重现均衡、收入拐点成为重要信号

在上述大背景下，预计国内制造业衰退周期相比海外前移、有望率先步入复苏期。一方面，需求端持续强劲的新能源板块具备持续的投资机会，然而在全年基本面稀缺性的催化下，目前的预期和估值已经到了一个较高的位置，后续需要阶段性的业绩兑现来消化估值和预期。另一方面，成本端开始复苏、需求进入磨底阶段的板块开始进入左侧布局的黄金时间点，随时可能跨入收入增速拐点从而实现收入、利润率、估值的三重共振。板块上，一些如电子、机械等细分领域可能具备一定的左侧布局价值。

市场整体来看预计短期仍会延续轮动较为频繁的阶段，此刻从仓位配置结构上可以更加均衡。个股选择上，在目前左侧阶段可能更偏向于长期空间和赔率更大的小盘成长股，而在国内经济出现拐点后，一些低估值的中大盘成长股或有望迎来较好的相对收益机会。

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